国联宏观策略思考系列2017年第5期：从重成长到看盈利

恩， 从重成长到看盈利 ——国联宏观策略思考系列2017年第5期 国联证券研究所 2017.03.13 牛市看成长：自2015年6月份的市场高点以来，市场风格出现了非常显著的变化，具体而言，从2013年初到2015年6月，行业的涨跌主要由成长性决定（注文中的成长能力主要为营收增长率），而与盈利能力（本报告盈利能力用ROE衡量）的高低并无关系，甚至是负相关关系。这也容易理解，牛市中，人们风险偏好较高，更愿意谈未来看空间，因此，成长性行业如计算机、 传媒、通信等受到青睐。 数据来源：wind，国联证券研究所 y = 0.3662x + 9.190505101520253005101520253020130101至20150612区间涨跌幅与成长能力涨幅排序从高到低成长能力从高到低y = -0.0421x + 15.11105101520253005101520253020130101至20150612区间涨跌幅与盈利能力盈利能力从高到低涨幅从高到低 当前更注重盈利能力：而从2015年6月份高点至今，市场赚钱效应减弱，对于安全性的述求高于成长性，因此，行业的涨跌主要由盈利能力而非成长能力决定。如盈利能力排名前五的行业：家用电器、食品饮料、银行、农林牧渔、汽车，其区间涨幅大小在所有行业中排名为第3、1、2、8、4；可见目前市场风格主要为盈利定涨跌。 数据来源：wind，国联证券研究所 y = 0.5577x + 6.412705101520253005101520253020150612至今区间涨跌幅与盈利能力盈利能力从高到低涨幅从高到低y = 0.2047x + 11.53205101520253005101520253020150612至今区间涨跌幅与成长能力成长能力从高到低涨幅从高到低 寻找“盈利强但涨幅弱的”错配行业：如果行业涨跌基于盈利能力强弱这一逻辑成立，那么那些盈利能力较强，但股价却尚未有相应表现的个股则值得超配，基于这一策略，当前超配行业的申万一级行业为：医药生物、传媒、非银金融和公用事业。 医药生物公用事业传媒非银金融y = 0.5577x + 6.4127R² = 0.311105101520253005101520253020150612至今区间涨跌幅与盈利能力盈利能力从高到低涨幅从高到低数据来源：wind，国联证券研究所 寻找“盈利强但涨幅弱的”错配二级行业：用同样的逻辑，我们可以选择出超配的二级行业。主要有：互联网传媒、装修装饰、医疗器械、运输设备、医疗服务、证券、燃气、航空运输、文化传媒、包装印刷、营销传播等。 数据来源：wind，国联证券研究所 装修装饰运输设备包装印刷医疗器械医疗服务燃气航空运输营销传播互联网传媒证券y = 0.3609x + 33.206R² = 0.1302-101030507090110-10103050709011020150612至今区间涨跌幅与盈利能力盈利能力从高到低涨幅从高到低 报告作者： 张晓春，宏观策略研究员；执业证书编号：S0590513090003； 电话： 0510-82832053；Email：zhangxc@glsc.com.cn。 联系人 张晓春，张河生，虞梦艳，李朗 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。