行政人员概要4执行摘要希望与恐惧之间的平衡年初以来，全球经济仍在嗡嗡作响，IMF提升了全球增长以及几个主要经济体的前景（许多其他国际机构也进行了类似的升级）。但是金融市场遵循了不同的脚本。在经历了1月的乐观之后，由于对美联储加快加息轨迹的可能性的担忧突然激增，导致股市大跌，并在2月份出现了事态发展，并发出了“及时”的警告，表明波动尚未结束。就是说，尽管2018年前三个月没有按计划开始，并且可能没有我们最初担心的那样严重，但现在的风险正在从地缘政治空间中散发出来。最大的直接风险很可能是美国与世界其他地区，特别是中国之间贸易紧张局势的升级。如果这看起来和听起来很熟悉，那是因为。在特朗普于2016年底大选获胜之后，这正是特朗普在反建立，反自由贸易，反移民，征收贸易关税和减税（这是被视为贸易保护主义，不利于全球贸易）。在就职第一年专注于国内问题后，特朗普于2018年初首次宣布了对太阳能电池板和洗衣机的关税，3月1日，他宣布打算对钢铁进口征收25％的关税，对铝进口征收10％的关税。 。现在，当特朗普于3月22日签署行政备忘录，指示美国贸易代表罗伯特·莱特希泽（Robert Lighthizer）对中国商品加征至少500亿美元的关税时，他似乎准备瞄准中国。侵犯知识产权。美国通过贸易保护主义强迫的另一个场所可能是通过在半年期美国财政部外汇报告中将中国标记为“货币操纵者”，作为强制执行贸易限制的间接途径。下一份报告将在2018年4月提交。但是现在，我们从特朗普总统那里看到的是要么履行了总统竞选承诺，要么分散了他的国内政治问题，要么冒险下注要在11月美国中期选举中获利，要么将所有这些结合起来三。认为特朗普可以继续向中国投掷更多更大的“石头”，并指望中国不予回应，这是天真的想法。特朗普肯定会得到回应，而且可能不会令人愉快。我们的基本情况仍然是，我们不希望出现全面的贸易争端，但显然存在非零的潜在风险。资料来源：Macrobond，大华银行全球经济与市场研究资料来源：CEIC，彭博社，大华银行全球经济与市场研究2001801601401201008060402000510152025出口到美国（占总出口的百分比）美国与主要合作伙伴的商品贸易差额：更大的赤字，特朗普更大的目标基于出口暴露的美国脆弱性：中国，日本，越南和印度明显脱颖而出香港新加坡泰国台湾欧盟越南马来西亚南韩澳大利亚缅甸纽西兰菲律宾印度印度尼西亚中国日本商品和服务出口（占GDP的百分比） 大华银行2018年第二季度季度全球展望全球经济与市场研究行政人员概要5除了以美国为首的贸易紧张局势外，在接下来的第二季度，还有许多其他地缘政治发展需要市场关注： 美国特别顾问罗伯特·穆勒（Robert Mueller）对俄罗斯干预2016年美国总统大选的调查（特朗普的风雨如磐？）在俄罗斯举办，可能会带来一些政治上的挑战。在结束我们的执行摘要时，我们希望在接下来的几个月中得到期望，并引用另一场全球性“竞争”中陈词滥调的回答，即不同但充满特朗普相关影响力/兴趣的全球“竞争”，我们真诚希望世界和平。关键商品库存。整个 1季度， LME， COMEX和ShFE这三个主要交易所的铜库存都强劲增长。至于WTI原油，美国页岩油产量的持续增长现已将美国原油产量推高至10百万桶/日。因此，美国原油出口激增，威胁到美国的脆弱性。日本国内政治稳定存在 被有争议的政府所震撼欧佩克领导全球产量上限。此外，在原油中的净多头头寸土地出售交易牵连日本首相安倍晋三和麻生太郎英国和欧盟退欧谈判在欧盟领导人峰会（3月22日至23日）之前看到了积极的发展可能在2018年5月举行的美朝领导人峰会（尚不清楚这对市场是正面还是负面？）俄罗斯与七国集团之间的关系日趋艰难意大利大选可能陷入僵局，新的选举可能会出现，但时间尚未确定马来西亚可能在第二季度举行第十四届大选及执政联盟外汇策略：由于美元保持疲软，2018年第二季度的风险和机遇经过一年多的不间断抛售，美元的前景仍然艰难而疲软。