海证能源策略周刊：本期投资策略简析

能源化工 海证能源策略周刊 WWW.HICEND.COM 海证研究｜投资咨询部 能源化工团队 常雪梅 changxuemei@hicend.com 陈瑞碧 chenruibi@hicend.com 2018年6月3日 本期投资策略简析 ➢ 原油：展望6月，尽管全球原油主产国的减产情况显著优于预期，但是当前美国原油日均供应量已经超过1000万桶，俄罗斯的原油产量亦已经开始出现松动，并且OPEC内部关于减产协议是否仍将继续延期的口径亦开始松动。我们认为现阶段表现依然较为良好的基本面或将随着供应端压力的再起而再度转弱，换言之基本面恐将随着时间推移而逐步走弱。另外值得注意的是全球贸易格局近期起伏不定，而西班牙和意大利的政治局势给予全球宏观面更为悲观的预期，所以我们认为原油进一步上方进一步空间有限，短期更或存在调整的可能，维持偏空思路。关注中东地缘政治格局变化情况，该地区不稳定的政治情况可能将扭转基本面可能走弱的情况，并带领阶段性油价重归偏强格局。关注布伦特75-80美元/桶的压力表现。 ➢ 天然橡胶：从宏观角度而言，我们认为尽管后市围绕中国和美国的贸易战问题或仍有反复，但是该消息对整体宏观面的预期层面的影响或将录得显著减弱，需要密切留意后市是否将落实相互之间的制裁协议（特朗普政府上台后，诸多政策面临较大的不确定性）。我们认为中期主导宏观面的问题将会转移到美国和其传统盟友之间的未来贸易格局定调问题以及西班牙和意大利政府的政局稳定性上，至少预期6月份，国际宏观格局围绕这两大问题将处于相对偏弱的格局，这将对金融属性较强的天胶橡胶价格带来一定的打压效果。回观天胶基本面，供给宽松的程度将会加剧：国内新一年度天胶将进一步大规模上市且前期受限的国外橡胶供应量将于6月份显著释放，供应端的压力或将随着时间的推移进一步加大。与此同时，需求端将进入积极性消费淡季：下游采购依然谨慎，未来受青岛峰会影响，后市开工率恐将有所回落。所以整体供需格局将呈现显著恶化的局面，再考虑到上期所整体库存已经处于历史高位，期货端的交割压力较大，这将破事后市沪胶恐将维持弱势。维系逢高抛空的观点以及1809-1901合约的反套交易机会。1809合约可能的运行区间为11300-12300元/吨。 海证研究｜策略周刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 2 / 11 一、原油市场 OPEC减产协议将不延期的可能性在提高，未来国际原油供应量或将进一步上升 6月份受益于中东地缘政治问题从而引发的全球原油供应端的不确定性问题助推国际油价再上一个台阶，布伦特原油更一度达到80美元/桶的水平。展望后市，前期欧佩克和俄罗斯坚持维持当前减产协议直到2018年协议期满，在2019年之后，仍然在限制产量方面进行合作。但近期欧佩克可能很快增加产量不确定正在不断上升。据新闻媒体报道，沙特和俄罗斯在减产逾一年后接近达成一项增产协议。最终的产量数额尚未确定，因为在减产协议参与者之间提高产量目标非常棘手。据报道现在的目标是将协议履行率维持在100%的水平，更多的是欧佩克而不是非欧佩克。俄罗斯和欧佩克改变主张的原因在于石油库存快速下降、美国退出伊朗核协议后对供应的担忧以及委内瑞拉产量下降。据路透社援引欧佩克知情人士说，美国对油价上涨得太高的担忧也是欧佩克内部开始讨论降低减产协议履行率的原因。未来OPEC减产协议的执行力度降低更或在协议期满之后不继续延期的话，全球原油供应端的压力恐将显著上升，从而给国际油价带来压力。 当前美国原油净进口量减少，原油加工量增加。美国原油库存下降，但是汽油和馏分油库存增加，美国商业石油库存总量增至至11.9亿桶，为3月初以来最高水平：美国能源信息署数据显示，截止2018年5月25日当周，美国原油库存量4.34512亿桶，原油库存比去年同期低14.8%；美国汽油库存总量2.34431亿桶；汽油库存比去年同期低1.1%。原油库存位于过去五年同期平均水平下段；汽油库存位于过去五年同期平均范围上段。美国原油进口量平均每天763.1万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存3554.4万桶。美国原油日均出口量209.3万桶，比去年同期增加125.8%。今年以来美国原油日均出口171.2万桶，比去年同期增加117.6%。美国原油净进口量每日545.2万桶，比前周减少95.9万桶；美国原油日均产量1073万桶，比去年同期高15.1%。 美国能源信息署同时公布的月度报告显示，3月份美国原油日产量1047万桶，比2月份增加了21.5万桶，再创历史新高。