是什么导致欧元区相对于美国的隐含股市波动？

2015年7月1日-第531号是什么导致欧元区相对于美国的隐含股市波动？我们从改变￿￿￿￿￿￿￿￿￿比率（隐含波动率的比率）欧元斯托克和标准普尔的股票期权）。我们试图解释此比率的变化：是否用欧洲和美国客观上不同的风险（经济，金融）进行解释？它们是否对应于实际股价波动率的变化？然后，它们可能反映出欧元区的市场流动性正在变得比美国低或高。它们是否与欧元区长期利率出现不同规模的冲击有关？似乎只有第二种解释（市场流动性）是相关的。作者：帕特里克·阿图斯闪市场经济研究 闪Flash 2015 – 531-页2的￿￿￿￿￿￿￿￿￿比率表1A和乙节目的变化￿￿￿￿￿￿￿￿￿比的隐含波动率欧元斯托克和标准普尔的股票期权。2,22,01,81,61,41,21,00,8图1A股票波动率：VSTOXX / VIX股票波动率2,22,01,81,61,41,21,00,82,22,01,81,61,41,21,0图1B股票波动率：VSTOXX / VIX指数之比2,22,01,81,61,41,21,00,602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 150,60,801/1307/1301/1407/1401/1507/150,8我们可以看到欧元区的相对股票波动率通常高于美国，除了2005年和2008年。欧洲股票的相对波动率非常高在2002-2003、2006、2012和2015年。￿￿￿￿￿￿我们力求解释中的变化的￿￿￿比。什么解释了相对股票波动率的变化？1.欧元区和美国的经济风险？更大的经济不确定性与美国相比，欧元区的汇率波动可能导致欧元区的股票波动性更高。我们将用复合PMI的比率（图2A和B）。图表2A综合ISM或PMI（指数）6560555045403502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1565602,0551,8501,61,4451,2401,0350,8图2B综合PMI指数比率和VSTOXX / VIX波动率比率美国/欧元区复合PMI比率02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 152,01,81,61,41,21,00,8资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis美国欧元区资料来源：Datastream，Markit，ISM，NatixisVSTOXX / VIX波动率资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 531-页3西班牙意大利葡萄牙希腊资料来源：Datastream，Natixis相关系数（2002-2015）0.25与每日数据的相关系数（2002-2015）与每月数据的相关系数（2002-2015）0.230.26美国较高的综合PMI可能会导致图2B和表1表明事实并非如此。表1（美国复合PMI /欧元区复合PMI）比率￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿比。和￿￿￿比资料来源：Natixis2.欧元区的金融风险相对于美国，欧元区的特定金融风险为欧元崩溃的风险。我们通过加权平均数来衡量欧元区崩溃的风险一方面在西班牙，意大利，葡萄牙和希腊之间，另一方面在德国之间的十年期国债息差（图3A和B）。图3A对德国10年期政府债券的收益率差异（百分比）50508404063030图3B十年期政府债券的利率和隐含权益波动2,52,0202041,5100-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15100-102002 03 0405 0607 08 09 1011 12 13 14 151,00,5图3B和表2表明直到2012年金融风险才发挥作用。表2外围货币*与德国10年期债券之间的收益率分布之间的相关性￿￿￿￿￿￿政府债券和￿￿￿比*西班牙+意大利+葡萄牙+希腊资料来源：Natixis3.隐含和实际波动率图4A表演在股票价格每日增长率的90天内计算得出的经验标准偏差，图4B在欧元区和美国的这些标准偏差之比之间的关系和￿￿￿￿￿￿的￿￿￿比.十年期国债收益率差额：外围国家*对德国（LH规模）股票波动：VSTOXX / VIX比率（RH规模）（*）西班牙+意大利+葡萄牙+希腊资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 531-页4与每日数据的相关系数（2002-2015）与每月数据的相关系数（2002-2015）0.620.68与每日数据的相关系数（2002-2015）与每月数据的相关系数（2002-2015）0.180.22图4A每日股市增长率的90天经验标准偏差4321002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1542,22,031,81,621,41,211,00,800,6图4B股票市场指数90天经验标准偏差与VSTOXX / VIX波动率的比率02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 152,22,01,81,61,41,21,00,80,6图4B和表3显示重大实际和隐含波动率之比之间的相似性。