能源化工策略日报：强势原油和偏低库存继续支撑化工盘面

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-05-10 强势原油和偏低库存继续支撑化工盘面 重点关注： 推荐策略： 买TA空L或继续持有：近期塑料随着检修陆续兑现，利多边际支撑逐步转弱，且农膜需求逐步进入淡季，再加上港口库存依然处于较高水平，中海油壳牌和延安能源5月份前后存在投放预期，塑料压力仍存，而TA装置检修陆续展开，再次进入去库存状态，且TA整体库存水平不高，再加上地缘政治因素仍未消失，原油支撑仍有预期，因此预计近期TA-L价差仍有望继续扩大，建议持续关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：美油去库伊朗制裁，油价上行动力维持 逻辑：美国方面，昨日EIA发布周报，原油、汽油、柴油库存分别 -220、-217、-379万桶/日，产量、进口、出口、开工分别 +8、-122、-27、-8万桶/日。汽油库存五年高位、原油库存五年中位、柴油库存五年低位。汽强柴弱格局维持，汽柴价差继续走弱。伊朗方面，美国推进制裁，欧盟紧急制定应对措施。沙特表示可填补供应短缺，贸易商开始评估制裁影响。美国和欧盟对立表态坚决，制裁能否顺利实施，是否会引发地缘冲突，仍需保持持续关注。期货方面，地缘风险落实，目前尚只是开始，后续仍将继续发酵。叠加基本面减产维持需求改善去库推进支撑，油价短期易涨难跌。若后续引发更多冲突，油价上行空间或将打开。本月另需关注5月12日伊拉克总统大选与5月20日委内瑞拉总统大选。 策略建议：1. 五月地缘事件集中，继续关注波动率做多空间。2. 中东地缘冲突直接作用Brent，WTI受到美原油产量增加、物流瓶颈限制、库欣累库压力表现或相对较弱。关注WTI-Brent贴水走扩或Brent月差对WTI月差走扩空间。3. 汽柴去库推动裂解价差持续回升，柴强汽弱趋势明显；继续关注需求季节回升带动的裂解价差做多机会，以及汽油消费旺季来临后汽柴价差拐点。4. 作为宏观系统风险对冲，关注做空股/油比配置。5.关注地缘风险继续发酵，及供减需增去库推动的回调做多机会。 风险因素：地缘冲突升级，盘面持仓结构。 偏强 沥青 观点：高油价和中低库存支撑仍在，需求恢复有限期价窄幅震荡 （1）现货均价：华南2815（+15），华东2985（+0），山东2950（+15），东北2800（+0），西北3100（+0），西南3520（+100）元/吨。 逻辑：供应方面，上周炼厂整体开工率52%（+2%），库存率35%(+3%)，上海石化、镇海炼化间歇性转产，东明石化月初转产沥青，京博石化预计10号检修，供应暂时趋稳；需求方面，北方下游需求较弱，华南、西南及华中等地部分部分道路项目开工，南方受雨季影响，道路沥青需求表面偏弱，终端需求释放有限，采购需求主要源自下游备货。现货方面，受成本端影响，中石化沥青价格普遍上调，中海四川沥青合同全部上调100元/吨，个别炼厂盘锦浩业、河北凯意、京博石化价格上调50-100元/吨。期货方面，原油期货再创新高，昨日期价窄幅震荡收涨（+0.07%）。现货近期走强，套利空间有望打开。油价继续冲高和库存中低位，对期价形成较强支撑，但是上周供应有所增加，加上南方雨季限制需求恢复，沥青上行空间有限短期窄幅震荡。关注油价变量及需求启动。 策略建议：1、油价中枢上移，炼厂低负荷运转，期价存在一定上行动力，可适当震荡偏多思路对待；2、基差走强，短期可关注套利空间变化。 风险因素：上行风险：炼厂停产转产。下行风险：油价大幅回调。 震荡 橡胶 观点：守住11500元/吨，沪胶高位振荡 (1)尽管原油大涨，但是沪胶显然不予理会。主力合约1809日盘甚至下探过低点11520元/吨，不过随后价格回升。基本上稳定在11600元/吨上方，夜盘也是如此。 (2)现货发生调整。人民币全乳下调50-150元/吨。出货缓慢。保税区个别品种出现下跌，回落幅度5-10美元/吨。外盘报价基本持平。 (3)泰国原料上涨。白片报价上涨0.1泰铢/公斤。胶水上涨1泰铢/公斤。杯胶持平。 (4)下游开工良好。替换市场欠佳，走货不理想。轮胎价格稳中走低。个别厂家促销。 (5)合成胶趋弱。丁苯1502山东地区市场价回落100元/吨，顺丁报价走低100元/吨左右。丁二烯市场相对高位。 逻辑：橡胶的基本面改善还需时日，因此我们可以看到胶价的反弹是一个漫长而又多次反复的过程。短期的反弹主要指望出口限制条件下国内库存去化的进度，而近期川普退出伊核导致油价大涨也可能对橡胶形成一定的影响作用。在未来3个月内，沪胶应有反弹之意。 风险因素：下行风险：中美贸易战；上行风险：主产国限制出口的力度，产胶国极端天气，原油大涨冲击。 