新时代视野下的大宗商品周察第8期：中美贸易摩擦升温，大宗商品价格分化

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年04月08日 大宗商品 中美贸易摩擦升温，大宗商品价格分化 ——新时代视野下的大宗商品周察 第8期（2018.04.02-2018.04.04） 商品周报  国内外经济形势一周综述 中美贸易战愈演愈烈，对于美方各种的举措，中国也宣布相应的措施。中美还有近两个月的协商时间，市场情绪可能随谈判过程反复震荡，商品价格受此影响也可能反复波动。征税落地前，美国进口商为了减少可能的贸易战冲击，提前补库存，或有利于中国的出口。中国同样会加大对美国农产品的进口，对通货膨胀的影响也暂时不会显现。 美国经济依然强劲，而欧洲经济出现复苏放缓迹象，上周美元指数小幅上涨0.17%至90.14。美国3月ISM制造业PMI录得59.3%，依然处于高位；美国就业持续向好，失业率连续第六个月为4.1%，工资超预期增长，非农就业人数不及预期，但一部分原因是天气因素。总体来看，美国经济持续复苏，基本面稳健，通胀温和上涨，就业市场紧俏，消费者信心偏强。  商品指数涨跌不一 南华商品指数上涨0.11%至1329.53，分项中南华农产品指数涨幅最大，上涨1.57%；中美贸易战持续升级，对黄金避险需求增加，叠加美国经济数据表现欠佳，拉升金价，南华贵金属指数上涨0.63%；需求缓慢仍释放，库存仍在高位，叠加中美贸易战升温，南华金属指数下跌0.96%；南华能化指数下跌0.30%；南华工业品指数下跌0.37%。  黄金价格上行 SHFE黄金价格上行0.68%，收于273.40元/克；COMEX黄金价格收于1337.30美元/盎司，上涨0.58%。受中美贸易战持续升级影响，市场恐慌情绪蔓延，避险情绪提升，黄金价格上行。  金属价格涨跌互现 SHFE螺纹钢价格下跌2.15%，收于3318元/吨。贸易摩擦升级，黑色系金属价格受拖累较大。临近清明假期，成交小幅回落，对价格支撑力度弱。SHFE铜价格上涨0.2%，收于50280元/吨。3月铜下游行业PMI综合指数终值为63.55%，表明下游采购需求好转，未来库存或将开启去化。  能源化工产品价格涨跌互现 焦炭价格上涨1.62%，收至1889元/吨。下游钢厂陆续复产，但部分地区非采暖季限产政策，叠加钢厂库存偏高，影响需求改善。动力煤价格上周下跌2.76%，收于563.60元/吨。中美贸易战持续升级，受贸易战恐慌情绪影响，对黑色系价格冲击较大。INE原油上周跌幅4.48%，收至401.5元/桶。中美贸易战持续升温，市场对全球经济增长受阻的担忧提升，影响原油需求。  农产品期货价格多数上行 DCE豆粕期货价格上涨2.06%，收报3223元/吨。根据美国农业部发布的新季美豆种植面积报告，2018年美豆种植面积低于预期及2017年的水平，利多豆价。4月4日，国务院关税税则委员会拟对美国产出的大豆征收25%的关税，支撑国内豆价走高。  风险提示：关注中美贸易摩擦。 首席经济学家 潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 相关研报 大宗商品：中美贸易摩擦缓解，大宗商品价格普涨 2018-04-01 大宗商品：中美贸易摩擦持续发酵，大宗商品价格普遍下行 2018-03-25 大宗商品：经济韧性较强，有色金属价格上涨 2018-03-18 大宗商品：美元走强叠加贸易摩擦升级，大宗商品价格普跌 2018-03-11 大宗商品：对贸易摩擦的担忧引致大宗商品普跌 2018-03-04 大宗商品：节后开工和美国拟提升基础设施推动大宗商品价格普涨 2018-02-23 大宗商品：大宗商品价格普跌源于美元走强 2018-02-09 2018-04-08 大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 国内外经济形势一周综述 .................................................................................................................................. 3 1.1、 国内经济形势 .......................................................................................................................................... 3 1.2、 国外经济形势 .......................................................................................................................................... 4 2、 商品价格走势一周综述 ...................................................................................................................................... 7 2.1、 商品指数涨跌不一 ................................................................................................................................... 7 2.2、 黄金价格上行 .......................................................................................................................................... 