表3比例关系（Euro Stoxx的90天经验标准偏差/标准普尔的90天经验标准偏差）￿￿￿￿￿￿和的￿￿￿比资料来源：Natixis众所周知市场流动性明显下降由于银行的做市活动几乎消失了。市场流动性的下降与股票收益率实际波动性的增加相一致。我们做什么￿￿￿￿￿￿目击者似乎表明欧洲的货币贬值。4.长期利率的变化￿￿￿市场流动性时比率上升长期利率的较高波动性导致股价的较高波动性。我们试图确定美国和欧元区的长期利率是否存在不同的波动性（图5A）可以解释￿￿￿￿￿￿的￿￿￿比。图表5B和C和表4显示情况并非如此。表4比例关系（排除欧元区10年期政府债券利率的90天经验标准偏差。￿￿￿￿￿￿希腊/美国10年期国债利率的90天经验标准偏差）和的￿￿￿比资料来源：Natixis标普欧元斯托克资料来源：Datastream，Natixis 欧元斯托克/标准普尔指数比率VSTOXX / VIX波动率比率资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 531-页5十年期政府债券的利率标准偏差比率：欧元区（不含）希腊/美国VSTOXX / VIX波动率资料来源：Datastream，Natixis图5A十年期政府债券的利率（百分比）美国6欧元区国家整体除外。希腊54321资料来源：Datastream，Natixis002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1560,750,640,530,40,320,210,100,05图5B十年期政府债券的90天经验标准偏差美国欧元区国家整体除外。希腊02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图5C十年期政府债券的90天经验标准偏差率与VSTOXX / VIX波动率的比率0,70,60,50,40,30,20,10,05443322110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15结论：对这些变化的相关解释是什么？￿￿￿￿￿￿￿￿￿比？期权对欧元区和美国股票的隐含波动率之比的变化似乎只能由以下方面来解释：实际波动率的比率，因此可能是美国相对于欧元区的股票市场流动性的比率。资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 531-页6报名本信息文档（包括附件）严格保密，仅供专业客户或合格投资者使用。未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您收到此文件和/或任何错误的附件，请销毁它，并立即向发送者报告。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问以及任何其他任何人均不应承担对任何人在任何司法管辖区中散布，拥有或交付本文件的责任。该文件是由我们的经济学家编写的。它不构成财务分析，也没有按照为促进投资研究的独立性而采用的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis对自身数据与第三方数据之间的任何估价差异概不负责，这些差异尤其可能是由于会计，税收规则或估价模型的应用而引起的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其取决于市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。更一般而言，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测均反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您介绍您的目标和限制条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。Natixis被法国审慎控制与解决机构（ACPR）授权为银行-投资服务提供商，并受其监督。 Natixis受AMF（AutoritédesMarchésFinanciers）的监管，可为其提供授权的投资服务。Natixis获得ACPR的授权，并受“金融行为监管局”和“审慎监管局”的监管，以在英国开展业务。有关金融行为监管局和审慎监管局监管的详细信息，可以从伦敦分行索取。Natixis经ACPR批准，并受到BaFin（BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht）的监管，可以自由在德国开展活动。Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行（西班牙银行）和CNMV（法国国营银行Mercado de Valores）对其在西班牙的活动免费建立进行监管； Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行监管意大利和CONSOB（法国社会保障委员会）在意大利自由开展活动。Natixis经ACPR授权并受“迪拜金融服务管理局（DFSA）”监管，以在“迪拜国际金融中心（DIFC）”中开展活动。本文档仅分发