导致通货膨胀在美国和欧元区重返的失业率是多少？

2015年7月7日-第549号导致通货膨胀在美国和欧元区重返的失业率是多少？我们评估了美国和欧元区NAIRU（失业率导致通货膨胀上升的水平）的最新变化。在劳动力市场上，挣工资者的讨价还价能力正在减弱，但是对此变化可以有两种解释：要么由于讨价还价能力的丧失，就需要失业率越来越低才能使通货膨胀再次出现。或这种议价能力的丧失是由于这样的事实，即工资被存在工资的工人压低了，他们现在已经离开了劳动力市场，但将来可能会重返劳动力市场（由于参与度的下降，工资的增长减少了）率，这也会间接降低NAIRU）。在美国就是这种情况。我们显示，在2015年第一季度：在美国，NAIRU非常低，约为3％。欧元区的NAIRU很高，略高于8％。作者：帕特里克·阿图斯闪 经济学经济研究 闪Flash 2015 – 549-页2 美国欧元区资料来源：Datastream，BoL，Eurostat，Natixis美国（不包括福利）欧元区资料来源：Datastream，BLS，ECB，Natixis美国欧元区资料来源：Datastream，BLS，Eurostat，Natixis尽管美国失业率低，但通货膨胀率低，欧元区失业率高在美国，失业率再次变得非常低，欧元区开始下跌（图1A）。尽管失业率很低，单位人工成本上升（图1B）和核心通货膨胀在美国仍然非常温和（图1C）。标题通货膨胀当然更低，这是由于油价下跌（图1D）。图1A失业率（％）14148图1B单位人工成本（以百分比表示）812126644101022880066-2-243,002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图1C基础通货膨胀（核心* CPI，同比百分比）43,0-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图表1D通货膨胀（CPI，Y / Y为％）662,52,5442,01,51,02,0221,5001,00,502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 150,5-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15尽管失业率较低，但美国仍未出现通货膨胀，这显示出丧失了赚钱者的议价能力。但这可以采取两种形式：(1)需要比过去降低失业率赚钱者重新获得议价能力工资和通货膨胀率上升；(2)失业仍然对工资增长产生了与过去相同的影响，但是工资增长受到了现在已经离开劳动力市场但将来可能重返劳动力市场的雇佣劳动者的抑制。这意味着参与率的下降（图2）降低了工资的增长，这意味着需要较低的失业率才能导致通货膨胀的出现。 美国欧元区（*）不含食物和能源资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 549-页3 美国欧元区*（*）（就业+失业）/ 20至65岁的人口资料来源：Datastream，BLS，Eurostat，Natixis图2参与率（％）787875757272696966666363606002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15我们应该测试这两种对赚取工资的人讨价还价能力丧失的解释以美国和欧元区为例。NAIRU（非加速通胀失业率）NAIRU是失业率水平，低于该水平通胀率会上升（也可以称为结构性失业率）。插图1总结NAIRU的习惯决定，根据确定的工资和通货膨胀。插图1 NAIRU的确定(1)工资上涨푤 = 푎 + 푝푎 + 푏Π − 푐푐 + 휔￿ 是名义人均工资的增长率。￿￿ 预期通货膨胀。Π 是人均生产率的增长率。￿ 是失业率。￿ 代表工资的其他决定因素。(2)生产者价格푞 = 휆(푤 − Π) + (1 − 휆)푞−1푞 是生产者价格的增长率，它跟随单位人工成本的上升(푤 − Π) 有点滞后(3)消费价格푝 = 휇푞 + (1 − 휇)푝∗ = 푞 + (1 − 휇)(푝∗ − 푞) = 푞 + (1 − 휇)푚￿ 以消费者价格计算的通货膨胀率。푝∗ 是进口价格的增长率。푚 = 푝∗ − 푞 是进口相对价格的增长率。在长期：풑풂 = 풑 和푞 = 푤 − Π，因此：푐푐 = 푎 − (1 − 푏)Π + (1 − 휇)푚 + 휔풖 = 풖∗ 是NAIRU。在短期内：푝 − 푝푎 = 푐(푐∗ − 푐) + (1 − 휆)(푞−1 − (푤 − Π)) 闪Flash 2015 – 549-页4 纳鲁失业率资料来源：Natixis纳鲁失业率资料来源：NatixisNAIRU是长期均衡失业率，一旦通胀预期已经调整。它随着生产率的提高而下降，并随着进口的相对价格的增长而增加，除工资增长外，其他所有决定因素都在其中。在短期内，如果失业率低于NAIRU，则通货膨胀率高于预期的通货膨胀率。计量经济学的估计和评估纳鲁我们估计了美国和欧元区的插图1的模型。我们将以上两种可能性视为分析工资收入者讨价还价能力的一部分：随着时间的推移，失业率对工资增长的影响下降；参与率对工资增长的影响。我们可以看到参与率显着影响美国而非欧元区的工资增长。