1 [Table_MainInfo] 证券研究报告|宏观策略 取向未变、边际缓和 日期：2018年04月18日 ——央行定向降准点评 [Table_Summary] 事件： 4月17日晚间，央行公告：为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，中国人民银行决定，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。 点评： 1 、降准的方式与释放资金幅度 根据央行公告，降准分为两步执行，第一步是自4月25日，下调几类银行存款准备金率1个百分点，第二步在降准当日，持有未到期MLF的银行，各自按照“先借先还”的顺序，用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF，降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。根据一季度末数据估算，本次降准释放资金为1.3万亿，操作当日偿还MLF为9000亿，整体释放资金约为4000亿，相当于准备金率普降0.3个百分点； 2、降准的目的 我们认为包含三个方面，一是对冲此前利率市场化改革和社会融资规模增速的下滑，保持流动性的合理稳定，给新旧动能转化提供适宜的流动性环境。由于利率市场化放开存款利率上限实质上相当于非对称加息，降准后货币政策组合符合市场“降准+加息”的预期；二是经济内生增长动力趋弱，中美贸易摩擦阴云密布，为了对冲经济增速下行压力需要货币政策的支持。本次降准实际释放4000亿流动性大部分释放给了城商行和非县域农村商业银行，有利于解决小微企业融资难、融资贵的问题，有利于经济新动能的培育；三是金融市场悲观情绪较重，沪指面临重要整数关口，降准有助于稳定市场信心； 3、降准的影响 本次降准明确了货币政策由中性偏紧向更为中性的转变，边际上呈现偏暖的走势，但整体稳健货币政策取向依然保持不变。没有全面降准而是变相的定向降准体现的是央行的审慎态度，避免向市场传递错误信号。就债市来看，短期刺激明显，长期利率拐点得到进一步确认。对股票市场而言，降准目的是为了对冲风险，对于市场企稳有一定的作用。从历史经验看，降准对股票市场影响并没有明显的规律性，2014年以来的10次降准基本不影响市场的长期走势。长期市场的走势依然决定于估值与业绩的匹配关系及投资者风险偏好，在中美贸易摩擦阴云未去、经济基本面未明 证券研究报告 宏观策略研究 宏观策略 [Table_IndexTrend] [Table_DocReport] 相关研究 《夯基础、争未来—2018政府工作报告点评》—2018.03.05 [Table_AuthorInfo] 分析师: 胡红伟 执业证书编号： S0270516020001 电话： 021-60883496 邮箱： huhw@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 联系人： 常丹丹 电话： 021-60883482 邮箱： changdd@wlzq.com.cn 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 背景下市场大概率维持区间震荡的走势。我们维持4月中旬到6月初是市场观望期的观点。（详见《观望—为了更明确的未来》2018.04.12） 风险提示：货币政策继续放松、外围风险缓释 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 姓名： 胡红伟 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可登录www.wlzq.cn信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况。对于本公司持有比例超过已发行数量1%（不超过3%）的投资标的，将会在涉及的研究报告中进行有关的信息披露。 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 万联证券股份有限公司 研究所 上海 世纪大道1528号陆家嘴基金大厦603 电话：021-60883487 传真：021-60883484