金融期货策略日报：期指静待外盘风险释放，期债关注降准后资金面表现

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 联系人： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 何颖菲 021-60812983 heyingfei@citicsf.com 近期相关报告： 【中信期货金融】股市等待风险释放，债市短期关注资金面变化——日报 2018-4-24 【中信期货金融】股指难见上行契机，国债短期相对乐观——周报 2018-4-23 中信期货研究|金融期货策略日报 2018-04-25 期指静待外盘风险释放， 期债关注降准后资金面表现 策略跟踪 观点：昨日，资金面延续前日偏紧态势，并继续给债市带来一定干扰。不过，受益于前日政治局会议后诱发政策松动预期，债市情绪并未明显转向。当前来看，降准之后资金面表现对市场情绪的影响将尤为关键。如果资金面重回稳定宽松格局，则短期债市相对乐观情绪有望维持，前期建议的逢低多单谨慎参与的策略仍可延续。如果资金面并未如期宽松，则可能会引发市场重估货币政策倾向的边际变化程度。同时考虑美债收益率持续上行，需警惕情绪转向而诱发市场调整的风险。 股市方向，政治局会议改善宏观政策预期有利于估值修复，但外盘美债收益率上行带来短线利率替代贸易摩擦成为外围市场主要隐患。建议投资者在外围悲观情绪消化后再做入场打算，相对而言IH合约面临压力更大。 风险因子：1）一季报业绩不及预期；2）中美贸易摩擦升级；3）离岸市场资金面承压；4）流动性预期转向；5）监管政策超预期落地；6）美债收益率继续强势上行；7）债市多头交易拥挤引发行情反转。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 流动性 观点：周三又将面临1500亿到期压力，流动性或继续承压 （1）央行小额净投放300亿； （2）Shibor短端上行，银质押全线上行，其中隔夜Shibor上涨1.2bp。 逻辑：昨日资金面全面紧张，尽管央行小额净投放300亿资金，但银质押资金利率依旧全线上行。我们认为造成资金面紧张的原因主要或有两点：一是本周临近月末且叠加五一节假期，令资金面月末节前承压明显；二是近期债券市场交易活跃，购债导致资金需求上升。本周三将有1500亿逆回购到期，在流动性本身收紧的背景下又将面临较大的资金回笼压力，因此预计央行或将延续净投放策略呵护流动性。 — 期指 观点：10年美债收益率进入危险区域，外盘拖累市场情绪 （1）沪股通资金净流入24.28亿元；深股通资金净流入15.71亿元； （2）政治局会议提及扩大内需，宏观预期改善的同时提振周期股股价； （3）政治局会议提及降低企业融资成本，这打开利率向下想象空间的同时，利于中小板块估值修复，昨日创业板站上年线； （4）Hibor3月利率近期快速上行，离岸资金面承压压制港股； （5）10年美债收益率盘中破3%，利率替代贸易摩擦成为主要隐患； （6）IF、IH、IC当月合约基差分别收于-8.09点、6.15点、-43.99点，相较上一交易日变化10.24、6.07、0.73点。 （7）IF、IH、IC跨期价差（当月-次月）分别收于18.8、12.4、44.4点，相较上一交易日变化-3、4.2、-2.6点 （8）IF、IH、IC总持仓分别变化-551、688、-379手。 逻辑：政治局会议之后，市场预期出现微妙改变，扩大内需、降低企业融资成本诱发政策松动预期，宏观预期改善的同时利于估值修复。与此同时，市场开始关注10年美债收益率破3%的风险，标普500指数今日重挫1.3%。鉴于美债收益上行是由通胀预期所引发，若利率水平进一步上行，反而可能导致美国金融市场巨震，因而某种程度上美债收益率上行使得贸易冲突淡化，短线利率替代贸易摩擦成为外围市场的主要隐患。尽管期指昨日强势上行，但外围市场调整为今日走势带来不确定性，建议投资者在外围悲观情绪消化后再做入场打算，相对而言IH合约面临压力更大。 操作建议：观望，IC多单寻机建仓 风险因子：1）一季报业绩不及预期；2）中美贸易摩擦升级；3）离岸市场资金面承压；4）10年美债收益率破3%。 震荡 期债 观点：降准将至，债市关注资金面表现 （1）昨日央行公开市场操作投放300亿，国债逆回购利率维持高位。 （2）今日降准将正式实施，释放增量资金约4000亿元。 （3）美债收益率继续上行，10年期国债收益率盘中升至3% （4）成交持仓1日变动：T当季成交量（-1331），持仓量（-375）；TF当季成交量（-421）、持仓量（+598）。 （5）基差1日变动： T当季基差（-0.04245）、TF当季基差（-0.1486）； （6）期期价差1日变动：T当季-次季价差（+0.005）、TF当季-次季价差（+0.040）；TF当季*1.8-T当季跨品种价差（-0.015）。 逻辑：昨日债市小幅回暖，国债期货震荡小幅收涨。