公司调研报告：主业平稳增长，多方位外延布局带来更大增值空间

东富龙（300171）公司调研报告 2016年01月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 李倩倩021-61680674 Email:liqq@cgws.com 从业证书编号:S1070115120028 目前股价 20.06 总市值（亿元） 127.34 流通市值（亿元） 63.97 总股本（万股） 63,477 流通股本（万股） 31,890 12个月最高/最低 46.19/11.68 2015E 2016E 2017E 营业收入 1561 1904 2323 (+/-%) 24.0％ 22.0％ 22.0% 净利润 391 474 571 (+/-%) 16.7% 21.1% 20.5% 摊薄EPS 0.62 0.75 0.90 PE 31.88 26.34 21.85 数据来源：贝格数据 主业平稳增长，多方位外延布局带来更大增值空间 ——东富龙（300171）公司调研报告 我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.62元、0.75元、0.90元，对应的PE分别为32、26、22倍。随着公司制药工业4.0智慧工厂和“制药装备＋医疗＋食品”布局将不断深化，公司未来两年的业绩有望快速增长，首次给予“强烈推荐”评级。  冻干设备龙头企业，打造制药工业4.0智慧工厂。公司的主要产品包括冻干单机及系统设备、净化设备及工程、其他制药设备、医疗器械、食品设备、配件及服务等。营业收入主要来源于冻干机单机及系统设备，其毛利率分别在45%和50%左右。2015年第三季度，公司实现营业收入31,944.58万元，较上年同期增长11.88%；归属于上市公司股东的净利润7,631.35万元，较上年同期增长24.86%。预计整个2015年公司的主营收入在15亿左右，未来几年的收入增长率预计为20%左右。公司最新公告给出的2015年盈利预测为36,895.22-43,603.44万元。受新版GMP之后行业景气度下降的影响，未来两年制药行业整体增速放缓，行业集中度提高，公司冻干系统相关业务竞争激烈，存在利润率下降的风险。为此公司提出新的五年规划，以冻干系统为核心，积极拓展系统集成和工程总包业务，立足注射剂，做强原料药，布局生物工程与固体制剂，快速成长为综合性制药装备主流供应商。公司计划到2020年年营业收入为50亿，净利润10个亿，利润率下调为20%。2015年7月，公司正式交付国药集团安徽国瑞药业“冻干系统交钥匙工程”项目，成功迈出了“冻干工程整体解决方案向制药工业4.0智慧工厂”升级的第一步。  “制药装备+医疗+食品”的全方位布局寻求战略升级。到2020年公司计划实现的50亿年收入中制药装备35亿，东富龙医疗10个亿，食品工程5个亿。制药装备收入又进一步拆分为：注射剂20个亿、原料药、生物工程和固体制药各5个亿。在制药装备方面：未来5-10年受益于来自于药厂的车间版、企业版或集团版的信息化投入，每年将有不少于50亿的市场需求，公司将主推系统集成和交钥匙工程。同时，公司也在积极拓展海外市场，目前产品已出口到30多个国家和地区，预计2016年将有8000万美元的订单。公司收购的致淳信息是专业从事生产信息管理系统整体解决方案和提供相关信息服务的软件供应服务商，占其总股本的65%，致淳信息在制药领域的信息化优势将助力公司的工业4.0布局的深化。此外，公司使用超募资金人民币9,900万元增资东富龙智能，目的是以东富龙智能为载体，提供具有竞争力的整体解决方案。在医疗方面：2015年4月，公司使用超募资金人民币5亿元设立东富龙-100%0%100%200%300%15-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-12东富龙 机械设备 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备| 公司调研报告 2016年01月18日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司调研报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 医疗进行医疗板块的布局，2015年7月，东富龙医疗向伯豪生物增资9,000万元，持有伯豪生物34.02%股权，成为伯豪生物第一大股东，伯豪生物的主营业务为基因芯片和测序服务，为公司精准医疗业务的开展提供了坚实的基础。此外，公司此前还收购了典范医疗，公司对其有97%的绝对控股权，将其定位为东富龙医疗的平台。在食品机械、原料药方面，公司希望发挥两者的协同效应，借助于公司已有的工程化和信息化优势促进食品业务升级。公司2014年收购上海瑞派，上海瑞派的业务分为制药装备和食品机械两大领域，做好原料药设备和中药自动化系统的同时大力提升食品机械单机性能和系统化能力。  首个精准医疗中心落户重庆，逐步搭建精准医疗平台。2015年12月31日公司与重庆市大渡口区人民政府在重庆市签署了战略合作协议，协议的主要内容包括设立重庆精准医疗产业技术研究院、构建精准医疗产业创新创业的闭环生态体系、引入国际化的精准医疗人才和团队创新创业和建设行业组织，推动制定行业标准和规范。精准医疗是公司未来发展的重要战略布局和创新平台，重庆产研院的设立，标志着公司首家精准医疗中心的布局完成，是继公司参股伯豪生物后在精准医疗领域的又一重大突破。未来东富龙医疗将逐步建立基因测序、分子诊断、细胞治疗三大平台，后续将在北京、上海、广州、武汉建设其它四大精准医疗研究中心，打造精准医疗研、产、销为一体的大生态系统。  