金融期货策略周报：宏观预期修复有助期指行情延续，期债中期谨慎偏空

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 联系人： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 何颖菲 021-60812985 heyingfei@citicsf.com 近期相关报告： 【中信期货金融】股债仍有修复动力，期债关注做平利率曲线机会——周报 2018-05-07 中信期货研究|金融期货策略周报 2018-05-14 宏观预期修复有助期指行情延续，期债中期谨慎偏空 主要观点 品种 观点 展望 流动性 观点：流动性或维持均衡稳定，周一关注央行MLF续作 （1）上周央行逆回购投放1300亿，到期2700亿，共计净回笼1400亿； （2）上周六到期的3925亿MLF或延至周一，本周将有800亿逆回购到期； （3）央行发布一季度货币政策执行报告。 逻辑：上周资金面继续维持较为宽松的态势，且上周央行公开市场也仅部分对冲到期资金进行调节。指标方面，包括银质押及Shibor在内的短端资金利率继续下行，同时机构间融出量依旧远高于融入需求，表明流动性总体无碍。不过需要注意的是，上周六到期的3925亿MLF央行并未进行提前对冲，我们预计央行大概率会在本周一进行续作，因此需予以关注。本周资金面，800亿逆回购到期量大幅下降。不过鉴于将临近月中，有一定缴税缴款压力，若流动性出现波动，届时央行或也将进行一定调节。 风险因素：1）央行如何续作MLF；2）月中缴税缴款 - 期指 观点：宏观预期修复有助于期指行情延续 （1）沪股通净流入21.64亿元，深股通净流入4.84亿元，外资上周偏好沪市个股； （2）4月信贷数据超预期，其中非金融部门融资需求相对旺盛，显示内需不弱，配合近期工业品走势偏强，周期板块或修复预期差； （3）中报预报数据显示中小板业绩修复不尽如人意，叠加创业板与沪深300估值比值已调整至2010年之后均值附近，成长若要保持强势地位需要新的催化因素配合； （4）信用违约风险未完全消除，但鉴于本周流动性预计无碍，风险传导至权益市场可能性偏低； （5）原油价格走高或驱动10年美债收益率再度进入危险区域； （6）VIX指数连续多周下移； （7）本周MSCI官方或公布6月A股正式入摩标的； （8）IF、IH、IC当月合约基差分别收于3.36点、3.88点、1.66点，相较上一交易日变化-1.38、-0.92、5.83点。 （9）IF、IH、IC跨期价差（当月-次月）分别收于20.6、10.6、45.6点，相较上一交易日变化0.8、-1、-3.6点 （10）IF、IH、IC总持仓分别变化-513、-406、-143手。 逻辑：上周期指开启修复进程，A股入摩、宏观预期边际修复、监管忧虑缓解构成权益市场反弹的基础条件。鉴于上周末公布的信贷数据反映企业部门信贷需求旺盛，结合螺纹库存去化超预期等微观信号，我们认为宏观修复的进程将继续，这将有助于期指行情的延续。而短线风险来自于信用事件频发，但考虑到流动性整体平稳，本周影响到权益市场的可能性偏低，因而整体仍是偏多思路。而风格方面，上周已建议投资者加配IF多单，一是A股入摩对消费、权重有提振，二是周期股短期有修复悲观预期的空间，三是创业板相对沪深300的估值优势部分丧失，且近期无风险利率向上。结合以上信号，IF相对IC预计偏强。 风险因素： 1）信用风险事件继续发酵；2）离岸市场流动性； 操作建议：IF多单续持 向上修复行情延续，IH、IF逼近上方缺口后或有阻力 期债 观点：中期谨慎偏空 （1）央行：拟于2019年第一季度评估时将资产规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA考核。 （2）央行一季度货币政策执行报告：保持货币政策稳健中性，打好防范化解重大金融风险攻坚战 （3）初步统计，4月末社会融资规模存量为181.41万亿元，同比增长10.5%。中国4月社会融资规模 15600亿人民币，预期 13500亿人民币，前值由 13300亿人民币 修正为 13323亿人民币。中国4月新增人民币贷款 11800亿人民币，预期 11000亿人民币，前值 11200亿人民币。中国4中期谨慎偏空 中信期货研究|金融期货策略周报 2/14 月M2货币供应同比 8.3%，预期 8.5%，前值 8.2%。中国4月M1货币供应同比 7.2%，预期 7.0%，前值 7.1%。中国4月M0货币供应同比 4.5%，预期 5.8%，前值 6.0%。 （4）周五央行没有开展公开市场操作，当日有200亿7天逆回购到期。本周净回笼1400亿。 （5）成交持仓1日变动：T当季成交量（+1027），持仓量（-3855）；TF当季成交量（+772）、持仓量（-1751）。 （6）基差1日变动： T当季基差（-0.138056）、TF当季基差（-0.537672）； （7）期期价差1日变动：T当季-次季价差（0.035）、TF当季-次季价差（-0.035）；TF当季*1.8-T当季跨品种价差（-0.048）。 逻辑：央行周五公布社融数据，金融机构贷款利率在去年12月小幅回落后，今年1季度再度转为上行22bps至5.96%。而金融机构超储率再度回落至1.3%，仍处于低位，叠加金融去杠杆严监管下的表外业务转表内，推动贷款利率走高。