1-4月工业企业利润数据点评：上游开采加工支撑利润改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 民生宏观 上游开采加工支撑利润改善 ——1-4月工业企业利润数据点评20180527 宏观专题报告 2018年05月28日 [Table_Summary] 报告摘要：  事件：工业企业利润增速明显回升 1-4月规模以上工业企业利润21271.7亿元，累计同比15%，较1-3月加快3.4个百分点。其中4月工业利润为5760.3亿元，当月同比21.9%，较3月大幅提高18.8个百分点。  工业企业利润基本情况 从所有制看，国企盈利高于其他类型企业。1-4月国企利润累计同比增长26.2 %，明显高于其他类型（集体9.6 %、股份制19.1 %、外商4.4 %、私营11.5%）。除集体企业，其他类型企业增速均有所改善。 从三大行业看，采矿业、制造业盈利改善，电热气水盈利放缓。1-4月，采矿业利润同比39%，较1-3月回升2.9个百分点；制造业同比12%，较1-3月回升3.8个百分点；电热气水同比28.7%，较1-3月回落1.7个百分点。 从行业链看，1-4月，上、中、下游利润累计同比分别为14.16%、-6.93%和-9.45%。从利润改善幅度来看，上游利润改善最为明显。  盈利回升的原因和走势分析 （一）原因：工业企业利润回升因“量价齐升” 从量看，4月工业生产全面恢复，工业增加值回升。4月工业增加值当月同比7%，回升1个百分点。发电、耗煤边际改善。4月发电量当月同比6.9%，较3月提高4.8个百分点；6大集团耗煤量当月同比5.49%，由负转正，提高7.9个百分点。 从价看，4月PPI回升，价格对工业利润贡献增大。4月PPI同比3.4%，比上月提高0.3个百分点。4月价格因素对工业利润的拉动作用比3月份多7.1个百分点。（二）走势：短期仍有改善空间，长期关注结构变化 短期来看，工业利润改善仍有空间。从量看，二季度工业生产旺盛。在供给侧依然较为刚性的情况下，地产韧性叠加环保限产抢工，对工业利润有一定的支撑。从价看，二季度PPI阶段性回升，价格因素有助于工业利润增长。 长期来看，需关注扩大内需效应带来的结构性利润变化。从4月工业利润贡献来看，上中下游占比分别为7%、49%、45%。分项看，拉动贡献较大的三大行业包括：石油天然气开采、黑色加工、石油煤炭加工。总体上，旧动能仍是短期支撑，利润拉动贡献较高，新动能尚不能完全接棒。 展望未来，需求对旧动能的拉动作用会越来越低，新动能的孕育仍将持续。从需求动能来看，外需已经出现疲软征兆。内需方面，地产、传统基建拉动有限，制造业和基建前沿行业或是重要“扩内需”拉动项。因此，新动能行业在扩内需的支撑下，对工业利润的贡献将会逐渐提升；旧动能拉动逐渐减弱，但仍保证一定的安全边际增速。 长期看，对于上游材料成本敏感度较低、科技附加值较高的高端制造类或受到扩内需利好，同时此类行业利润可以较好的闪避上游成本侵蚀。主要包括高端船舶和海洋工程装备、智能机器人、智能汽车、现代农业机械、高端医疗器械和药品、新材料、制造业智能化、重大技术装备等。  风险提示： 扩大内需不及预期，终端需求走弱 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师： 张瑜 执业证号： S0100517090002 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_yjy@mszq.com 研究助理：王瑄 执业证号： 电话： S0100117080081 电话： 010-85127646 邮箱： wangxuan_yj@mszq.com [Table_docReport] 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、工业企业利润基本情况 .............................................................................................................................................. 3 （一）所有制：国企盈利高于其他类型企业 ........................................................................................................................ 3 （二）三大门类：采矿业、制造业盈利改善，电热气水盈利放缓 .................................................................................... 4 （三）行业链：上游利润改善最为明显，中下游盈利持续走弱 ........................................................................................ 4 二、盈利回升的原因和走势分析 ...................................................................................................................................... 