毛利率提升和投资收益是业绩提升的主要原因

请务必阅读正文之后的免责条款部分 点评报告2010年4月12日 航空航天设备 真怡 S0960209110324 0755-82026856 zhenyi@cjis.cn 6－12个月目标价： 40.00元 当前股价： 38.61元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3145.35 总股本(百万) 353 流通股本(百万) 353 流通市值(亿) 136 EPS（TTM） 0.41 每股净资产（元） 5.65 资产负债率 42.6% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 洪都航空 3.60 15.36 42.16 上证综合指数 2.48 -1.58 8.02 -20%0%20%40%60%80%100%2009/4 2009/7 2009/10 2010/1洪都航空上证综合指数 相关报告 《洪都航空-飞机合同将在2010年开始影响公司业绩有限》2009-9-7《洪都航空-中期收入下降、费用率提升造成业绩同比下降》2009-8-25 《洪都航空-增发预案较上次略有调整，短期内估值提升压力较大》2009-7-30 洪都航空 600316 推荐毛利率提升和投资收益是业绩提升的主要原因 公司公告了09年业绩：09年营业收入15.82亿元，同比下降0.55%；归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，同比增长91.04%；09年EPS0.56元/股，同比增长91.05%。业绩略高于预期。公司公告了分配预案：每10股派0.30元（含税），每10股转增6股。投资要点： „ 公司09年收入结构主要是航空产品（收入占比73%）、技术协作（5%）、通航服务（<1%）以及航空材料销售（21%）。总收入减少0.55%，其中，航空产品收入同比增长33%，航空材料销售收入下降48%，技术协作收入下降15%。航空产品包括境内产品（占比约63%）和境外产品（占比约37%）。航空产品的增长主要是境外产品收入大幅增长，增幅约95%，这主要是09年K8产品交付较少基数较低；境内产品收入增长12%。 „ 公司09年新签K8出口合同88架，10年开始交付。按照公司订单情况，我们预计公司2010年K8飞机交付量将达20架左右，国外产品增幅将超过50%；L15目前仍处于研制试飞阶段，时间较原计划有所退后，预计2011年开始小批量。考虑到公司此次增发收购资产完毕后，作为关联交易的材料销售将进一步减少，而公司的飞机制造业务链将趋于完整，航空产品收入将有增长。 „ 综合毛利率上升了3个百分点，主要是由于低毛利率水平的材料销售金额减少了48%，且材料销售毛利率提升了3.79个百分点；对公司业务影响最大的航空产品毛利率水平下降了1.81个百分点，其中境内航空产品毛利率下降了6.55个百分点，境外产品毛利率上升了10个百分点。公司净利润增速远高于收入增速的原因除了毛利率提升的原因外，更主要的原因在于公司投资收益，公司投资收益达7654万，这约占公司利润的34%，这部分收益不具有持续性。 „ 假设L15在2011年小批量投产，考虑增发后的摊薄，公司10-12年EPS为0.50、0.57、0.64元，EPS复合增长率约为19%；给与6-12个月合理价格为24元，我们看好公司业务长期发展前景和整合机会，维持“推荐”评级，给与6-10个月的目标价格为40.00元。 主要财务指标 单位：百万元 20092010E 2011E2012E营业收入(百万元) 1582 2126 2414 2845 同比(%) -1%34% 14%18%归属母公司净利润(百万元) 197 231 262 293 同比(%) 91%18% 13%12%毛利率(%) 17.7%19.2% 19.3%19.0%ROE(%) 9.9%5.0% 5.4%5.7%每股收益(元) 0.43 0.50 0.57 0.64 P/E 90.12 76.65 67.73 60.54 P/B 8.90 3.84 3.63 3.43 EV/EBITDA 45 38 31 26 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 2464 4870 4291 4882 营业收入1582 2126 2414 2845 现金 1072 1913 2353 1057 营业成本 1301 1718 1949 2306 应收账款 478 1482 666 1846 营业税金及附加 1 1 1 1 其它应收款 3 9 5 11 营业费用 5 5 6 7 预付账款 55 71 89 110 管理费用 126 162 188 221 存货 767 1275 1042 1697 财务费用 -1 -14 -20 -16 其他 90 121 137 161 资产减值损失 -1 2 2 2 非流动资产 1011 1807 2272 2634 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 53 53 53 53 投资净收益 77 20 20 20 固定资产 581 1379 1862 2228 营业利润 227 272 308 344 无形资产 12 11 10 8 营业外收入 1 0 0 0 其他 365 364 347 345 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 3475 6677 6563 7517 利润总额 227 272 308 344 流动负债 1195 1772 1396 2057 所得税 30 41 46 52 短期借款 0 0 0 0 净利润 197 231 262 293 应付账款 524 1003 646 1288 少数股东损益 0 0 0 0 其他 671 769 750 769 归属母公司净利润 197 231 262 293 非流动负债 285 285 285 285 EBITDA 269 320 393 466 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.56 0.50 0.57 0.64 其他 285 285 285 285 负债合计 1480 2057 1681 2342 主要财务比率 少数股东权益 3 3 3 3 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 353 459 459 459 成长能力 资本公积 1177 3466 3466 3466 营业收入 -0.6% 34.4% 13.6%17.9% 留存收益 461 692 954 1246 营业利润 95.8% 19.9% 13.2%11.9%归属母公司股东权益 1991 4617 4879 5171 归属于母公司净利润 91.0% 17.6% 13.2%11.9%负债和股东权益 3475 6677 6563 7517 获利能力 毛利率 17.7% 19.2% 19.3%19.0%现金流量表 净利率 12.4% 10.9% 10.8%10.3%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE9.9% 5.0% 5.4%5.7%经营活动现金流 422 -739 981 -831 ROIC 28.4% 8.9% 10.7%7.2% 净利润 197 231 262 293 偿债能力 折旧摊销 43 62 105 137 资产负债率 42.6% 30.8% 25.6%31.2% 财务费用 -1 -14 -20 -16 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00%0.00% 投资损失 -77 -20 -20 -20 流动比率 2.06 2.75 3.07 2.37 营运资金变动 251 -1029 669