金属锌铝周报：锌价下跌过程当中或有反复，美对俄铝制裁事态逐渐扩大

华泰期货研究所 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 锌下跌空间有限，铝政策风险加剧 2018-03-11 锌价格显现节前效应，沪铝成本下移预期加强 2018-02-11 中央经济工作会议召开在即 锌铝仍需等待时机 2017-12-17 华泰期货|金属锌铝周报 2018-04-15 锌价下跌过程当中或有反复，美对俄铝制裁事态逐渐扩大 锌： 本周锌市场回顾：本周伦锌较上周收跌4.27 %至 3103 美元/吨。沪锌收盘价较上周五收跌4.16 %至23515 元/吨。LME锌现货由升水转为贴水11.00 美元/吨。本周上海市场0#锌对沪锌1805合约由升水30-40元/吨左右，转为升水130-150元/吨左右本周，广东0#现锌对沪锌1805合约由上周的贴水70-40元/吨转至升水80-100元/吨。下游逢跌采买积极性大增，市场成交大幅好转，本周市场交投氛围较上周转好。 锌矿市场：本周国内锌精矿加工费较上周持稳，国内锌精矿加工费主流成交于 3200-3800 元/金属吨附近；进口锌精矿加工费主流成交于 15-25 美元/干吨。根据我的有色，本周锌矿港口库存18.9万吨，较上周减少1.74万吨。 锌锭库存变动：据我的有色，本周全国锌锭总库存22.39 万吨，较本周一减少1.77 万吨。交易所库存，上期所锌库存13.79 吨，较上周减少0.89 万吨，LME锌库存减少1.07 万吨至19.47 万吨。 下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业（共计266条镀锌产线）中，共有18条产线停产检修，整体开工率为93.23%；产能利用率为73.90%，较上周回升0.76%；周产量为88.89万吨，较上周增加0.92万吨；钢厂库存量为55.11万吨，较上周下降0.6万吨。钢厂库存量为13.49万吨，较上周统计下降0.64万吨。本网监测国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌103.26周环比增0.08；彩涂17.32周环比降0.67。涂镀总库存120.58，周环比降0.59。 中线供需逻辑(3个月)：国内外供给增量相对有限，环保因素导致的精矿结构性紧缺仍将延续，国内外加工费维持低位，进而导致冶炼厂开工难以回升，上半年锌锭维持供需紧平衡，但市场对锌锭供应增加预期逐渐加强，下半年随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 综合观点：上周由于中美贸易摩擦略微缓和，市场或重新审视锌供需面以及锌价定位，国家抛储6万吨传言则为锌价下行的催化剂，空头借机大幅增仓，加速锌价下挫。3,4月份炼厂常规检修较多，预计4月份产量较3月有所下滑。虽然环比下滑但同比较去年产量仍得到较大提升，另外伦锌现货再度由升水转为贴水， 华泰期货|锌铝周报 2018-04-15 2 / 12 中期供给端恢复预期在逐渐增强。短期看现处下游消费旺季，镀锌企业开工较旺，预计锌锭库存再度下滑，显性库存下滑对锌价有一定支撑，锌价下跌过程当中或有反复。而国内去杠杆趋势仍将延续，资金紧张情绪传导至锌终端消费走弱预期增强，镀锌库存仍在持续累积，4月旺季过后锌锭去库速度或将减缓，锌价或难以好转。 策略：建议空头继续持有。 风险点：下游消费超预期好转。 铝： 本周铝市场回顾：本周伦铝收涨10.78 %至2276 美元/吨，沪铝较上周收涨1.74%至14580 元/吨。LME铝现货升水7.00 美元/吨。根据SMM，现货方面，本周华东现货市场表现尚可，一周供需两旺，持货商出货积极，下游买涨不买跌特性显现，整体采购意愿较强，但由于期铝上涨，因此贴水小幅扩至90~60元/吨之间。 库存变动：根据我的有色，4月12日铝锭社会库存226.6万吨，较周一减少0.3万吨。交易所库存，本周上期所铝库存较上周增加 2.15 万吨至99.18 万吨，LME铝库存较上周增加8.43 万吨至134.52 万吨。 成本方面：据测算，本周电解铝行业完全成本为13855 元/吨，成本重心较上周小幅下滑。3月份采暖季过后，氧化铝以及阳极限产企业将恢复生产，市场供应将增加。根据百川，从目前企业的准备情况来看，3月15日之后大部分企业计划启动生产。此外若铝价继续低位运行，电解铝企业3月份或将继续压制氧化铝及阳极价格。 铝产业链最新复产动态：(1)根据SMM，新增产能投放方面，4月1日广西来宾银海铝业二期项目第三段3、4工区电解车间开始通电，预计月底将达到25万吨/年的运行产能。百矿4月8日将开始投产德保及田林的电解铝产能；(2)氧化铝新增产能的延迟，原定3月份投产的山西信发化工有限公司(孝义)100万吨/年的氧化铝产能推迟至下半年。 