聚烯烃周报：供需端将转弱，原油高位成本支撑仍在

东吴期货研究所 0512-62936002 www.dwfutures.com 供需端将转弱，原油高位成本支撑仍在 一. 上周回顾：PP仍震荡，L明显走弱 二. PE产业链概况 2.1 PE供给：检修季开工维持低位，上周检修产能略减；进口有利润 2.2 PE需求：农膜开工持续下滑，其余涨跌互现，逐渐进入淡季 2.3 PE库存：石化库趋近正常，港口库存偏高，整体压力仍大 2.4 PE生产利润：油制利润降至近年低位，煤化工利润高企 2.5 PE非标：高压已贴水线性，对盘面压力增大 三. PP产业链情况 3.1 PP供给：检修季开工下滑 3.2 PP需求：下游逐渐进入淡季 3.3 PP库存：石化库存去化顺利，隐形库存仍高 3.4 PP生产利润：得到MTO端和油化工的支撑 3.5 PP非标、替代料价差：丙烯-粉料支撑犹在，低溶共聚仍较强 行情分析 原油：维持高位，是聚烯烃5月突破上行的主推动力；当前原油供需端仍强劲，但价格里包含太多地缘政治升水，关注是否有回调风险； 供应：检修季，目前可能正处于年内检修损失量最大的时间段；PE关注进口量多少，2、3月份进口无利润，造成4月进口量不多，但4月后进口窗口打开，5、6月可能仍是巨量进口； 需求：逐渐进入传统需求淡季，农膜、BOPP膜、水泥编织袋、汽车、家电等产量在二季度会出现环比下滑。今年春节后下游开工较晚使得需求有所后移，目前已进入5月下旬，真实需求减量会越来越明显。同时下游的利润也是一大担忧，波段必读——聚烯烃周报 2018年05月21日（星期一） 东吴期货研究所 能源化工品组 王庭富 wangtf@dwqh88.com 15162465336 研究所办公地址： 上海市黄浦区西藏南路 1208号6楼 苏州市工业园区星阳街 5号东吴证券大厦8楼 公司微信服务 期市有风险，投资需谨慎 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 下游产品调价比上游难得多，当前地膜、BOPP膜加工利润都到了较低位置，一定程度限制原料价格； 库存：显性石化库存因检修逐步去化，降至70-80左右；矛盾在于PE的40万吨港口库存和PP期货升水带来的隐形库存 成本：原油走强后化工品利润压缩严重，油头聚烯烃生产利润明显下滑；煤化工利润可观；甲醇高位，乙二醇大跌，华东MTO利润降至低位，对PP有支撑 基差：L远月预期差导致现货升水，PP现货贴水； 非标、替代品价差：LDPE库存太高，已贴水LLDPE，对LLDPE价格压制严重；PP低熔共聚较强，开工占比较大，对盘面利多；丙烯端跟随原油强势，粉料利润严重压缩，华北粉粒料已接近平水，来自丙烯-粉料端的支撑仍强； 总结：聚烯烃进入供需双弱的时期，但后期供应端可能有所恢复，淡季下的真实需求将继续减少，从供需上得不到向上的驱动力。但原油价格走强后压缩上游利润，使得当前L和PP估值处于中等偏低位置，当前来自原油端的支撑仍强。另外PP还能得到MTO利润下滑以及丙烯-粉料上的强支撑。另外的关注点在于环保大会召开以及中美达成贸易协议对市场情绪的带动，这两者对工业品均是利多因素，但也应注意到达成协议后意味着国内将不对美国的LDPE和丙烷加关税，同时国内将增加美国能源化工品的进口，可能带来更多的海外货源冲击国内市场，尤其PE。目前单边的走势尚不明朗，市场对后市看空居多，但短期还看不到下杀动力。单边操作建议反弹抛空不追空。 因周内L明显走弱，盘面L和PP的价差缩窄到200以下，虽然PP的供需、成本结构要优于L，但现货仍有400-500的价差，市场对L-PP价差缩小的预期可能已经显现，建议多PP空L离场。 MTO利润方面，因甲醇期现价格处于高位，而乙二醇价格大跌，使得华东MTO工厂利润已经降至偏低位置，后市可尝试多PP空甲醇。 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 3 页 一. 上周行情回顾 项目L1809收盘价L总持仓9-1价差注册仓单布伦特原油WTI原油石脑油CFR日本LLDPE华东煤化料LLDPE华北煤化料LLDPE CFR中国/美元L进口完税价/人民币HDPE注塑华东煤化料LDPE华东煤化料石脑油路线西北CTO库存石化库存PE企业开工率下游农膜开工率下游包装膜开工率2018-05-19LLDPEPP本周上周项目本周上周601009-1价差8161,5931,064注册仓单436,312448,664PP总持仓418,760上游80.4076.97动力煤630.4620.271.6971.40423,084期货市场93859520PP1809收盘价92339263乙烯CFR东北亚1250125030532216690.75676.25丙烯CFR中国112011109604.89529.8PP进口完税价/人民币10002.09886.0905011901185PP均聚CFR远东/美元12401230生产利润14431615石脑油路线943-330250PDH233026741115现货市场95509700PP拉丝华东煤化料9140916095009670PP拉丝华北煤化料902094759670PP粉华北90001010010100PP共聚注塑煤化料1010010150895015691769西北CTO14391419外购甲醇MTO62%62%62%62%下游塑编开工率62%62%开工率86.18%79.53%PP企业开工率89.34%87.99%21%75.5073.00PE港口库存41.4042.2025%下游BOPP开工率下游共聚注塑开工率50%50% 