宏观点评：央行扩大MLF担保品：货币再宽，信用仍紧

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2018年06月03日 宏观点评 央行扩大MLF担保品：货币再宽，信用仍紧 事件：为进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，并促进信用债市场健康发展，中国人民银行近日决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围。新纳入中期借贷便利担保品范围的有：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券），优质的小微企业贷款和绿色贷款。 核心结论：货币再次边际宽松，但信用仍紧。 1、央行扩大MLF担保品范围，是货币再次边际宽松的信号，有利于稳定市场预期和缓解流动性压力，短期内有望修复信用利差。同时，也表明MLF还是央行定向调控的有效工具。 2、与央行4月超预期降准一样，本次也是为后续的政策冲击打提前量。  一方面，资管新规的冲击，新规的实质影响刚开始显现（大多数银行还尚未按照新规调整业务；加之细则即将陆续出台）；  另一方面，城投平台、城商行等可能破产倒闭或被接管的冲击（债务违约已相继出现+草根调研）。 3、本次抵押品扩容主要增加了小微企业、绿色和“三农”金融债券以及中低评级的信用债，但这类债券过去银行都没怎么买，当前金融强监管的大背景下银行就更不会增加配置了。 4、综合来看，本次央行扩大MLF抵押品范围，并不会改变当前信用利差分化的格局，预计高等级信用债将有所修复，低等级信用债风险仍高。往后看，信用风险要真正出清，应等到一些标志性的事件，比如城投平台破产或重要企业的债务违约。 5、维持此前判断，我国政策已微调，货币与财政均有所松动。  我国货币已由易紧难松变为了真正的中性， 7、8月份还有降准可能，预计年底M2增速9.5%左右；  6月美联储加息在即，我国大概率跟随上调货币利率、但不会上调基准；  财政正变相宽松，最有可能在专项债端和PPP项目端松动，下半年基建投资有望止跌企稳。 风险提示：中美贸易冲突全面升级。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 2018年06月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 地址：北京市西城区锦什坊街35号南楼 邮编：100033 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 上海 地址：上海市浦明路868号保利One56 9层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳 地址：深圳市福田区益田路5033号平安金融中心101层 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com