如果欧元不贬值，欧元区的通货膨胀将会是什么？

2015年1月22日-第39号如果欧元不贬值，欧元区的通货膨胀将会是什么？欧元区受到了两个非常重大的冲击：-石油价格下跌，这对通货紧缩和需求刺激产生了极大影响；-欧元贬值，这具有很高的通货膨胀率，也刺激了需求。由于这两种冲击的存在，将极大地刺激欧元区的需求（国内和外部）。但是这两次冲击对通货膨胀产生了矛盾的影响。我们试图确定，如果自2014年初以来欧元没有贬值，并且只有油价下跌，欧元区的通货膨胀将是多少。目前，该比率为-0.7至-0.9％。我们看到，如果真是如此，那么欧元区将处于通缩状态。因此，我们必须谨记，欧元贬值的部分原因可能是由于油价下跌。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2015 – 39-页2资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis欧元的两次重大冲击区1-第一个冲击是油价下跌（图1）即使考虑到欧元区对石油出口国的出口下降（图2A），鉴于欧元区能源进口的压力，油价跌至目前达到的水平（图2B）:-将使欧元区的实际收入占GDP的比例提高近1个百分点；-可能会将欧元区价格水平降低1.6％。100图1石油现货价格（布伦特，欧元/桶）100图2A欧元区：对俄罗斯和欧佩克的能源进口和总出口（按年度计算，十亿欧元）能源进口9090 出口到俄罗斯和欧佩克600600808070706060505040403030202002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15500400300200100002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 155004003002001000图2B欧元区：能源进口（占名义GDP的百分比）6655443322110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15资料来源：Datastream，ECB，Natixis 闪Flash 2014 – 39-页32-第二个冲击是欧元贬值，兑美元汇率更明显（图3A）而不是整个货币（图3B）.1,6图3A美元兑欧元汇率（EUR 1 = USD ...）1,6140图3B名义贸易加权汇率*（2002：1 = 100）1401,41,41301301,21,21201101201101,00,802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 151,00,81009002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1510090欧元贬值：-正在促进欧元区出口（图4）；-以及欧元区通胀加剧通过进口通胀。目前，由于进口价格下跌，欧元区通货膨胀显然已变为负值（图5），但这仅仅是由于以下事实：石油价格下跌超过了欧元的贬值。20151050-5-10-15-20图4欧元区：全球贸易和出口（以体积计，同比百分比）全球交易欧元区出口不包括在内。区域内贸易02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1520151050-5-10-15-202520151050-5-10-15图5欧元区：通货膨胀率和进口价格（同比百分比）进口价格（左手刻度）通货膨胀（CPI，RH规模）543210-1-2资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15总而言之，油价下跌和欧元贬值：-正在朝着同一个方向努力以刺激欧元区的需求；-对区域内的通货膨胀产生矛盾的影响。资料来源：Datastream，Natixis（*）上升=货币名义升值资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，ECB，Natixis 闪Flash 2015 – 39-页4资料来源：Datastream，ECB，Natixis没有欧元贬值，欧元区的通货膨胀将会是什么。欧元？由于油价下跌和欧元贬值对欧元区通货膨胀产生了相反的影响，我们试图确定如果欧元没有贬值而只有油价下跌，那么欧元区的通货膨胀会如何。1- 我们可以先使用“会计”方式：-基于石油价格和能源进口的权重（图表1和3以上），导致能源消费价格下降（图6）和能源消耗的重量（表格1）。然后我们看到当前由于油价下跌使通货膨胀率下降了0.5个百分点；-基于欧元贸易加权汇率的贬值（图3B以上），适用于所有进口（图7）。计算结果导致欧元区通胀率上升了0.7个百分点。这导致对欧元区通胀的同比影响为：-负，由于油价下跌，下降了0.5个百分点；-正，由于欧元贬值，下降了0.7个百分点。图6欧元区：通货膨胀（能源CPI，同比％）202026图7欧元区：按价值计算的进口（占国内需求的百分比）26151050-5-10152424105222202020-51818-10-1502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-15161602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15表格1欧元区：能源权重（CPI）（％）年重量（％）20028.220038.320048.220058.720069.320079.720089.920099.620109.6201110.4201211.0201311.0201410.8资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 闪Flash 2014 – 39-页5资料来源：Datastream，Natixis2-然后我们可以使用计量经济学方法我们从计量经济学角度进行解释：-欧元区通货膨胀由于单位人工成本和进口价格的上涨；-欧元区进口价格上涨全球通货膨胀，美元油价以及该地区名义贸易加权汇率的上升。然后，我们获得以下弹性：-欧元区通胀对进口价格的影响为0.18；-进口价格相对于石油价格为0.12;-汇率为进口价格的0.76。鉴于以美元为单位的石油价格同比变化（图8A）以及欧元区名义贸易加权汇率（图8B），我们得出的结论是欧元区通货膨胀率：-已减少石油价格下跌1.3个百分点；-已增加下降了0.5个百分点。150100图表8A石油价格（布伦特，美元/桶）以绝对值表示的Y / Y为％150100图表8B欧元区：名义贸易加权汇率*2002：1 = 100（左行标度）140 同比百分比规模）201301512010505011050-50-1000-50-100100908070（*）上升=货币名义升值资料来源：Datastream，Natixis0-5-10-1502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15结论：如果欧元区不贬值，那么欧元区将会出现真正的通缩。欧元根据我们的估计，如果欧元不贬值，由于油价下跌，欧元区通货膨胀目前将在-0.7至-0.9％之间。在这个水平上名义利率将无法跟上（图9），实际利率将大幅上升，欧元区将处于通缩状态。 闪Flash 2015 – 39-页6 欧元区国家整体德国资料来源：Datastream，Natixis图9十年期政府债券的利率（百分比）776655443322110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15因此，欧元贬值阻止了通缩在欧元区归功于：-对量化宽松的期望；-油价下跌的事实减少了石油生产国对欧元的投资，因此造成了欧元贬值的一部分。 闪Flash 2014 – 39-页7