收益率曲线的持续扁平化和全球货币政策正常化的融合是继续打压美元的两个主要驱动因素。对于2018年第二季度，我们看到三种风险在外汇领域带来了有趣的机会。首先，由于对日本央行购买债券减少的担忧持续存在，投资者可能需要对日元升值至100美元兑100美元做多。其次，鉴于美元兑港元的利差持续扩大，将有可能测试港元疲弱的7.85可兑换性，但我们继续正如NYMEX期货所暗示的那样，目前处于十年高位。总体而言，在去年强劲的价格上涨之后，我们现在看到LME铜以每吨6,500至7,000美元的价格进入区间交易。同样，布伦特原油将很难在每桶70美元以上交易，而是需要在60至70美元/桶之间进行一些盘整。在贵金属领域，由于延长的净多头头寸头寸和ETF持仓减少，钯金显然不受欢迎。由于第一季度的净多头头寸被完全抹掉，白银也因此下跌。最后，对于黄金，我们维持负面看法。由于短期货币市场利率继续进一步上涨，黄金的价格有望回落至1,200美元/盎司，这增加了黄金多头头寸的融资成本。主要是有望赢得选举预期美元/港元钉住汇率。第三，我们 喜欢借此机会积累 如果贸易紧张局势进一步升级，六国集团七月份领导人峰会可能是一件麻烦事。地缘政治给前景带来了许多不确定因素，尽管经济基本面良好，但警告已经响起。全球货币政策仍处于以美联储为主导的正常化道路上，但政治和贸易紧张局势可能会破坏该党。相比之下，中国处于政治的另一端，因为习近平在第十三届全国人民代表大会上被一致选举为总统时，提供了政治稳定和连续性。现在，澳元已回落至更广泛交易区间的低端。对于美元/亚洲，我们维持两半观点，即一旦亚洲货币走强，美元/亚洲可能会稳定下来并在H2上升。具有讽刺意味的是，任何贸易紧张局势的升级都可能会加速美元/亚洲的触底反弹，因为包括中国在内的许多亚洲经济体都有强大的出口引擎，因此，亚洲货币很容易受到对出口的任何不利影响。因此，美元兑新加坡元在第二季度有望稳定在1.29左右，然后在2018年底回升至1.32。收费策略：我们积极的2018年底货币市场利率预测在视线范围内；以及对更长期限债券收益率的期望重置更高我们维持对美联储在2018年总共加息3次的预期，尽管加息的风险已大大增加。在 3M US Libor在2018年第一季度从1.7％跃升至2.2％之后，我们的货币市场利率预测不再像去年4季度末做出的那样积极。因此，我们将 2018年底美国 Libor， SG Sibor和SOR维持在2.40％，1.85％和会议。 分别为1.65％。总而言之，我们相信，除了恐惧之外，我们还有更多的希望，但是诚然，“恐惧”的数量/程度正在增加。可以肯定的是，2018年世界杯锦标赛将在第二季度末（2018年6月14日至7月15日）引起人们的关注，但随着商品策略：净多头头寸和库存的积累限制进一步有意义的收益由于Goldilocks的兴高采烈，自年初以来，净多头头寸和除了短期货币市场利率的预期上升之外，我们还强调了美国离岸资金市场中日益严重的失衡现象。从1M的3M CP / OIS和3M L / OIS的价差上升可以看出这些。 行政人员概要6至于长期债券收益率，我们提高了预测。我们已达到2018年底对美国10年期国债收益率2.90％的预测，并将其提高到3.20％。同样，我们还将10年SGS的2018年底预测从2.45％提高到2.75％。下文简要介绍了Focus的主要部分以及FX和Rates的关键视图。宜居城市充满爱心和凝聚力的社会；以及财政上可持续和安全的未来。这是2017年预算的延续，然后我们首次观察到了有关“环境”和“财政审慎”的部分。财政部长亨瑞·济慈（Heng Swee Keat）详细讨论了由于迅速老龄化而增加的支出，特别是来自医疗保健和基础设施的支出马来西亚重点：中马关系的兴起2014年，中马建交40周年。中马双边贸易，投资和旅游业得到了显着加强。尤其是在2016年和2017年，这一水平加快了。我们预计，未来几年，尤其是在“一带一路”和 人口。这是一个长期的挑战新加坡的总生育率主动权。