是什么导致欧元区周期性下滑？

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 是什么导致欧元区周期性下滑？欧元区的生产前景似乎证实了经济增长周期在2017年末达到顶峰，目前欧元区出现周期性下滑，经济增长逐步放缓。这种周期性放缓的原因是什么？在可能的原因中，我们确定： 全球贸易放缓； 货币政策在增加信贷和需求方面的有效性降低； 公司的投资周期； 招聘困难加剧； 更严格的财政政策； 实际工资的下降归因于石油价格的上涨。在所有可能的原因中，除财政政策外，上述所有因素目前似乎都在发挥作用。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年6月7日-652 Flash经济学2制造PMI服务PMI复合PMI资料来源：Datastream，Markit，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Markit，Natixis欧元区周期性低迷生产前景调查（图1）似乎表明欧元区的经济周期已经过了顶峰而且现在增长出现下滑。图1欧元区：PMI（指数）6565606055555050454540403535303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18其他调查也证实了这一点（图2A，B和C）。200-20-40-60图2A欧元区：耐用品订单和家庭信心（答案平衡，百分比）耐用品订单家庭信心200-20-40-60120110100908070图2B欧元区：经济信心综合指标（答案平衡）120110100908070-8002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-80606002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表2C欧元区：综合PMI就业部分订单簿部分606055555050454540403535303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18因此，我们寻求确定欧元区周期性下滑的原因。资料来源：EC，Natixis Flash经济学3资料来源：Datastream，Natixis是什么导致欧元区周期性下滑？我们将研究欧元区周期性下滑的几种可能原因。1- 全球贸易放缓？图3A表演全球贸易的趋势，在数量和价值方面（不包括能源），图3B在欧元区出口（以数量和价值计）。我们看到一个2018年初，全球贸易放缓以及欧元区出口下滑。全球贸易的下滑可能是由于世界也正在恢复充分就业这一事实，这可能会抑制其增长（图3C）。图3A世界：贸易和出口（年/百分比）图3B欧元区：出口（同比百分比）3020100-10-20-30-40全球贸易（以数量计）世界独家俄罗斯+欧佩克：出口（按价值计算）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 183020100-10-20-30-403020100-10-20-30数量出口数量出口02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 183020100-10-20-30图表3C世界：失业率（百分比）8,08,07,57,57,07,06,56,56,06,05,55,55,002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 185,0资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis Flash经济学4 向家庭贷款商业贷款资料来源：Datastream，ECB，Natixis建筑许可证 房屋开始资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis2- 货币政策有效性降低？自2014年以来，欧元区的货币政策一直非常扩张（图4A）: 在长期的扩张性货币政策之后，它在拉动需求方面的作用可能减弱。然后让我们看一下信贷（图4B），家庭储蓄率（图4C）和住房投资（图4D）和E）。图4A欧元区：名义GDP，欧元回购利率和10年期政府债券的利率 名义国内生产总值（年 /年，以百分比表示）欧元回购利率（以％）8 10年政府利率（以％表示）866442200-2-2-4-4资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图4B欧元区：向家庭和公司提供的贷款（按年百分比）202016161212884400-4-4-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图4C欧元区：家庭总储蓄率（％）图表4D欧元区：实际家庭住房投资（同比百分比）15.014.514.013.513.012.515.014.514.013.513.012.51050-5-101050-5-1012.002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1812.0-1502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-15220图表4E欧元区：建筑许可和房屋开工（2002：1 = 100）22019019016016013013010010070704040101002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18实际上，我们可以看到信贷略有下降，储蓄率下降停止，住房投资略有下降。资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis Flash经济学53- 公司投资周期低迷？在经济周期中，投资首先是强劲的，然后随着装机容量的增加而减慢。此投资周期是整个经济周期的原因之一。图5确实表明欧元区的投资周期在2015-2016年达到顶峰。图5欧元区：实际生产性投资和企业总投资（同比，％）生产性投资企业总投资1050-5-10-15-2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 181050-5-10-15-204- 招聘困难？尽管失业率仍然很高，在欧元区，公司的招聘困难变得非常重要（图6），这显然可以抑制就业和增长。图6欧元区：失业率和遇到招聘困难的公司的比例*（百分比）失业率14遇到招聘困难的公司比例*14（*）制造业+建筑+服务12（加权平均）12标准化数据1010886644资料来源：Datastream，EC，Natixis2200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis Flash经济学6资料来源：Datastream，Natixis预测消费物价指数人均名义工资资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis5- 更严格的财政政策？图7表明相反，欧元区的财政政策在最近一段时间再次变得更具扩张性。图7欧元区：财政赤字和结构性财政赤字（占名义GDP的百分比）财政赤字结构性赤字00-1-1-2-2-3-3-4-4-5-5-6-6-7-702 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 196- 实际工资放慢？由于油价上涨，欧元区整体通货膨胀率有所上升（图8A）。实际工资（图表8B和C），因此，明显放慢了速度。图表8A欧元区：CPI和能源CPI（同比百分比）543210-1-22520151050-5-10图表8B欧元区：通货膨胀和人均名义工资（年/年，百分比）554433221100-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-15-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表8C欧元区：实际人均工资（由消费物价平减指数确定，以百分比表示）4433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 总体CPI（LHS）能源CPI（RHS）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis Flash经济学7结论：综合考虑，我们能否解释欧元区的周期性衰退？多项调查显示，欧元区出现周期性下滑。我们研究了其不同的可能原因，以下内容似乎可以同时解释这种周期性的下滑：- 全球贸易放缓；- 货币政策效力下降；- 投资周期的低迷；- 公司正在经历的重大招聘困难；- 实际工资的下降但与此相反，不是财政政策。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不