偏强振荡 LLDPE 观点：供需向下拐点未至，塑料或暂以震荡为主 （1）华北7042石化出厂价9700-9900（+100/+100）元/吨，市场主流成交价9650-9850（+0/+0）元/吨，L1809合约基差120元/吨，期现套利无风险利润-497元/吨；因下游工厂对震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/12 高价现货存在一定抵触情绪，现货成交相对一般，继续以刚需为主； （2）5月8日LLDPE CFR 远东评估价1185（+0）美元/吨，进口完税成本9472元/吨，盘面进口盈利78元/吨；本周外商报盘价格有所调涨，部分中东线性货源回到1200美元/吨大关，但仍有不少继续处于顺挂状态；后市聚乙烯进口到港量大概率面临上升，存在一定压力； （3）国内PE装置开工率83.56%（-1.48 %），LLDPE生产比例27.74%（-0%），石化LLDPE生产继续处于低位，对盘面有较强支撑。 （4）华北地区LDPE-LLDPE（低端自提价）价差-50（-0）元/吨，部分高压价格已倒挂线性，有在需求端进行替代的可能，对LLDPE上行构成阻力； （5）华北地区HDPE注塑-LLDPE（低端自提价）价差600元/吨，已较前期高位有所下滑，不过暂仍不足以激励石化转产LLDPE，可继续观察； （6）石化PE+PP早库76.5万吨（较周二下降2.5万吨），去库重回较快节奏，对盘面支撑较强。 逻辑：昨日LLDPE期货早盘呈现冲高，可能是有部分资金试图炒作“美国退出伊核协议”对PE外盘供应的冲击，由于根据过去经验，即使在美国制裁最严重的时候也未并影响伊朗PE供应国内，且目前盘面已反弹至相对高位，追涨气氛一般，因此期价随即回落。短期来看，尽管目前需求正处于淡季，进口到港也并不少，但由于石化LLDPE的开工已降至极低点，LLDPE供需暂时仍不会有什么压力，因此预计期价可能会在高位震荡；不过中期而言，随着进口压力的上升，以及检修装置的重启，行情应是逆转向下的概率较高。压力位9600-9650元/吨，继续参考外盘高端报价。 操作策略：建议暂时观望 风险因素： 上行风险：石化检修范围扩大、国内外新产能推迟 下行风险：中美贸易争端波及消费品、国内外新产能顺利/提前投产 PP 观点：供需驱动暂不明显，PP可能延续震荡 （1）华东拉丝主流成交价9140-9400（-30/+0）元/吨，PP1809合约基差-82元/吨，期现套利无风险利润-302元/吨；因下游工厂对高价现货存在一定抵触情绪，现货成交相对一般，继续以刚需为主； （2）5月8日，PP均聚CFR中国评估价1225（+5）美元/吨，进口完税成本9795元/吨，盘面进口盈利-573元/吨；5月9日PP美金市场均聚主流成交价1230-1260美元/吨；在近期内盘反弹后，内外价差有一定收窄，对盘面的支撑减弱； （3）国内PP开工率84.66%（-0%），拉丝生产比例29.22%（-1.81%），兰州石化短停检修2天，PP供应延续低位； （4）山东地区丙烯价格8255（-20）元/吨，粉料价格8875（+0）元/吨，粒粉价差175元/吨，间歇法粉料利润120元/吨，粉料利润空间适中，对盘面影响中性； （5）PP低熔共聚-拉丝价差625（+25）元/吨，共聚表现继续偏强，仍对盘面有一定支撑； （6）石化PE+PP早库76.5万吨（较周二下降2.5万吨），去库重回较快节奏，对盘面支撑较强。 逻辑：昨日PP期货早盘呈现冲高，可能是有部分资金试图炒作“美国退出伊核协议”对PP生产端甲醇及原油的冲击，由于根据过去经验，即使在美国制裁最严重的时候也并未影响伊朗甲醇供应国内，而原油对PP的成本影响相对间接，因此期价随即回落。展望后市，检修支撑仍有望延续一段时间，不过进口可能会出现阶段性回升，且需求进一步向好的空间也已相对有限，综合来看供需驱动暂不十分明显，因此预计期价或继续震荡运行。此外，MTO/MTP生产利润继续偏低，对盘面可能也有一定的支撑。 操作策略：建议暂时观望 风险因素： 上行风险：政府“去杠杆”政策放松、石化检修范围扩大 下行风险：宏观需求回落、新产能提前投产、中美贸易争端波及消费品 震荡 甲醇 观点：港口低库和05交割需求继续支撑盘面，但要关注潜在压力的积累 （1）5月9日国内甲醇现货价格继续涨跌互现，港口继续上涨，产区稳中回落，太仓低端价格继续上涨至3480元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2780（-200）、2730（-200）、2680（-260）、2500（-500运费）和2800（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格反弹至2930-3000元/吨，09合约贴水太仓低端现货价格为707元/吨，也贴水产区低端价格157元/吨，产销套利窗口继续打开，港口现货或将受到产区压力传导，且09合约对产区贴水逐步减弱，盘面支撑有下降； 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 4/12 （2）5月8日CFR中国人民币价格继续反弹至3194元/吨，09合约倒挂外盘价格至421元/吨，仍不利于后市进口，且前期外盘集中检修至货源偏紧，外盘支撑仍存； （3）5月9日PP+MEG盘面加工费为623元/吨，PP的盘面加工费为903元/吨，加工费继续回落，MEG利润下降明显，但PP加工费仍偏高，目前富德、阳煤恒通和中原大化MTO检修悉数兑现，加工费压力仍存。 逻辑：近期甲醇盘面继续震荡偏多，支撑仍主要是港口低库存和05合约交割需求都支撑