海证能源策略周刊：本期投资策略简析

能源化工 海证能源策略周刊 WWW.HICEND.COM 海证研究｜投资咨询部 能源化工团队 常雪梅 changxuemei@hicend.com 陈瑞碧 chenruibi@hicend.com 2018年4月10日 本期投资策略简析 ➢ 原油：展望4月份，尽管全球原油主产国的减产情况显著优于预期，但是当前美国原油日均供应量已经超过1000万桶，俄罗斯的原油产量亦已经开始出现松动。另外原油库存近期再度大幅上升且汽油库存迟迟得不到下降，这亦代表整体基本面的实质性改善在阶段表现并不如预期般良好，加之国际油价始终维持在65-70美元/吨相对高位水平，预计部分投机资金的投资热情预计亦将有所减弱，基本面恐将随着时间推移而逐步走弱。另外值得注意的是中美贸易争端亦将打压未来全球的市场投资者风险偏好和实际的贸易活跃度，所以我们认为原油进一步上方进一步空间有限，短期更或存在调整的可能，维持偏空思路。关注中东地缘政治格局变化情况，该地区不稳定的政治情况可能将扭转基本面可能走弱的情况，并带领阶段性油价重归偏强格局。关注70美元/桶的压力表现。 ➢ 天然橡胶：我们认为贸易战的阴影始终挥之不去，加之国内追求经济增长内在质的变化，或仍将摒弃此前规模较大的较为粗放的经济扩张模式后，大宗商品整体需求或难有显著改善可能，预计整体市场的投资者风险偏好将处于弱势，从而对胶价产生较大的拖累作用。回观天胶基本面，供给宽松的程度将会加剧：国内新一轮天胶将逐步大规模上市。同时需求端料维持疲软：下游采购依然谨慎，且就消费而言，未来数月需求量将逐步下降。所以整体供需格局将呈现显著恶化的局面，再考虑到上期所仓单处于同期的历史高位，所以后市沪胶恐将维持弱势。关注11000-10000元/吨支撑情况。 ➢ 海证研究｜策略周刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 2 / 9 一、原油市场 OPEC减产协议面临一定不决定性加之美国原油产量上升的趋势有望持续，这或提升国际原油供应量或将进一步上升 相对于预计将温和增长且不确定性因素较小的需求端，2018年影响油价的关键因素仍将是供应端实际产出水平变化：现阶段油价（BRENT原油在65-70美元/桶价格水平）影响的更多的是未来市场对高成本油田的投入计划，而非直接显著影响当前的供应水平，当前的油价水平或已经不足以让全球的原油主产国继续考虑主动削减原油产出量。虽然OPEC减产协议依然存在并存在延期可能，但是纵观全球原油主产国及公司，或为维持本国在全球原油供给市场的份额，或因为本国经济对石油贸易的依赖度较高，或为降低本国石油对外依存度，或为维持公司现金流以及当前价位符合更多高成本油井投入使用等等因素，该协议未来的存续或者实际执行力度或存在较大不确定性。再者美国当前原油日均供应量已经超过1000万桶，考虑到钻井平台的开启与实际原油产出具有一定时滞，所以未来美国原油产量存在进一步增加的可能，所以整体而言2018年全球原油的供应水平料将继续攀升，OPEC预计2018年全球原油供应量将增加115万桶/天。 美国原油出口量飙升，进口量减少，炼油厂开工率上升，美国原油库存和汽油库存减少而馏分油库存增加，但是美国库欣地区原油库存骤然增长12%。美国能源信息署数据显示，截止2018年3月30日当周，美国原油库存量4.25332亿桶，比前一周下降462万桶；美国汽油库存总量2.38477亿桶，比前一周下降112万桶。原油库存比去年同期低20.6%；汽油库存比去年同期低0.3%。原油库存位于过去五年同期平均水平下段；汽油库存位于过去五年同期平均范围上段。美国商业石油库存总量下降394万桶。美国炼厂加工总量平均每天1693.6万桶，比前一周增加14.1万桶；炼油厂开工率93%，比前一周增长0.7个百分点。上周美国原油进口量平均每天789.8万桶，比前一周下降25.0万桶，成品油日均进口量270.6桶，比前一周增长54.0万桶。备受市场关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存3489.3万桶，增加了366.6万桶。 