LLDPE/PP月度报告：贸易战升级影响有限，去库存仍是主基调

[Table_qihuo] 能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 贸易战升级影响有限，去库存仍是主基调 [Table_Rank] 走势评级： LLDPE/PP:震荡 报告日期： 2018年4月8日 [Table_Summary] ★ 中美贸易战升级对聚烯烃实质影响有限 此次中方对美国部分化工品拟加征关税主要波及PE与PP的供应端，部分进口货源成本或原料成本提升预期对价格会有情绪上的提振，但对LLDPE与PP的实质影响有限。 ★ 聚烯烃市场处于去库存阶段 装臵检修带动的供应缩减有限，国产货源依然充裕：在装臵检修计划逐步发布的过程中，市场对于春修已经有所预期，基于流通货源体量来看，单靠装臵检修带动的供应减量并不足以支撑价格强势反弹。5月检修高峰是否会进一步发酵还需取决于4月间的货源消化进度。 中下游需求平缓为主：4月理论上仍是下游需求旺季，但基于新增订单、加工利润、资金成本等角度考虑，需求端表现较往年同期略微偏弱，下游工厂与贸易商集中补库的可能性更是非常小。 ★ 投资建议 2季度聚烯烃市场整体处于去库存阶段，装臵检修因素助力去库存可能形成阶段性支撑，但中期来看，中下游的货源消化力度依然堪忧。预计4月间L1809合约、PP1809合约将分别在（8500，9300）元/吨、（8000，9000）元/吨区间运行，单边操作上中期仍建议逢高抛空思路为主。 ★ 风险提示 计划内装臵检修市场已有预期，计划外停车的状况可能对市场形成冲击。此外，中美贸易战未完待续，宏观因素恐将增加市场不确定性。 [Table_Analyser] 杜彩凤 高级分析师(能源化工) 从业资格号： F3002730 Tel: 8621-63325888-3909 Email: caifeng.du@orientfutures.com 主力合约行情走势图（LLDPE） 7,0008,0009,00010,00011,00016/0416/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/02LLDPE:期货收盘价（元/吨） 主力合约行情走势图（PP） 5,5006,5007,5008,5009,50010,50016/0416/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/02PP:期货收盘价（元/吨） 月度报告——LLDPE/PP 月度报告 2018-4-8 2 期货研究报告 【行业研究】 1、中美贸易战升级对聚烯烃实质影响有限 中国政府4日下午发布了关于对原产于美国的14类106项商品加征25%的关税的公告，从此次中方列举的拟加征关税的美国商品清单来看，PE与PP的供应端有所波及，但影响程度较为有限。 PE市场受到的影响在于美国进口的LDPE货源成本将提升，而期货对应的标的产品LLDPE并未受到波及。从美国进口的LDPE只占我国LDPE总进口量的6%左右，此部分货源成本提升可以通过转向寻求中东货源等方式化解，即便加征关税最终确实抬升了部分LDPE进口货源的成本，其再间接传导到LLDPE市场的影响也是微乎其微。此外，美国近期投产和拟投产的大型乙烷裂解项目多以产出LLDPE与HDPE产品为主，中美贸易战升级暂时不会影响到货源流出进程。 PP市场受到的影响更为间接，主要是PDH工艺的原料—液化丙烷在此次加征关税名单之列，由于国内有多套PDH装臵并且美国是丙烷原料的重要来源地之一，成本传导角度会对丙烯产业链形成影响。然而，我国PDH装臵配套的PP产能仅占国内PP总产能的5%左右，并非主流生产工艺。同时，目前PDH的盈利非常可观，即便考虑加征25%的关税成本，仍然是生产企业可以消化的部分。 综合来看，此次对美征税主要波及PE与PP的供应端，部分进口货源成本或原料成本提升预期对价格会有情绪上的提振，但预计对LLDPE与PP的实质影响非常有限。我们认为，中美贸易战是一项未完待续的话题，后续值得重点关注的是美国对中国商品加税是否会涉及到塑料制品领域，毕竟中国的塑料制品出口占比达14%，而美国是主要的出口地，一旦我国塑料制品出口被加征关税，则对国内聚烯烃需求的打击将会非常明显。 