同时，央行还公布了今年第一季度货币政策执行报告，再次强调降准之后银行间市场的资金总量并没有变化，依然维持稳定的货币政策。并且，从这个月开始，债市有不断的信用风险爆发，整个信用债市场已然风声鹤唳。目前无论从对后期经济数据的判断，还是后期监管的目标导向来看，均没有支撑债市多头的有力因素。加之整体信用债市场逐渐进入大量到期兑付，违约潮若隐若现，债券型基金风暴不断的情况下，市场情绪受到一定的打击。我们维持中期谨慎偏空的判断不变。 风险因素：1）美债利率大幅下降 操作建议： 谨慎偏空 外汇 观点：欠佳通胀诱发美元小幅调整，人民币韧性十足 （1）5月英国央行议息会议按兵不动，下调通胀以及经济增长预期。 （2）美国4月CPI同比2.5%，预期2.5%，前值2.4%。核心CPI同比2.1%，预期2.2%，前值2.1%。 （3）4月外汇储备31249亿美元，环比减少180亿美元。SDR口径，4月外储上升113亿至21730亿。 （4）上周五中间价相对于上上周五下调3点，上周每日收盘价相对于中间价贬值31点。 逻辑：上周美元指数如预期一般在高位进行震荡。主因在于4月略不及预期的通胀表现诱发前期积累的美元多头趁机获利平仓了结。当下来看，支撑美元反弹的逻辑尚未发生扭转。全球经济从2017年的共振逐步走向分化，尽管各国经济均出现不同程度的放缓甚至转平，但美国的经济状况明显好于其他国家。在经济基本面表现依然分化、非美央行暂时并未释放进一步紧缩信号的基础上，美元反弹行情尚未结束。最起码6月议息会议之前，基本面上仍将对美元有所支撑。不过，短期来看，结合4月美国薪资数据、通胀数据未进一步超预期上行，同时，前期美元反弹速度和幅度均较明显美元多头有获利了结的冲动，因此，美元短期或将在高位盘整酝酿。人民币方面，当前市场美元兑人民币汇率市场情绪仍然较为稳定。尽管上周收盘价对中间价的调整贡献为贬值方向，但结合近期人民币兑一篮子货币汇率继续走升来看，人民币表现仍然十分坚挺。因此，我们仍然维持人民币未进入新一轮的恐慌贬值，整体仍在双向波动的框架内运行的判断。短期来看，美元兑人民币汇率料跟随美元震荡整理。 风险因素：1）美国经济表现不及预期；2）美联储货币政策意外鸽派；3）中美贸易摩擦升级 操作建议： 观望 震荡 中信期货研究|金融期货策略周报 3/14 一、金融期货一周展望 一周逻辑：上周公布多项经济数据。1.上半周进出口数据方面好于预期，并未显现出中美贸易战的影响。2.周四4月通胀数据公布显示弱于预期，但考虑到最近全球油价上涨，未来通胀持续回落可能性较低，反而应当重点关注通胀回升预期带来的影响。3.周五央行公布4月社融及货币供给数据，且同时发布一季度货币政策报告。综合来看，货币政策依然中性为主，不会出现“大水漫灌”或“资金荒”的局面，货币流向才是央行主要目的；同时，表外业务逐步回归，推动贷款利率走高，结构性的货币政策将是未来主要调控手段。 因此，债市方面，无论是油价上升可能带来的通胀预期回升，还是后期监管目标导向，均未有支撑债市做多的迹象。同时叠加近期信用市场违约事件的集中爆发，更是令市场情绪收到打击，因此债市维持中期谨慎偏空逻辑。 股指方面，在上周日报中，在A股即将入摩以及宏观预期修复的支撑下开启修复行情。同时，鉴于A股风格有从成长向消费转向的倾向，已经提示风格或有转向并加配IF。本周依旧延续上周逻辑，维持整体偏多且风格偏向IF的思路。 本周推荐策略：股指在上周日报中已经建议将IC多单转换为IF多单；从本周逻辑来看，继续维持IF多单续持操作。国债暂时无做多机会，操作方面谨慎偏空。 中信期货研究|金融期货策略周报 4/14 二、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行共进行了1300亿逆回购操作，当期到期量为2700亿，共计净回笼1400亿。对于上周六到期的3925亿MLF到期，央行暂时未进行任何操作。本周将仅有共计800亿逆回购到期，逆回购方面周一到周五到期量分别为0亿、0亿、600亿、200亿和0亿。 周度央行操作统计（单位：亿） 投放 到期 净投放 上周：2018/5/7-2018/5/12 逆回购：2700亿 MLF（5/12）：3925亿 逆回购：1300亿 -1400亿 本周：2018/5/7-2018/5/11 - 逆回购：800亿 - 2．资金利率市场表现：流动性或维持均衡稳定，周一关注央行MLF续作 上周资金面继续维持较为宽松的态势。一周来看，包括银质押及Shibor在内的短端资金利率继续下行，同时机构间融出量依旧远高于融入需求，表明流动性总体无碍。因此，从央行操作层面来看，上周央行公开市场也仅部分对冲到期资金进行调节。不过需要注意的是，上周六到期的3925亿MLF央行并未进行提前对冲，我们预计央行大概率会在本周一进行续作，因此需予以关注。 本周资金面，将仅有800亿逆回购到期，到期量大幅下降。不过鉴于将临近月中，有一定缴税缴款压力，若流动性出现波动，届时央行或也将进行一定调节。 央行一季度货币政策执行报告：除短期资金面压力相对有限外，上周央行还发布了2018年一季度货币政策执行报告。从报告中内容来看，在货币政策依旧延续稳健中性的同时，也提到注重引导预期以及保持流动性，进一步强调了流动性的稳定。因此，中长期来看央行在流动性方面或将以呵护为主，大幅收紧预期