考虑到美国钻机与2017年开始不停的上升，预计今年美国原油产量仍具一定的供应上升可能。 美国原油库欣周度库存 美国原油周度进口量 美国原油周度产量 WTI和BRENT期货价格和价差 海证研究｜策略周刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 3 / 9 美国原油进口量 美国原油钻机数量变化情况 OPEC最新的月报显示，中国石油制品净进口较上轮统计增加122.1万桶/日至930万桶/日。美国石油制品净进口较上轮统计减少135.3万桶/日至266.6万桶/日。印度石油制品净进口较上轮统计减少24.7万桶/日至344.6万桶/日。展望后市，全球即将进入季节性的消费淡季，届时全球原油需求有望阶段性逐步减少，加之近期炼油厂利润收到挤压，后市亦将对开工率造成一定的影响。 四周内日均海运原油出口量:OPEC成员国(预测) 原油运输指数(BDTI) 海证研究｜策略周刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 4 / 9 美国汽油周度产量 欧佩克原油产量 （资料来源：WIND,海证期货） 不能否认OPEC减产协议的延长并扩大规模、沙特国内反腐风暴、Keystone 输油管道漏油、中国原油需求表现亮眼等因素在前期给予国际油价以较强支撑，阶段性国际油价依旧表现强势。俄罗斯能源部数据显示，俄罗斯三月石油产量有所上涨，创十一月以来新高，达每日1197万桶，超过了减产协议规定的产量。路透社报道，这是俄罗斯自十二月以来第一次石油产量实现增长，这是自2017年四月以来石油产量最高的月份。俄罗斯二月的石油出口量为每日1095万桶，重为4183万吨，而三月石油产量达4639万吨。 需求的增长难有亮点，而中美贸易或在一定程度个抑制了整体供应可能的增长量 由于全球主要经济体的资产负债率已经较高，除美国已经实施力度较强的减税措施之后，预计后续各国财政政策难有较大施展空间，更多的或将维持较温和的预算。同时，随着美国货币紧缩周期的启动，欧洲以及中国等全球主要经济体亦有逐步退出或者收紧货币宽松政策的力度，且各国缺乏新经济增长点的情况将让资金难以有效流入实体经济，加之货币政策对整体市场的边际提振效应下降已是不争的事实，所以各国经济运行将由内生动能主导，综上所述，全球经济依然处于恢复周期中，预期2018年全球GDP与2017年增长水平相近，全球原油需求增速表现将较为温和，其中美国和non-OECD国家依然是全球原油消费增量的主要驱动力。OPEC预计2018年全球原油需求将增长153万桶/天。 宏观政策面依旧面临较多不确定性，中美贸易战有愈演愈烈的趋势，美国或对中国约1500亿美元贸易额的20,000.0022,000.0024,000.0026,000.0028,000.0030,000.0032,000.0034,000.0036,000.002013/012013/022013/032013/042013/052013/062013/072013/082013/092013/102013/112013/122014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/122015/012015/022015/032015/042015/052015/062015/072015/082015/092015/102015/112015/122016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/10 海证研究｜策略周刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 5 / 9 相关商品展开调查并提高征税额度（此份清单不会立即实施，之后有60天的时间，将经过多个听证环节），且同时中国亦多次强调将以同等的贸易规模产品对美国相关产品提高征税。全球最大的两大经济体对于贸易的争端恐将极大的影响未来整体的市场风险偏好，更可能因为相关的贸易争端拖累全球经济运行状况，贸易的疲软将有望显著拖累原油的实质性需求。另外值得注意的是，当下国内银根收紧加之美国持续加息的预期，使得当下市场