3月通胀数据点评：CPI维持舒适区间，PPI将止跌反弹

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观快评】3月通胀数据点评 CPI维持舒适区间，PPI将止跌反弹 事项 2018年3月CP I同比2.1%，前值2.9%，PP I同比3. 1%，前值3.7%。 主要观点 3月CPI同比超预期回落至2.1%，主要受服务项环比大幅低于季节性规律拖累，食品和工业消费品价格基本符合预期。一季度CPI单月同比波动较大，先是春节扰动，2-3月服务项环比又超季节性波动，但综合来看，1-3月累计同比2.1%，与我们年前的预测较为吻合，二季度同比将趋于回升，但空间有限，通胀将维持在舒适区间。PPI方面，同比3.1%，环比跌幅较前值扩大0.1个百分点，与2月底以来市场对经济的悲观预期相关。3月下旬以来的高频数据和即将公布的一季度经济数据将推动悲观预期阶段性修复，PPI在4-5月有望止跌反弹。具体观点如下： CPI缘何低于预期？3月CP I环比-1.1%，拖累CPI同比回落至2.1%，较我们的预期低0.3个百分点。分项来看，食品项环比下降-4.2%，基本符合预期。伴随节后需求回落和天气转暖，猪肉、鲜菜、鲜果和蛋类价格均录得较大下跌。非食品项环比超预期降低0.4%，其中服务项环比在2月冲高后，3月大幅回落至-0.7%，大幅低于季节性规律。分项来看通信服务、旅游、家庭服务等价格明显下行。工业消费品跟随PP I稳步下行，基本符合预期。月初国内成品油价格下调拉低了交通工具用燃料和居住水电燃料价格。维持2018年加息3次不变，2019-2020年加息步伐加快。 对经济的悲观预期拖累PPI回落速度加快。3月PPI环比下降0.2%，跌幅较前值扩大0.1个百分点，下行速度小幅加快，同比则回落至3.1%，基本符合预期。采掘和原材料环比止升转跌，分别下行0.8%和0. 5%，生产资料环比由持平转为上行0. 2个百分点。分行业来看，燃气生产和供应、化学原料和化学制品制造业跌幅扩大，环比跌幅分别较前值扩大0.8和0.3个百分点。石油和天然气开采业由升转降，下跌4.4%，这可能与2-3月平均石油价格回落相关。节后复工不及预期，房企拿地意愿偏弱，叠加地方政府基建受到压制等共同营造的经济悲观预期拉低了工业品价格，拖累PPI下行。 4-5月PPI同比将止跌反弹；预计4月食品和非食品环比均都将止跌，CPI同比维持在2.1%附近。从高频数据来看，4月初以来食品价格基本保持平稳。根据季节性规律，预计食品和非食品环比均都将止跌，CP I同比将维持在2. 1%左右。我们在此前的周报《经济悲观预期或阶段性修复》中指出，仅就二季度而言，内需加速下滑或外需明显走弱的风险都非常有限，对经济的悲观预期存在阶段修复的空间。预期的修复将会反应在工业品价格上，4月以来水泥、钢铁和有色金属等大宗商品价格确实也在回升。另外，沙特表态希望布伦特原油上涨至80美元左右叠加美俄冲突，均有可能在短期内推升油价。再考虑到去年同期PPI基数较低，预计4-5月PP I同比将止跌反弹。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】10月通胀数据点评：食品能源与核心CPI的角力》 2017-11-10 《【华创宏观】10月财政收支数据点评：支出首现负增、收入持续承压》 2017-11-13 《【华创宏观】10月金融数据点评：信贷不弱，M2或将趋于回升》 2017-11-14 《【华创宏观】10月经济增长数据点评：悉数回落背后的扰动与趋势》 2017-11-15 《【华创宏观】央行三季度货币政策执行报告点评：货币政策有定力》 2017-11-22 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018年4月11日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表1 通胀拆分 ................................................................................................................................................... 3 图表2 服务项价格变化大幅低于季节性规律 ......................................................................................................... 3 图表3 PPI环比拆分 ............................................................................................................................................. 4 图表4 原油价格走势 ............................................................................................................................................ 4 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表1 通胀拆分 资料来源：Wind，华创证券 图表2 服务项价格变化大幅低于季节性规律 资料来源：Wind，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表3 PPI环比拆分 资料来源：Wind，华创证券 图表4 原油价格走势 资料来源：Wind，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 宏观组团队介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 研究员：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王丹 南开大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3402室 邮编：2001