国联宏观策略思考系列第16期：加入MSCI在即，迎接金融开放新时代

恩，加入MSCI在即，迎接金融开放新时代——国联宏观策略思考系列第16期国联证券研究所2018.04.24 投资要点：2017年6月，美国明晟公司（MSCI）宣布2018年6月起将A股纳入MSCI新兴市场指数。根据正式方案，初始纳入因子为5%，计划分两步走：5月半年度评审纳入因子2.5%，8月季度评审将纳入因子提升到5%。A股纳入MSCI，无论是对于A股市场还是中国金融市场开放都有着重要的意义。一则可以带来全球跟踪这些指数的资金被动配置A股，提升A股的境外资金比例；二则MSCI所代表的全球体系对于投资者结构和投资风格将造成持续影响；长期来看，中国金融市场的开放也将步入新时代。投资策略：我们认为，MSCI虽然带来的外资增量规模不大，但潜在成分股的投资机会仍然值得关注。整体上，成分股以大盘蓝筹为主，结合行业基本面，建议关注银行、券商、保险等。风险提示：股票市场大幅波动风险；实际流入A股的境外资金规模不及预期。 数据来源：MSCI官网，国联证券研究所加入MSCI指数带来的外资增量预计我们所说的A股加入MSCI指数，其实指的是MSCI中国指数（MSCI China Index）。按照MSCI上下级指数间的关系，A股将同时加入到MSCI亚洲市场（除日本）指数、MSCI新兴市场指数、MSCI全球指数。 数据来源：MSCI官网，Bloomberg，国联证券研究所短期来看，加入MSCI指数带来的新增资金预计约为152亿美元（约960亿元），对A股有一定的积极影响。但考虑到跟踪MSCI指数的基金包括部分主动管理型基金，可能低配甚至不配A股的情况，实际新增资金可能低于这一数值。另一方面，目前陆港互联互通机制下，北向交易的累计净买入额已经超过4000亿元，外资对A股的兴趣边际力度有所减弱。换言之，正式加入时的资金流入规模可能会存在预期差风险。指数中文名称指数英文名称跟踪基金规模（亿美元）A股权重预计流入资金规模（亿美元）MSCI 全球指数MSCI ACWI Index32,000 0.10%32 MSCI 新兴市场指数MSCI Emerging Markets Index16,000 0.73%117 MSCI 中国指数MSCI China Index138 2.50%3 合计152 数据来源：Wind，国联证券研究所中长期来看，中国金融市场开放值得期待•境外资金投资比重将增加事实上，随着沪港通和深港通的推出，海外投资者可以通过与香港的互联互通机制投资A股，改变了过去相对封闭的投资环境。这一次的加入MSCI指数则是A股国际化过程中的又一重要节点，将有效提高境外资金对A股的认知和覆盖，从而陆续参与到A股的投资活动中来。 数据来源：CEIC，《上海证券交易所统计年鉴》，国联证券研究所•投资者结构有望产生深刻变化根据上交所公布的沪市投资者结构来看，个人投资者占比24%，沪股通带来的海外资金比重仅为1%。参考日本的投资者结构，在个人和海外资金上有明显的差异。而随着A股加入到MSCI这一国际化体系中，更多的海外机构投资者有望加大对A股的关注和覆盖，持续的对市场投资者结构造成影响。 •金融业市场准入和资本项目可兑换的推进习近平在博鳌亚洲论坛的主旨演讲中提到，在服务业特别是金融业方面，去年年底宣布的放宽银行、证券、保险行业外资股比限制的重大措施要确保落地，同时要加大开放力度，加快保险行业开放进程，放宽外资金融机构设立限制，扩大外资金融机构在华业务范围，拓宽中外金融市场合作领域。央行行长易纲也宣布了多项重大开放措施，包括：内地和香港从5月1日起股市互联互通每日额度扩大四倍（每年520亿元）；争取2018年内开通沪伦通；取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制；取消外资保险公司设立前需开设两年代表处要求；允许符合条件的外国投资者来华经营保险代理业务和保险公估业务；放开保险外资经济公司经营的范围等。 数据来源：MSCI官网，Wind，国联证券研究所MSCI中国指数的潜在成分股特征一览为了跟踪加入MSCI指数中的A股可能标的，2017年10月MSCI推出中国A股国际指数（MSCI China A International Index），并根据标的实际情况进行动态调整。根据MSCI在2018年3月公布的内容，有235支标的符合加入MSCI中国指数的条件，较2017年6月的222支有所增加。这些成分股在行业分布、财务指标上具有以下特点：（1）金融行业成主导：无论是个股数量还是市值规模，非银金融和银行均位居前列。除此之外，贵州茅台所在的食品饮料和中国石油所处的采掘行业同样比重较高。 数据来源：MSCI官网，Wind，国联证券研究所（2）盈利能力普遍较强：235支潜在成分股中，以2017年报数据来看，ROE超过10%的个股有108支，占比约有46%；更有29支ROE超过20%，其中赣锋锂业和方大炭素更是超过40%；（3）经营现金流状况良好：按“经营性现金流净额/营业收入”作为衡量企业经营现金流状况的指标，可以发现潜在标的大多经营性现金流为正，超过35%的个股这一指标超过10%。 数据来源：Wind，国联证券研究所投资策略我们认为，MSCI虽然带来的外资增量规模不大，但潜在成分股的投资机会仍然值得关注。整体上，成分股以大盘蓝筹为主，行业龙头具有投资价值，可以关注相关行业白马。银行：全球货币宽松周期结束，市场利率上行有助于银行净息差提升；国内经济企稳，不良生成放缓，有助于银行信用成本降低。券商：CDR试点带来投行业务增量；资管新规即将落地，金融供给侧改革利好规范的龙头企业；估值处于历史地位。保险：个税抵扣试点落地，商业养老保险迎来政策利好；险企产品结构调整带来NBV高速增长。行业龙头：行业集中度提升，龙头公司业绩增速优于行业。 报告作者：虞梦艳，投资咨询资格执业证书编号：S0590518030001；电话：0510-82832380；E-mail：yumy@glsc.com.cn风险提示:股票市场大幅波动风险；实际流入A股的境外资金规模不及预期。免责条款：本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。