毛利率小幅抬升，投资收益提升业绩

公司深度 1 2016年1月19日     主要观点 公用事业和金融创投齐头并进 公司主要投资经营城市燃气、城市交通、环境市政、金融创投四大板块。城市燃气业务受益于燃气价格调整，毛利率有所提升；参股的大众交通为公司提供稳定的投资收益。污水处理业务规模逐步扩大，同时价格也有上升空间；创投业务逐步进入收获期，为公司业绩增长的带来重要支撑。 H股发行推进中 2015年上半年，公司启动了在香港发行H股的工作。2016年1月12日，中国证监会核准公司发行不超过500717713股境外上市外资股。完成本次发行后，公司可到香港联交所主板上市。赴港上市有利于公司立足上海走向全国，有利于公司更方便地实行收购兼并，对公司股权投资业务也有一定的推进作用。本次发行上市尚需取得香港联交所的批准。  投资建议 未来六个月内，给予“谨慎增持”评级。 我们预测2015-2016年每股收益为0.18元和0.20元，对应的动态市盈率为38倍和34倍，公司估值略高于行业平均估值。我们认为，大众燃气、大众交通和已营运的市政项目经营上相对稳定，污水处理和金融创投业务具增长空间；天然气价改有利于燃气板块盈利水平的保持，同时环境板块污水处理价格也具有上升空间。给予公司“谨慎增持”评级。  风险因素 定价政策风险、投资收益占比较大的风险、安全生产风险、金融创投业务投资风险。  数据预测与估值 至12月31日（￥.百万元） 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 3,874.09 4,153.33 4,893.72 5,361.01 年增长率 5.67% 7.21% 17.83% 9.55% 归属于母公司的净利润 279.02 340.47 450.64 503.81 年增长率 -17.13% 22.02% 32.36% 11.80% 每股收益（元） 0.11 0.14 0.18 0.20 PER（X） 61.28 50.22 37.94 33.94 注：有关指标按当年股本摊薄 谨慎增持 ――维持 日期：2016年1月19日 行业：公用事业 冀丽俊 021-53686156 jilijun@shzq.com 从业证书编号：S0870510120017 基本数据（2015Q3） 报告日股价（元） 6.93 12mth A股价格区间（元） 5.62/22.41 总股本（百万股） 2467.30 无限售A股/总股本 100% 流通市值（亿元） 170.98 每股净资产（元） 2.04 PBR（X） 3.39 主要股东（2015Q3） 上海大众企业管理有限公司 20.07% 上海燃气（集团）有限公司 8.15% 收入结构（2015H1） 燃气生产销售 83.15% 施工业 10.64% 污水处理 2.50% 最近6个月股价与沪深300指数比较 报告编号：JLJ16-CR01 首次报告日期：2014年11月19日 相关报告： -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%大众公用 沪深300 毛利率小幅抬升，投资收益提升业绩 大众公用（600635） 证券研究报告/公司研究/公司深度 公司深度 2 2016年1月19日 目 录 一、公司基本概况 ................................................................................... 4 1、城市燃气：核心业务 ................................................................. 5 2、城市交通：参股大众交通 ......................................................... 5 3、环境市政：以污水处理和市政项目为主 ................................. 5 4、金融创投：提升公司价值 ......................................................... 6 5、H股发行推进中 ......................................................................... 7 二、财务简析 ........................................................................................... 8 1、燃气生产销售是收入主要来源 ................................................. 8 2、投资收益是公司利润的重要来源 ............................................. 9 3、毛利率小幅抬升 ....................................................................... 10 三、业务发展展望 .................................................................................. 11 1、城市燃气：增加天然气消费比重应对大气污染 .................... 11 2、环境市政：水处理行业迎来发展机遇 ................................... 14 3、城市交通：上海出租车保持相对稳定 ................................... 15 4、金融创投：发展迅速 ............................................................... 16 四、盈利预测与投资建议 ..................................................................... 16 1、盈利预测 ................................................................................... 16 2、投资建议 ................................................................................... 17 五、风险因素 ......................................................................................... 17 1、定价政策风险 ........................................................................... 17 2、投资收益占比较大的风险 ....................................................... 18 3、安全生产风险 ........................................................................... 18 4、金融创投业务投资风险 ........................................................... 18 公司深度 3 2016年1月19日 图 图 1： 公司股权情况 ..................................................................... 4 图 2： 深创投投资项目数的年度分布情况 ................................. 7 图 3： 深创投投资额的年度分布情况 ......................................... 7 图 4： 公司收入构成情况 ............................................................. 8 图 5： 公司毛利构成情况 ............................................................. 9 图 6： 公司投资收益情况 ............................................................. 9 图 7： 公司投资收益主要来源 ................................................... 10 图 8： 公司毛利率情况 ............................................................... 10 图 9： 公司期间费用情况 ............................................................11 图 10：上海市供气情况 液化石油气：吨；天然气、人工煤气：万立方米 ..................................................................... 12 图 11：上海市用气人口情况 单位：万人 ......................... 12 图 12：上海市天然气消费情况 ................................................... 12 图 13：上海/南通民用管道天然气（液化石油气）价格 单位：元/立方米（千克） ........................................................ 14 图 14：创业投资情况 ................................................................... 16 表 表 1： 上海市天然气阶梯价格方案 ........................................... 13 表 2： 上海非居民用天然气销售价格 单位：元/立方米 ... 13 表 3： 公司盈利预测 单位：百万元 ......................... 17 公司深度 4 2016年1月19日 一、公司基本概况 上海大众公用事业（集团）股份有限公司成立于1991年12月24日，前身系上海浦东大众出租汽车有限公司。2003年5月，公司更名为“上海大众公用事业（集团）股份有限公司”。经过二十余年的发展，公司发展成为城市公用事业基础设施投资运营与金融创投齐头并进的投资控股型企业。 公司主要从事发展城市燃气、城市交通、市政环境等城市公用事业基础设施产业。燃气产业是公司的核心产业，上海大众燃气有限公司是一家集燃气输配、销售和服务于一体的大型城市燃气运营企业