央行对部分金融机构降准以置换MLF事件点评：部分降准置换MLF，债市有望延续1季度行情

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 固定收益研究 点评报告 部分降准置换MLF，债市有望延续1季度行情 —央行对部分金融机构降准以置换MLF事件点评 点评报告/固定收益 2018年4月18日 [Table_Summary] 报告摘要：  央行对部分金融机构降准以置换中期借贷便利，同时释放4000亿元高能货币 央行宣布自2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先换”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，城商行和非县域农商行将受益。  通过降低银行负债成本，缓解小微企业融资难、融资贵现象 此次降准的目的是为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构。第一，增加了长期资金供应，降低了资金成本，目前1年期MLF利率3.3%，存款准备金利率1.62%，按照存款占生息负债比例为75%测算，置换后能降低银行负债成本约1.26%；第二，释放4000亿元资金，央行要求相关金融机构将新增资金用于小微企业贷款投放，并适当降低融资成本，缓解紧信用环境下小微企业融资难、融资贵现象。  对冲二季度流动性扰动，为资管新规落地及去杠杆推进做铺垫 此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利，其余部分则对冲4月、5月缴税因素对短期流动性的扰动，每年4、5月份税收分别占全年税收总额的10%左右。 降准从短期来看缓解2季度流动性紧张，从中长期来看为资管新规落地及去杠杆推进做铺垫，依然符合“稳货币+紧信用”货币政策，狭义宽松，广义紧张。  二季度信用债到期+利率债供给高峰期，同业存单亦有大量到期，防范金融风险 3月份CPI增速下行至2.1%，工业增加值当月同比6.0%（预期6.2%，去年同期7.6%），固定资产投资累计同比7.5%（预期7.5%，去年同期9.2%），社会融资规模存量同比增速10.5%，连续十个月下滑。二季度信用债迎来高峰期，三四季度低评级企业债到期占比提升，弱资质企业面临借新还旧压力。今年财政赤字目标2.38万亿元，与去年持平，一季度国债与地方债发行量与净融资额均低于去年，而二三季度是国债与地方债发行高峰期，今年二三季度发债量可能高于去年同期水平。二季度同业存单到期约5万亿元，央行释放流动性对冲债券供给和同业存单到期影响，降低城商行和非县域农商行对同业存单的依赖。为防范金融风险，央行在继续实施稳健中性的货币政策同时，优化流动性结构，保持流动性合理稳定，引导货币信贷和社会融资规模的平稳适度增长。  流动性短期压力缓解，经济长期压力仍在，债市迎来慢牛行情 我们认为央行此举缓解了4月下旬到6月份的流动性压力，但经济基本面压力仍在，利率长期来看呈下行趋势，债市延续一季度行情，建议配置利率债及高等级信用债，加长久期。 风险提示：流动性收紧，低等级资质企业资金断裂。 [Table_ProfitDetail] [Table_Invest] 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：樊信江 执业证号： S0100117110014 电话： 010-85124733 邮箱： fanxinjiang@mszq.com 研究助理：喻罗毅 执业证号： S0100517090001 电话： 0755-22662081 邮箱： yuluoyi@mszq.com 深度点评/固定收益 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 樊信江，固收方向负责人，清华大学工程管理硕士。3年央企海外燃煤、燃机电站工程总承包开发及执行经验，2年国内基础设施融资租赁和PPP投资经验，2017年加入民生证券。 喻罗毅，新加坡管理大学应用金融硕士，华中科技大学材料成型及控制工程学士，曾供职于大型钢铁集团，3年金属及新材料行业研究经验， 2015加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层； 525000 深度点评/固定收益 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。