风险提示：制药行业装备需求低于预期，外延式扩张的效益不达目标。 公司调研报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1021 1259 1561 1904 2323 成长性 营业成本 532 653 812 990 1208 营业收入增长 24.3% 23.3% 24.0% 22.0% 22.0% 销售费用 45 55 66 78 95 营业成本增长 19.5% 22.7% 24.3% 22.0% 22.0% 管理费用 166 204 251 307 374 营业利润增长 22.3% 20.2% 19.5% 21.9% 21.2% 财务费用 -66 -61 -49 -58 -67 利润总额增长 19.4% 23.8% 16.3% 21.0% 20.5% 投资净收益 0 2 0 0 0 净利润增长 17.2% 25.7% 16.7% 16.7% 21.1% 20.5% 营业利润 322 388 463 565 685 盈利能力 营业外收支 13 27 19 19 19 毛利率 47.9% 48.1% 48.0% 48.0% 48.0% 利润总额 335 415 482 584 704 销售净利率 27.4% 27.9% 26.3% 26.1% 25.7% 所得税 56 63 72 88 106 ROE 11.3% 12.9% 14.3% 15.5% 16.6% 少数股东损益 13 16 19 23 27 ROIC 11.7% 13.5% 16.8% 18.3% 20.6% 净利润 266 336 391 473 571 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 4.4% 4.4% 4.2% 4.1% 4.1% 流动资产 3389 3538 4302 4968 6017 管理费用/营业收入 16.3% 16.2% 16.1% 16.1% 16.1% 货币资金 2084 1856 2744 2641 3605 财务费用/营业收入 -6.5% -4.8% -3.1% -3.1% -2.9% 应收账款 169 229 282 348 421 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 83 135 154 191 230 所得税/利润总额 16.7% 15.2% 14.9% 15.1% 15.1% 存货 940 1124 964 1584 1525 应收账款周转率 4.06 3.46 3.58 3.53 3.57 非流动资产 390 630 433 392 355 存货周转率 0.57 0.58 0.84 0.63 0.79 固定资产 390 630 433 392 355 流动资产周转率 0.32 0.36 0.40 0.41 0.42 资产总计 3779 4168 4735 5360 6372 总资产周转率 0.27 0.30 0.33 0.36 0.36 流动负债 1430 1519 1948 2223 2819 偿债能力 短期借款 0 10 0 0 0 资产负债率 36.3% 35.8% 40.6% 41.0% 43.8% 应付款项 1430 1509 1948 2223 2819 流动比率 2.5 2.5 2.3 2.3 2.2 非流动负债 -59 -27 -28 -28 -28 速动比率 1.8 1.6 1.8 1.6 1.6 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 1371 1492 1920 2195 2791 EPS 1.26 0.99 0.62 0.75 0.90 股东权益 2408 2676 2815 3165 3581 每股净资产 11.33 8.20 4.29 4.81 5.42 股本 208 317 635 635 635 每股经营现金流 1.60 0.15 0.60 0.74 1.02 留存收益 2200 2359 2180 2530 2946 每股经营现金/EPS 1.27 0.15 0.97 0.99 1.13 少数股东权益 52 73 92 114 141 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 3779 4168 4735 5360 6372 PE 26.65 21.92 31.88 26.34 21.85 现金流量表 （百万） PEG 1.55 0.85 1.91 1.25 1.07 经营活动现金流 339 55 279 345 428 PB 3.01 2.81 4.58 4.09 3.63 其中营运资本减少 -25 -43 -72 -86 -104 EV/EBITDA 7.07 11.64 19.78 16.89 13.00 投资活动现金流 -753 61 16 16 16 EV/SALES 2.02 3.54 6.29 5.22 3.88 其中资本支出 -75 63 0 0 0 EV/IC 6.18 5.42 15.53 14.24 14.11 融资活动现金流 -121 -55 -104 -115 -141 ROIC/WACC 0.98 1.13 1.40 1.53 1.72 净现金总变化 -535 61 191 246 303 REP 1.06 1.03 1.01 1.04 1.01 公司调研报告 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券。 张如许：机械行业研究员，2015年加入长城证券。 李倩倩：机械行业研究员，2015年加入长城证