图表1：我国LDPE进口情况 0%2%4%6%8%10%12%05101520253016/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/01LDPE总进口量LDPE进口：美国美国货源占比（右轴）万吨 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表2：我国PP产能原料来源情况 油62%煤21%甲醇8%PDH 5%丙烯3%油煤甲醇PDH丙烯 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 月度报告 2018-4-8 3 期货研究报告 2、聚烯烃市场处于去库存阶段 2018年1季度聚烯烃市场高位回调的成因与17年同期有相似之处：1）前一年底投产的新装臵在次年初释放产能，生产装臵高负荷运行导致国产货源充裕；2）春节因素导致供需错配问题短期激化，上游石化高库存严重拖累价格表现。然而，有所不同的是，今年下游需求的疲弱更为明显，招工难、资金紧张、宏观预期不佳等因素制约了下游工厂的开工负荷和原料采购意愿。 在中下游谨慎补库的背景下，上游石化库存规模被视作衡量货源消化进度的重要指标。4-5月间，生产装臵的春季检修陆续启动，接下来市场交易的重点在于装臵检修能在多大程度上缓解供需矛盾。考虑到资金环境以及市场预期等因素，聚烯烃市场在2季度将以去库存为主，清明节后石化库存去化的速度将是市场关注的焦点。 图表3：聚烯烃期价整体延续高位回调走势 05001,0001,5002,0002,5003,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00017/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/03L-PP（右轴）LLDPE期价PP期价元/吨元/吨 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表4：春节后聚烯烃石化库存去化略显缓慢 50607080901001101201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2017年2016年万吨 资料来源：东证衍生品研究院 2.1、装臵检修带动的供应缩减有限，国产货源依然充裕 进入4月之后，国内装臵陆续开始春季检修，边际上国产货源压力环比将降低，然而市场预期的提前反应以及新装臵投产等因素将部分抵消装臵检修的影响。 据我们估算，PE装臵4月间检修损失量在10万吨左右，环比3月仅增加约2万吨，5月间预计检修损失量在20万吨左右可谓是年内检修高峰，不过中海油壳牌二期（40万吨/年HDPE与30万吨/年LLDPE）计划4月中旬投产。综合测算之下，4月间国产PE供应缩减并不明显，5月环比缩减8万吨左右。国产PP供应情况类似，4月间环比缩减有限，5月环比缩减10万吨左右。 年初以来，装臵检修计划逐步确认，市场对于春季检修已有所预期，基于流通货源体量来看，单靠装臵检修带动的供应缩减不足以支撑价格强势反弹，5月检修高峰是否会进一步发酵还需取决于4月间的货源消化进度。 月度报告 2018-4-8 4 期货研究报告 图表5：2018年国内PE与PP新装臵投产进程 装臵 PE产能 (万吨/年) PP产能 (万吨/年) 投产进程 原料 中海油壳牌二期 40（HDPE） 40 2018年4月中旬 油 30（LLDPE） 陕西延长石油延安能化 45 25 2018年6月 煤 久泰能源 25 35 2018年底 煤 2018年合计 140 100 2018年 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 图表6：2018年2-3季度国内聚烯烃装臵检修计划 企业名称 检修日期 LDPE HDPE LLDPE PP 产能 天数 损失 产能 天数 损失 产能 天数 损失 产能 天数 损失 四川石化 4.8—6.8 30 60 4.9 40 60 4.4 45 60 6.8 上海石化 4—5月 20 50 2.7 40 50 5.5 神华榆林 4.1—4.25 30 25 2 30 25 2 中天合创 4月 37 10 1 70 10 1.9 延长中煤 5月 30 30 2.4 30 30 2.4 60 30 5 吉林石化 5.5—6.19 30 50 4.2 28 50 3.9 镇海石化 4.27—6.08 45 45 5.6 30 45 3.7 20 18 1 沈阳化工 4—6月 10 30 1 东华能源 4—5月 40 30 3.3 宁波富德 4.25—5.30 40 35 3.8 中原乙烯