5 （一）原因：工业企业利润回升因“量价齐升” .................................................................................................................... 5 （二）走势：短期仍有改善空间，长期关注结构变化 ........................................................................................................ 6 三、其他工业企业效益指标 .............................................................................................................................................. 7 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 事件：1-4月工业企业利润同比增长15%，较1-3月加快3.4个百分点。 1-4月规模以上工业企业利润21271.7亿元，累计同比15%，较1-3月加快3.4个百分点。其中4月工业利润为5760.3亿元，当月同比21.9%，较3月大幅提高18.8个百分点。 本篇数据点评分为三个部分，首先，从所有制、三大行业和行业链等角度分析工业企业利润的基本情况，集体企业盈利增速回落，其他类型企业增速改善。其次，分析工业企业利润变化的原因并展望未来走势，4月利润明显回升的主因在于量价齐升。4月工业利润回升印证了此前我们提出的“二季度工业生产和价格支撑工业利润上行，工业企业利润有望回暖”的判断。最后，分析企业周转率、库存、成本等其他经济效益指标，企业资产运用能力加强，杠杆、库存去化。 图1：1-4月工业利润累计同比加快3.4个百分点 图2：4月工业利润当月同比大幅提高18.8个百分点 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 一、工业企业利润基本情况 从所有制、三大门类和上下游行业链三个角度，对1-4月工业企业盈利的基本情况进行分析。从所有制看，国企盈利高于其他类型企业，除集体企业，其他类型企业盈利增速改善。从三大门类看，采矿业、制造业盈利改善，电热气水盈利放缓。从行业链看，上游利润改善最为明显。 （一）所有制：国企盈利高于其他类型企业 国企盈利高于其他类型企业。1-4月国企利润累计同比增长26.2 %，明显高于其他类型（集体9.6 %、股份制19.1 %、外商4.4 %、私营11.5%）。 集体企业盈利增速回落，其他类型企业增速改善。1-4月集体企业利润（75.3亿元）增速回落，同比从1-3月的10%降至9.6%。其他企业盈利增速改善，国企利润（6270.3亿元）同比从23.1%升至26.2 %，私营企业（5902.9亿元）同比从8.8%升至11.5 %，股份制企业（14919亿元）同比从16.2%升至19.1%，外商（5205.7亿元）同比从-0.9%升至4.4%。 图3：累计同比-国企盈利高于其他类型企业 图4：当月同比-企业盈利全面改善 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 （二）三大门类：采矿业、制造业盈利改善，电热气水盈利放缓 采矿业、制造业盈利改善，电热气水盈利放缓。1-4月，采矿业利润1848.4亿元，同比增长39%，较1-3月回升2.9个百分点；制造业利润17963.7亿元，同比增长12%，较1-3月回升3.8个百分点；电热气水利润1459.6亿元，同比增长28.7%，较1-3月回落1.7个百分点。 图5：累计同比-采矿业、制造业盈利改善，电热气水盈利放缓 图6：当月同比-采矿业、电热气水盈利改善，制造业放缓 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 （三）行业链：上游利润改善最为明显，中下游盈利持续走弱 1-4月，上、中、下游利润累计同比分别为14.16%、-6.93%和-9.45%。从利润改善幅度来看，上游利润改善最为明显。 上游利润明显改善。1-4月上游利润1848.4亿元，同比14.16%，前值11.93%。油气开采与开采辅助利润增长最快。 中游利润持续回落。1-4月中游利润9827.7亿元，同比-6.93%，前值-10.94%。黑色加工、金属制品、石油煤炭加工、金属制品修理盈利改善幅度较大。 下游利润持续受挤压。1-4月下游利润9558.5亿元，同比-9.45%，较1-3月回升0.49个百分点。食品、医药盈利走弱，汽车、计算机、水燃气供应利润有所修复。 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图7：4月上游利润改善 图8：上游利润改善，中下游盈利持续走弱 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 表 1：工业企业上、中、下游划