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 4 页 二. PE产业链概况 2.1 PE供给——检修季开工维持低位，上周检修产能略减；进口有利润 石化名称生产装置产能/万t安排计划兰州石化老全密度装置62013年5月18日检修至今四川石化HDPE装置304月7日检修，预计6月8日开车四川石化全密度装置304月9日检修，预计6月8日开车镇海炼化全密度装置454月27日检修，预计6月8日开车沈阳化工LLDPE装置105月3日检修，计划停2个月吉林石化HDPE装置305月5日检修，计划检修40天吉林石化LLDPE装置27.55月8日检修，计划检修40天茂名石化1#LDPE装置115月8日停止生产待料，计划22日开车中原石化LLDPE装置85月10日停工，计划停10天中原石化全密度装置125月10日停工，计划停10天中原石化MTO全密度装置65月10日停工，计划6月10日开车上海石化1PE装置一线55月6日检修，开车时间待定燕山石化老LDPE装置一线65月14日检修，计划检修13天上海石化1PE装置二线55月17日检修，开车时间待定合计231.5PE装置停车情况 当前已进入石化装置的检修季，前期煤化工装置检修基本结束，中天合创、神华榆林均已重启。目前除中原石化外，检修装置均为油化工，包括镇海炼化、四川石化、吉林石化、上海石化等。 近期进口量仍中等偏多，线性到港量继续在高位，高压和线性市场出货偏弱，港口整体库存依然难以大幅消化。近期外商持续调涨报盘，预计贸易商利润将有所收窄。 2.2 PE需求——农膜开工持续下滑，其余涨跌互现，逐渐进入淡季 PE 下游工厂开工涨跌互现。其中农膜受需求淡季影响，行业开工继续下降至21%；管材行业受高温及多雨天气影响，行业开工小幅回落1个百分点。其他行业开工表现尚可，其中包装、单丝行业开工稳定，70%75%80%85%90%95%100%105%PE装置开工率-1500-1000-500050010002017-04-032017-05-032017-06-032017-07-032017-08-032017-09-032017-10-032017-11-032017-12-032018-01-032018-02-032018-03-032018-04-032018-05-03L进口内盘-外盘盘面进口利润 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 5 页 薄膜、中空行业开工小升1-2个百分点。本周PE下游行业主流开工在60%-63%之间。 2.3 PE库存：石化库趋近正常，港口库存偏高，整体压力仍大 周五石化库存75.5万吨，环比增2.5万吨，已经得到有效去化。港口库存41万吨，仍处绝对高位。市场进口低价货源较多，尤其高压和线性，整体库存压力仍然不小。 0204060801月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日农膜开工率20152016201720180204060801002016-01-012017-01-012018-01-01部分农膜企业开工率大型日光膜万吨功能膜大型地膜0102030405060701月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日包装膜开工率2015201620172018203040506070801月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日HD单丝2015201620172018203040506070801月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日HD薄膜开工率20152016201720180204060801月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日管材开工率2015201620172018 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 6 页 2.4 PE利润情况——油制利润降至近年低位，煤化工利润仍高位 上周PE平均生产利润在1400-1500元/吨。油制路线因原油上涨，利润降至近年低位，煤化工因煤炭价格连续下行利润可观。总体成本端因原油高位，对PE价格有支撑。 2.5 PE非标：高压已贴水线性，对盘面压力增大 50.060.070.080.090.0100.0110.0石化库存020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002016-11-242016-12-242017-01-242017-02-242017-03-242017-04-242017-05-242017-06-242017-07-242017-08-242017-09-242017-10-242017-11-242017-12-242018-01-242018-02-242018-03-242018-04-24库存:PE:华东仓库库存:PE:华东贸易商库存:PE:华东下游05001000150020002500300035004000油制PE利润CTO制PE利润-3000-2500-2000-1500-1000-50005001000LLDPE-HDPE注塑价差LLDPE-LDPE价差 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第