中线供需逻辑及中线政策预期(3个月)：电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，采暖季过后，原料端供给将逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，去库存压力较大。工信部再度强调推动落实电解铝置换工作以防范产能过剩风险，美国双反已引起工信部高度重视，未来国内去产能政策执行力度有望增强。 华泰期货|锌铝周报 2018-04-15 3 / 12 综合观点：短期美国对俄铝制裁事态逐渐扩大，LME表示俄铝公司在4月6日之后生产的铝将不能被用于在交易所进行期货合约交割，意味着LME库存内的俄铝品牌库存无法进行交割，这无疑加剧了现货市场的紧张情绪，因而本周LME铝现货升水激增至52美元/吨。本周LME库存大增则可能为贸易商在LME在下周三集中交割日来临前加速注册仓单的行为，因而预计短期伦铝将出现库存激增与现货升水并存的格局，预计伦铝将延续强势并对国内价格有一定支撑。国内方面，电解铝期现套利空间逐渐压缩，贸易商移仓换月意愿下滑，因此冶炼厂在厂库存累积将在5月初逐渐释放。采暖季后，电解铝企业新投将逐渐增加，而铝价反弹亦有利于铝企产能投放，因此预计铝市中期依然偏弱运行。 策略：短期海外政策风险加大，建议观望，等待中线做空机会。 风险点：政策减产预期增强，冶炼厂集中减停产。 华泰期货|锌铝周报 2018-04-15 4 / 12 现货市场：（数据来源：SMM/My Metal） 精炼锌现货价格与现货市场成交情况： LME锌现货由升水转为贴水11.00 美元/吨。本周上海市场0#锌对沪锌1805合约由升水30-40元/吨左右，转为升水130-150元/吨左右本周，广东0#现锌对沪锌1805合约由上周的贴水70-40元/吨转至升水80-100元/吨。下游逢跌采买积极性大增，市场成交大幅好转，本周市场交投氛围较上周转好。 电解铝现货价格与现货市场成交情况： LME铝现货升水7.00 美元/吨。根据SMM，现货方面，本周华东现货市场表现尚可，一周供需两旺，持货商出货积极，下游买涨不买跌特性显现，整体采购意愿较强，但由于期铝上涨，因此贴水小幅扩至90~60元/吨之间。 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 库存跟踪： -40-20020406080100150020002500300035004000LME ZNLME锌升贴水-40-30-20-1001020304050601500160017001800190020002100220023002400LME ALLME铝升贴水-1000-50005001000150020002500100001200014000160001800020000220002400026000280000#锌锭-主力收盘价SHFE ZN-1000-5000500100015009000100001100012000130001400015000160001700018000SMM A00铝-主力收盘价SHFE AL 华泰期货|锌铝周报 2018-04-15 5 / 12 锌：据我的有色，本周全国锌锭总库存22.39 万吨，较本周一减少1.77 万吨。交易所库存，上期所锌库存13.79 吨，较上周减少0.89 万吨，LME锌库存减少1.07 万吨至19.47 万吨。 铝：根据我的有色，4月12日铝锭社会库存226.6万吨，较周一减少0.3万吨。交易所库存，本周上期所铝库存较上周增加 2.15 万吨至99.18 万吨，LME铝库存较上周增加8.43 万吨至134.52 万吨。 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 7：SHFE 锌库存 单位：万吨 图 8： SHFE铝库存 单位：万吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究所 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究所 01020304050607080020406080100120140LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000100200300400500600LME铝:库存:合计:全球LME铝:注销仓单:合计:全球0510152025302014/01/172015/01/172016/01/172017/01/172018/01/17库存小计:锌:总计01020304050607080901002011/42012/42013/42014/42015/42016/42017/4库存小计:铝:总计 华泰期货|锌铝周报 2018-04-15 6 / 12 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究所 数据来源：