但是美国原油产量增长集中在二叠纪盆地，由于运输瓶颈导致当地油价急剧下跌。 美国钻井数量增长到2015年3月份以来最高水平。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止6月1日的一周，美国在线钻探油井数量861座，比去年同期增加128座。 美国原油库欣周度库存 美国原油周度进口量 海证研究｜策略周刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 3 / 11 美国原油月度产量 WTI和BRENT期货价格和价差 美国原油钻机数量变化情况 四周内日均海运原油出口量:OPEC成员国(预测) 原油运输指数(BDTI) 欧佩克原油产量 （资料来源：WIND,海证期货） 海证研究｜策略周刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 4 / 11 全球原油需求表现依然较强，但中美贸易争端或有所反复，西班牙和意大利政治格局动荡恐影响原油需求预期，全球宏观格局的动荡恐部分抵消原油需求较好的利好 当前美国原油需求表现的相对良好，美国能源信息署数据显示，截止2018年5月25日四周，美国成品油需求总量平均每天2065.4万桶，比去年同期高1.3%；车用汽油需求四周日均量967.1万桶，比去年同期高0.8%； 中国的原油需求表现依然抢眼：统计局最新数据显示，4月，中国原油进口大幅增长，进口3946万吨，同比增长14.7%，增速比上月加快14.1个百分点；天然气进口682万吨，同比增长34.2%，这也意味着天然气进口连续7个月保持30%以上的高速增长。 但是我们人物全球宏观格局的动荡恐部分抵消原油需求较好的利好：宏观政策面依旧面临较多不确定性，中美贸易争端较前期有所缓和，但特朗普政策始终变化无常，这让中美贸易争端未来再起的可能性依然存在，再考虑到美国同其盟友加拿大和欧洲的贸易争端近期有愈演愈烈的局势，这将使得整体的宏观面笼罩在不安的情绪中。另外值得注意的是，当前西班牙和意大利的政治局势不稳，该两个国家股市和债市均表现的较为糟糕，更可能引发联动的政治动荡从而拖累全球宏观格局，从而使得全球的市场风险偏好减弱，并拖累国际油价的需求表现。 供需基本面或沿着时间的推移逐步走弱，但仍需要关注不太稳定的中东地缘政治变化 展望6月，尽管全球原油主产国的减产情况显著优于预期，但是当前美国原油日均供应量已经超过1000万桶，俄罗斯的原油产量亦已经开始出现松动，并且OPEC内部关于减产协议是否仍将继续延期的口径亦开始松动。我们认为现阶段表现依然较为良好的基本面或将随着供应端压力的再起而再度转弱，换言之基本面恐将随着时间推移而逐步走弱。另外值得注意的是全球贸易格局近期起伏不定，而西班牙和意大利的政治局势给予全球宏观面更为悲观的预期，所以我们认为原油进一步上方进一步空间有限，短期更或存在调整的可能，维持偏空思路。关注中东地缘政治格局变化情况，该地区不稳定的政治情况可能将扭转基本面可能走弱的情况，并带领阶段性油价重归偏强格局。关注布伦特75-80美元/桶的压力表现。 二、天然橡胶：供应端压力再起，后期恐将区间偏弱震荡 1.国内即将进入传统的橡胶高产期，继续关注低位胶价对于胶农割胶积极性的影响 不能否认由于胶价长期维持在相对低位运行，这一负面状况已经对胶农割胶积极性造成一定的影响，导致今年开割初期原材料收购量减少，但目前产区不存在大规模弃割或砍伐现象，存量产能依旧存在。由于存量产能依存，所以随着时间迈入6月份，从传统的割胶的季节性周期而言，我国橡胶产量环比预计将进一步显著提升，供应端的压力或将随着时间的推移而进一步上升。再者，泰国方面，目前价格并未影响产量，成本端的支撑尚未显现，且胶树生长状况良好，产区天气风调雨顺，整体上有利于橡胶的生产，预计后期原料供应会比较快。所以整体而言，进入6—7月，供给端将显著放量，供应端恐持续对胶价施压。 图1:年我国天然橡胶月度产量分布 海证研究｜策略周刊 免责声明： 本报告著作权属海证期货有限公司。未经海证期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。本报告所载的全部内容仅作参考之用，海证期货对于信息准确性和完整性不作任何保证，且不构成对任何投资、法律、会计或税务的投资操作建议。 海证期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告所载的观点仅反映本报告作者的见解及分析方法，并不代表海证期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 5 / 11 资