计量经济估算使我们能够计算NAIRU作为失业的长期解决方案插图1。这给出：在美国（图3A）：NAIRU =常数–人均生产率增长+进口价格增长0.17 +参与率0.28在欧元区（图3B）NAIRU =常数–人均生产率增长0.89进口价格增长0.15。图3A欧元区：失业率估算（百分比）35353030图3B美国：失业率估计（百分比）25252020252515152020101015155510100055-5-5009597990103050709111315-109597990103050709111315-10以这种方式计算，NAIRU在短期内变化很大，但我们必须从长期角度来看。 闪Flash 2015 – 549-页5结论：多远失业率目前应否下降才能使通货膨胀率上升？我们首先考虑了失业对工资增长的影响是否随着时间的推移而下降，或者参与率的下降是否抑制了工资增长。第二种选择在美国很明显，但在欧元区却不明显。然后，我们考虑到对上述问题的回答，从经济角度估算了美国和欧元区的工资和价格形成。我们将NAIRU估计为长期均衡失业率。我们可以看到，目前（2015年第一季度）：美国的NAIRU非常低（低于3％）；NAIRU在欧元区居高不下（略高于8％）。 闪Flash 2015 – 549-页6警告本信息文档（包括附件）严格保密，仅供专业客户或合格投资者使用。未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您收到此文件和/或任何错误的附件，请销毁它，并立即向发送者报告。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问以及任何其他任何人均不应承担对任何人在任何司法管辖区中散布，拥有或交付本文件的责任。该文件是由我们的经济学家编写的。它不构成财务分析，也没有按照为促进投资研究的独立性而采用的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis对自身数据与第三方数据之间的任何估价差异概不负责，这些差异尤其可能是由于会计，税收规则或估价模型的应用而引起的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其取决于市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。更一般而言，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测均反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您介绍您的目标和限制条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。Natixis被法国审慎控制与解决机构（ACPR）授权为银行-投资服务提供商，并受其监督。 Natixis受AMF（AutoritédesMarchésFinanciers）的监管，可为其提供授权的投资服务。Natixis获得ACPR的授权，并受“金融行为监管局”和“审慎监管局”的监管，以在英国开展业务。有关金融行为监管局和审慎监管局监管的详细信息，可以从伦敦分行索取。Natixis经ACPR批准，并受到BaFin（BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht）的监管，可以自由在德国开展活动。Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行（西班牙银行）和CNMV（法国国营银行Mercado de Valores）对其在西班牙的活动免费建立进行监管； Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行监管意大利和CONSOB（法国社会保障委员会）在意大利自由开展活动。Natixis经ACPR授权并受“迪拜金融服务管理局（DFSA）”监管，以在“迪拜国际金融中心（DIFC）”中开展活动。本文档仅分发给根据DFSA规则定义的专业客户；否则，收件人必须将文档退回Natixis。收件人承认该文件及其内容未经海湾合作委员会或黎巴嫩国家的任何监管机构或政府机构的批准。Natixis是在国外授权的第三方和自有帐户的谈判代表，打算将本出版物仅在美国分发给“主要的美国机构投资者”，这在SEC的规则下是这样定义的。Natixis是在国外授权的第三方和自有帐户的谈判代表，打算将本出版物仅在美国分发给“主要的美国机构投资者”，这在SEC的规则下是这样定义的。本文档不得分发给美国的任何其他人。收到此文件的每位“美国主要机构投资者”均会根据本法案进行承诺，而不是将原件或副本分发给任何人。 Natixis Securities Americas LLC是Natixis的子公司，该公司是第三方帐户和在美国授权的个人帐户的交易商，并且是FINRA的成员。 Natixis Securities Americas LLC不以任何方式参与本出版物的编写，因此对本出版物的内容不承担任何责任。本出版物是由Natixis