临时公告点评：大股东增持彰显信心，公司价值被严重低估

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年1月14日 恒逸石化（000703.SZ）临时公告点评 评级：维持“推荐”评级 事件：公司发布公告，2016-1-14公司控股股东浙江恒逸集团通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份151.2399万股，占公司股份总额的0.12%，成交均价为8.78元， 增持完成后恒逸集团持有公司72.75%的股权；并承诺在未来的12个月内，将以自身名义择机通过二级市场竞价买入或其他合法方式增持不低于1000万股（含此次151万股）。 点评：  大股东增持彰显信心，公司价值被严重低估。公司目前拥有PTA权益产能600万吨， 聚酯切片300万吨 ，涤纶长丝135万吨 ，加弹丝30万吨， 涤纶短纤12万吨，瓶级切片75万吨 和CPL权益产能10万吨 ，等文莱项目投产后公司将拥有150万吨PX产能，成为一家PX-PTA-聚酯纤维全产业链的行业龙头。等浙商银行股权转让完成后，公司将拥有浙商银行5.16%的股权，2015年浙商银行净利润有望达到85亿，按目前上市股份制银行的平均市盈率7倍测算，该部分股权合理市值31亿，截止2016-1-14日，公司的市值仅118亿，化工业务的估值仅87亿，被严重低估。  供给侧改革，PTA行业有望受益，未来几年PTA行业将迎来盈利改善。PTA产能投放高峰期已过，2016-2017年PTA可能的新增产能近汉邦石化的220万吨和四川晟达的100万吨，占目前有效产能3500万吨的9%左右，而在需求端每年有6%左右的增长，所以未来两年新增供给将小于需求增长；同时很多没有竞争力的中小产能有望继续退出，在国家倡导供给侧改革的大背景下，PTA行业有望迎来没有竞争力的中小产能的加速整合或破产关闭，我们判断PTA行业将会迎来持续的盈利改善。这两个星期原油再次暴跌，布伦特原油从38美元/桶跌至30美元/桶左右，跌幅超过20%，而同期PX下跌7%，PTA仅下跌3%，说明PTA的抗跌能力较强，主要是PTA行业目前供需均衡，龙头企业具有较强行业最近52周走势： 相关研究报告： 《恒逸石化调研报告：石化与金融共舞，聚酯全产业链巨头雏形已现》2015/11/22 报告作者： 石亮 执业证书编号：S0590515090001 联系人： 石亮 电 话：021-38991500-825 Email：shil@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 化工 大股东增持彰显信心，公司价值被严重低估 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 话语权和定价权。  目前股价低于增发底价，安全边际高。公司此前公布了定增方案，拟向不超过10名机构投资者发行不超过3.93亿股，价格不低于9.65元/股，募集资金不超过38亿，用于文莱项目建设。目前公司股价9元，低于之前的定增价，具有较高的安全边际。  文莱项目成本、税收优势明显，投产后公司盈利将大幅提升。公司文莱800万吨原油加工项目预计2018年投产，该项目建设成本低、当地税收优势明显、能源成本和物流成本均具有较大优势，根据公司的可研报告，该项目的内部收益率将达到15.81%，净现值高达12.3亿美元，待该项目投产后，公司盈利能力将大幅提升，作为我国“一带一路”的重点项目，我们预计公司文莱项目将会获得国家的更多支持，进度有可能超预期。  维持“推荐”评级。不考虑文莱项目定增摊薄，预计15-17年公司EPS分别为0.16、0.71和0.75元，对应当前的股价9.00元，PE分别为55.3X、12.7X、11. 9X。考虑到未来PTA盈利能力增强，且公司极具弹性，维持“推荐”评级，目标价15.3。  风险提示：1）原油价格暴跌；2）翔鹭石化PTA产能复产；3）文莱项目投产进度低于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：15/12/15利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入30,750.6128,062.5423,956.2825,816.6727,377.50现金1,441.783,142.733,000.003,000.003,000.00YOY(%)-5.9%-8.7%-14.6%7.8%6.0%交易性金融资产188.633.123.123.123.12 营业成本29,991.3926,904.7422,831.5724,166.5125,557.08应收款项净额4,617.134,734.474,041.694,355.564,618.89 营业税金及附加23.5624.1220.5922.1923.53存货1,660.061,481.541,257.451,331.001,407.30销售费用226.83325.47277.89299.47317.58其他流动资产2,100.072,561.062,186.312,356.092,498.54占营业收入比(%)0.7%1.2%1.2%1.2%1.2%流动资产总额10,007.6611,922.9110,488.5711,045.7711,527.86 