金融期货专题报告（外汇）：3月外汇市场供求延续均衡格局，贸易逆差暂时对人民币影响有限

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 【中信期货】2月外汇市场供求均衡，聚焦美联储加息指引——金融期货（外汇）专题报告 2018-03-20 【中信期货】1月市场结汇偏强，短期市场供求有望趋于均衡——金融期货（外汇）策略报告 2018-02-27 中信期货研究|金融期货专题报告（外汇） 2018-04-20 3月外汇市场供求延续均衡格局， 贸易逆差暂时对人民币影响有限 专题摘要 4月19日，外管局公布了2018年3月银行结售汇数据。3月银行代客结汇1466.5805亿美元，前值为1191.4311亿美元；3月银行代客售汇1492.6932亿美元，前值为1207.2502亿美元。3月银行代客结售汇顺差为-26.1127亿美元，前值为-15.8191亿美元。 3月市场外汇供求延续均衡格局 3月银行代客结售汇数据反映出当前外汇市场供求延续了整体均衡的格局。1）银行代客结售汇呈现规模很小的逆差，延续了此前围绕0附近小幅顺差和逆差交替的走势，反映出当前客盘结汇、购汇力量相当，无意进行方向性选择。2）银行远期代客结售汇逆差进一步收窄，反映出当前市场对未来人民币的预期也更趋稳定。 单月贸易逆差暂时对人民币汇率影响有限，关注持续性 3月海关统计的贸易差额在出口明显下滑的情况下出现逆差。受此影响，银行代客货物贸易结售汇顺差也出现下滑，这也是3月代客结售汇逆差小幅扩大的主因。不过，这一因素尚未对人民币汇率造成明显影响。 一方面，3月出口数据存在春节因素（节前抢时出口）、高基数以及人民币汇率升值等因素干扰。从3月出口对美国、欧盟、日本等发达国家均明显下滑来看，外需方面略偏弱，但贸易战对出口是否明显拖累尚难定论，需要二季度的数据进一步验证。如果逆差持续，才可能会给人民币带来较大贬值压力。 另一方面，在金融市场逐步放开的大环境下，人民币金融资产高收益提升了外资的主动配置意愿，人民币汇率趋于稳定也降低外资进入的顾虑，近期政策面也释放出吸引外资的积极信号。外资的进入也在一定程度上对冲了出口走弱的影响，稳定了外汇市场的供给。这一点从银行代客证券投资结售汇顺差明显放大也可以得到印证。 美元指数仍是人民币汇率的关键指引 在当前外汇市场供求仍维持相对均衡，同时，单月贸易逆差尚无法给市场带来持续影响的情况下，市场暂时无意主动进行方向性选择。而考虑当前外汇监管政策逐步趋于中性，并结合前期易纲行长否认了“将用行政手段引导人民币汇率贬值以应对贸易战”的传闻来看，“加大市场决定汇率的力度”仍是当前监管对于人民币汇率的基本态度，监管方面主动对人民币进行方向性引导的概率亦不太大。因此，当前来看，美元指数仍然是近期人民币汇率的关键指引。在美指出现趋势性方向之前，人民币料继续震荡波动。 中信期货研究|专题报告（外汇） 2/3 图 1： 银行代客结售汇差额（亿美元） 图 2： 银行代客远期结售汇差额（亿美元） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 银行代客结汇量季节性（亿美元） 图 4： 银行代客售汇量季节性（亿美元） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 分项目的银行代客结汇差额（亿美元） 图 6： 结汇、购汇意愿（%） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -1000-50005001000150020002016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/03银行代客结售汇顺差:当月值银行代客结汇:当月值银行代客售汇:当月值-200-150-100-500501001502002503003502016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/03银行代客远期净结汇:当月值银行代客远期结汇签约:当月值银行代客远期售汇签约:当月值600800100012001400160018001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720186008001000120014001600180020002200240026001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018-1500-1000-500050010002014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/01结售汇顺差：货物贸易-4.6788结售汇顺差：服务贸易-2.2560结售汇顺差：直接投资1.6639结售汇顺差：证券投资28.547450%60%70%80%90%100%110%2013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/01结汇率购汇率 中信期货研究|专题报告（外汇） 3/3 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2018版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com