8 2.3、 金属价格涨跌互现 ................................................................................................................................... 9 2.4、 能源化工产品价格涨跌互现 .................................................................................................................. 10 2.5、 农产品价格多数上行 ............................................................................................................................. 13 2.6、 小结 ....................................................................................................................................................... 13 3、 一周要闻对主要商品价格的影响 ..................................................................................................................... 14 图表目录 ................................................................................................................................................................. 16 2018-04-08 大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 国内外经济形势一周综述 1.1、 国内经济形势 中美贸易战愈演愈烈，对于美方各种的举措，中国也宣布相应的措施。4月2月，中国对原产于美国的7类128项进口商品中止关税减让义务。在美国贸易代表办公室公布基于对华“301调查”的征税建议之后，中国商务部宣布，将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元。4月6日，我国商务部表示，如果美方公布新增1000亿美元征税产品清单，中方已经做好充分的准备，拟定十分具体的反制措施，将毫不犹豫、立刻进行大力度的反击，不排除任何选项，中国人办事历来是十分认真的，一定会说到做到。 中美还有近两个月的协商时间，根据中美贸易谈判进程，市场情绪可能时上时下，反复震荡，商品价格受此影响也可能反复波动。征税落地前，美国进口商为了减少可能的贸易战冲击，提前补库存，或有利于中国的出口。中国同样会加大对美国农产品的进口，对通货膨胀的影响也暂时不会显现。 “开放红利”是中国经济高速增长的原因之一，如果中美能够达成协议，中国做出的让步可能大一些。根据《2017年度国别贸易壁垒评估报告》，可以看出美国的诉求，届时中国将完善市场经济制度、加强知识产权保护、扩大金融开放，长期来看是有利于中国经济健康发展的。市场恐慌情绪也会大幅回落，风险偏好回升。 虽然我们认为贸易争端最终可能通过谈判化解，但从中方表态来看，中方或不会做出完全的让步和妥协，贸易战升级的忧虑仍不能散去。考虑到中美经济对世界经济的影响力，倘若中美贸易摩擦持续升级，将影响全球经济的持续复苏趋势，大宗商品价格可能下跌。 流动性方面，上周只有200亿元央行逆回购于4月2日到期回笼，余下时间无央行流动性工具到期，累计净回笼200亿元。自3月23日以来央行已连续九日暂停公开市场操作，央行资金投放力度不大但资金面仍维持宽松。短期利率方面，DR001下降39.38BP至2.4046%，DR007下降41.01BP至2.6947%，资金面较为宽松。 图表1： 存款类机构质押式回购加权利率走势 资料来源：Wind，新时代证券研究所 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.5000DR001DR007DR014 2018-04-08 大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图表2： 央行每周公开市场操作情况一览 资料来源：Wind，新时代证券研究所 1.2、 国外经济形势 美国3月ISM制造业PMI录得59.3%，虽低于预期及前值，但依然处于高位。从分项来看，制造业物价支付指数大幅超预期，创近七年来新高，表明美国物价上涨；制造业就业指数不及前值，主要由于就业持续表现良好，导致基数较大而有所调整；制造业新订单指数不及前值，表明工厂采购热情稍减。 美国就业持续向好，工资超预期增长，非农就业人数不及预期，一部分原因是天气因素。美国3月失业率连续第六个月为4.1%，维持在2000年以来最低水平，接近充分就业状态；3月平均每小时工资增长0.3%，能够推动工资增长年率的提高；3月新增非农就业人数10.3万，远低于预期18.5万及前值32.6万，为六个月来最低。美国截至3月31日初请失业金人数跌至24.4万，高于预期及前值。但劳动参与率仍然偏低，3月美国劳动参与率录得62.9%，较前值小幅下跌0.1个百分点。 贸易方面，美国2月贸易赤字持续扩大至576亿美元，高于预期及前值，创2008年以来进出口月度差之最。尽管特朗普上任后实行强硬手段