管理费用273.02281.50239.56258.17273.78固定资产净值8,004.0810,479.1310,304.9210,200.7910,106.56占营业收入比(%)0.9%1.0%1.0%1.0%1.0%减:资产减值准备(9.35)(28.26)(27.79)(27.51)(27.26) EBIT192.81483.73560.661,044.331,179.53固定资产净额7,994.7310,450.8610,277.1310,173.2710,079.30 财务费用(20.17)499.62753.74603.72755.14工程物资46.430.100.000.000.00占营业收入比(%)-0.1%1.8%3.1%2.3%2.8%在建工程1,931.85583.867,060.0013,409.3119,700.28 资产减值损失6.92(58.80)15.000.000.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益263.85(379.22)400.00700.00800.00固定资产总额9,973.0111,034.8217,337.1323,582.5829,779.58营业利润483.76(453.91)(78.08)1,140.611,224.39无形资产670.02650.07624.07598.06572.06 营业外净收入66.5835.9144.0044.0044.00长期股权投资3,081.202,597.122,113.041,628.961,144.89利润总额550.34(418.00)265.921,184.611,268.39其他长期资产73.64527.57527.57527.57527.57 所得税48.22(21.54)13.3059.2363.42资产总额23,805.5426,732.5031,090.3937,382.9543,551.95所得税率(%)8.8%5.2%5.0%5.0%5.0%循环贷款9,994.2210,935.0215,684.2520,828.0425,778.90净利润502.12(396.46)252.621,125.381,204.97应付款项4,558.836,913.425,867.736,210.926,567.00占营业收入比(%)1.6%-1.4%1.1%4.4%4.4%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益(75.18)43.78(40.00)(200.00)(220.00)其他流动负债634.89476.30404.30428.13452.70归属母公司净利润426.93(352.68)212.62925.38984.97流动负债15,187.9318,324.7421,956.2927,467.0932,798.60YOY(%)36.1%-182.6%160.3%335.2%6.4%长期借款1,056.571,211.051,261.051,261.051,261.05EP S（元）0.37-0.310.160.710.75应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债188.26182.26176.27170.27164.27主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额16,432.7719,718.0523,393.6028,898.4134,223.93成长能力少数股东权益1,895.901,985.622,013.622,153.622,307.62营业收入-5.9%-8.7%-14.6%7.8%6.0%股东权益5,476.885,028.825,177.665,825.436,514.91营业利润60.3%-193.8%-82.8%-1560.8%7.3%负债和股东权益23,805.5426,732.5030,584.8936,877.4543,046.45净利润36.1%-182.6%160.3%335.2%6.4%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)2.5%4.1%4.7%6.4%6.6%税后利润426.93-352.68212.62925.38984.97净利率(%)1.6%-1.4%1.1%4.4%4.4%加：少数股东损益-5.55-119.2228.00140.00154.00ROE(%)7.8%-7.0%4.1%15.9%15.1%公允价值变动-6.9258.80-15.000.000.00ROA(%)1.8%-1.3%0.7%2.5%2.3%折旧和摊销774.53887.46739.17780.83829.26偿债能力营运资金的变动-415.201,355.20167.46-196.46-107.68流动比率0.660.650.480.400.35经营活动现