尽管来自印尼和CLMV的竞争日益激烈新加坡焦点I：新加坡MAS政策预览：是时候赶上政策规范化了预计新加坡金融管理局（MAS）将于4月第二周发布货币政策决定。仍然顽固地处于低潮，移民政策仍然严格。随着越来越多的人口达到退休年龄并退出劳动力队伍，政府直接税制的收入将以较慢的速度增长。为此，他为国家做好了准备，从两国之间悠久的历史友谊，高度的政治参与，强大的政府合作，战略地理位置，良好的基础设施以及可利用的自然资源等方面来看，马来西亚看起来是有利的。2018年（4月9日至13日），我们预计中央银行通过温和地允许新元NEER来启动政策正常化服务税从目前的7％提高到9% 在2021年至2025年之间的某个时间。印尼重点：路径（估计值：每年0.5％），同时保持策略范围的中点和带宽不变。我们对政策规范化的期望基于三个关键因素。首先，自2015年低谷以来，全球和国内增长-通货膨胀-劳工条件有了显着改善。当今世界各地的中央银行2017财年，政府的整体预算盈余为96.1亿新元（占GDP的2.1％），高于最初的预期（19.1亿新元）。政府估计2018财年的主要预算赤字为73.4亿新元。因此，这是一项扩张性预算，将为2018财年的经济增长提供一定的推动力。预计总预算赤字为6亿新元。实现财政可持续性是促进更高经济增长的关键过去十年左右的时间里，印尼的财政部门表现出了显着的进步，截至2017年，三大主要国际评级机构（惠誉，穆迪以及最后的标准普尔）都对该国进行了投资级评级。事实上， 2017，惠誉倾向于收紧，而是比 放松货币政策立场。中国焦点：在标准普尔终于给予印尼数月后，将印尼的评级上调至BBB（稳定的前景，之前为BBB）。其次，外汇市场似乎自2017年初以来，新元NEER的汇率上涨了1.2％，而 MAS则采取了更为强硬的态度，而我们的UOB SGD NEER模型也表明，新元NEER的交易时间始终稳定在88％的中点以上。第三，MAS在其2017年10月的政策声明中从其经常使用的短语“当前中性的SGD NEER政策被认为适合较长时期”中删除了一个前瞻性指导词“扩展”，这可能标志着正常化倾向。中国全国人大确定2018年目标全国人大年度会议将2018年的增长目标定为预期的6.5％，因为这足以使劳动力市场保持平衡，但随着赤字目标的变化，财政立场有所收紧。尽管今年没有货币供应和信贷的目标，但货币政策的偏见仍然保持“审慎和中立”，这意味着重点已经从数量增长转移到了其他方面。应该指出的是，增加了失业率目标的其他措施，这是对现有“登记的失业率”的改进，因为考虑了更广泛的措施到期待已久的投资等级评级。就投资等级而言，这使印尼可与菲律宾和葡萄牙相提并论。但是，尽管升级带来了积极的声音，但大多数评级机构的确承认，与印度尼西亚类似评级的同行，政府收入仍然非常低。深入研究印尼财政领域的收支动态，我们发现需要进行改革以确保印尼的税收合规性和税收浮动性更高。公认的是，将财政支出的重点转移到更多的基础设施和社会发展上 非居民工人，例如移民来自农村的工人。用并为之鼓掌。但是，考虑到风险依靠外部融资，新加坡焦点II：2018年新加坡预算：应对老龄化社会的战略新加坡2018年预算案有四个主要重点领域：发展充满活力的在稳定增长环境的背景下，我们希望政府加快其经济改革和结构调整议程，并寻求预防系统性和金融风险的方法。体制改革或采取一些激进措施以增加税收，这不仅是确保可持续财政的关键，而且也是促进国内生产总值增长动力和进一步释放的关键创新经济；聪明，绿色和 印尼的经济潜力。 大华银行2018年第二季度季度全球展望全球经济与市场研究行政人员概要7此外，首先要确立可持续的财政状况，然后印度尼西亚的财政政策才能在可预见的将来采取反周期措施，以促进更高的经济增长。外债收益率。从18年第二季度的1.25开始，我们看到欧元/美元逐渐攀升至2018年第三季度的1.27和2018年第四季度和2018年第一季度的1.29。鉴于美联储也