早盘受前日政治局会议释放的震荡 中信期货研究|策略日报（金融期货） 3/12 积极信号而小幅走高，但盘中受资金面紧势未消拖累而有所下行。午后在资金面略有缓和的情况下重新走升。当前来看，尽管资金面仍有波动，美债收益率继续上行，但市场情绪并未明显逆转。特别是在前日政治局会议后，市场进一步确认对政策环境将更加友好。因此，降准之后资金面表现对市场情绪的影响将尤为关键。如果资金面重回稳定宽松格局，则债市相对乐观的情绪有望维持，前期建议的逢低多单谨慎参与的策略仍可延续。不过，如果资金面并未如期宽松，则可能会引发市场重估货币政策倾向的边际变化程度。同时考虑美债收益率持续上行，需警惕市场情绪转向而诱发债市步入调整的风险。 操作建议：逢低多单谨慎参与 风险因子：1）流动性预期转向；2）监管政策超预期落地；3）美债收益率继续强势上行；4）多头交易拥挤引发行情反转。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 4/12 二、当周经济日历 图1: 当周经济日历 日期 区域 指标 公布值 预期值 前值 2018/4/23 欧元区 欧元区4月制造业PMI初值 56 56.1 56.6 2018/4/23 美国 美国4月Markit制造业PMI初值 56.5 55.2 55.6 2018/4/24 美国 美国3月新屋销售(万户) 69.4 63 61.8 2018/4/26 中国 中国3月Swift人民币在全球支付中占比 1.56% 2018/4/26 美国 美国3月耐用品订单环比初值 1.40% 3.00% 2018/4/27 中国 中国3月规模以上工业企业利润同比 10.80% 2018/4/27 美国 美国一季度实际GDP年化季环比初值 2.00% 2.90% 2018/4/27 美国 美国一季度个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值 1.20% 4.00% 2018/4/27 美国 美国4月密歇根大学消费者信心指数终值 98 97.8 数据来源：公开资料 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪： 1. 中国央行：中国央行昨日公开市场净投放300亿元。中国央行昨日将进行300亿元7天期逆回购，昨日无逆回购到期。 2.一财：中方将在本周五召开的WTO争端解决机构（DSB）例会上就美国“301调查”问题上作出声明。 3 国开行发行1年期债券，规模50亿元，发行利率3.5005%，预期3.50%，投标倍数3.64倍。国开行发行3年期债券，规模56亿元，发行利率4.0700%，预期4.06%，投标倍数3.33倍。国开行发行10年期债券，规模120亿元，发行利率4.3342%，预期4.33%，投标倍数3.03倍。 4. 外管局称，稳步推进合格境内有限合伙（QDLP）/投资企业（QDIE）试点工作，并于近期将上海和深圳两地试点额度分别增加至50亿美元。下一步，将进一步完善QDLP/QDIE宏观审慎管理。 5. 美国10年期国债收益率盘中突破3%整数关口，为2014年1月来首次。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 5/12 四、期货市场监测 1.国内流动性观察 图2: Shibor利率水平 图3: 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 1.522.533.544.555.5201 7/0 7/0 3201 7/0 7/1 7201 7/0 7/3 1201 7/0 8/1 4201 7/0 8/2 8201 7/0 9/1 1201 7/0 9/2 5201 7/1 0/0 9201 7/1 0/2 3201 7/1 1/0 6201 7/1 1/2 0201 7/1 2/0 4201 7/1 2/1 8201 8/0 1/0 1201 8/0 1/1 5201 8/0 1/2 9201 8/0 2/1 2201 8/0 2/2 6201 8/0 3/1 2201 8/0 3/2 6201 8/0 4/0 9201 8/0 4/2 3Shibor利率水平隔夜1W2W1M3M6M9M1Y -60-40-20020406080100ON CNH Hibo r1W CNH Hibo r2W CNH Hibo r1M CNH Hibo r2M CNH Hibo r3M CNH Hibo r6M CNH Hibo r1Y CNH Hibor离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌5日涨跌1日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图4: 央行逆回购操作（日度） 图5: 人民币汇率变化 0200400600800100 0120 0140 0160 0180 0200 0201 8/0 2/2 5201