华泰期货研究院 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 锌供给仍偏紧，电解铝原料端供给即将释放 2018-03-14 锌预估仍维持偏弱震荡，铝利好预期集中爆发后或重回基本面 2018-03-07 华泰期货|金属锌铝日报 2018-03-29 基本面偏弱运行抑制价格反弹空间 锌： 现货方面，LME锌现货升水13.25 美元/吨，前一交易日为升水5.75美元/吨。SMM上海0#锌主流成交于24880-24960元/吨，0#普通品牌对沪锌1805合约贴水20-平水附近。 3月28日LME锌库存较昨日减少 0.05 万吨至20.96 万吨，注销仓单抬升至33.49%。根据我的有色，3月26日锌锭库存 26.17 万吨，较上周一增加0.18 万吨。本周一(3.24)镀锌库存 102.39 万吨，较上周增加1.27 万吨。 观点：LME锌现货升水继续扩大，但国内外库存去化力度无明显增加，现实需求并未出现超预期好转，国外升水的扩大主导因素仍然是国外方面对于中国消费季节性旺季需求偏乐观的预期在放大。中线看锌锭短缺局面有所缓解的逻辑并未转变。自5月1日期将制造业等行业增值税从17%降至16%，长期看减税对制造业是利好，减少企业成本，提升企业利润水平，也会刺激需求增加，但产生实质影响的时间周期较长。中期来看，增值税的下调将有利于进口窗口打开，增加国内供给压力，将对国内锌价产生不利影响。 策略：暂时观望，短期锌锭去库力度并未放大，等待中线抛空机会。 风险点：下游消费超预期恢复。 铝： 现货方面，LME铝现货贴水 26.75 美元/吨，前一交易日为贴水25.75美元/吨。现货方面，SMM上海成交集中13650~13670元/吨，对当月贴水70~60元/吨。下游企业稳定采购，整体成交较好。 3月28日LME铝锭库存下滑0.66 万吨至126.16 万吨，3月26日，根据我的有色，国内铝锭社会库存合计222.4万吨，环比上周四下滑3.4万吨。 观点：国内铝锭库存下滑符合季节性规律，市场的焦点仍集中在消费能否超预期转好，目前国内去库力度较大，但去库仅持续两周时间，库存能否继续去化仍有待观察。由于期现价差缩窄导致贸易商套利空间有所缩窄，冶炼厂库存较之前或更加难以消化，叠加铝产业链整体资金压力较大，因此整体预计铝价维持偏弱走势。 策略：前期空单继续持有。 风险点：政策执行力度加强、下游消费快速转好。 华泰期货|锌铝日报 2018-03-29 2 / 8 锌中线供需逻辑(3个月)： 国内外供给增量相对有限，环保因素导致的精矿结构性紧缺仍将延续，国内外加工费维持低位，进而导致冶炼厂开工难以回升，上半年锌锭维持供需紧平衡，但市场对锌锭供应增加预期逐渐加强，下半年随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 铝中线供需逻辑(3个月)： 电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，采暖季过后，原料端供给将逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，去库存压力较大。政策方面，今年铝市过剩产能将按照市场化的手段而非行政手段去化，去产能政策预期较去年有所减弱，铝价中线不容乐观。 表格1 电解铝成本跟踪（单位:元/吨）(仅供趋势参考，实时调整) 日期 电解铝成本试算 长江铝现货价 电解铝利润 氧化铝价格 阳极价格 2018/3/20 13835.9 13800 -36 2790 4250 2018/3/21 13835.9 13710 -126 2790 4250 2018/3/22 13835.9 13740 -96 2790 4250 2018/3/23 13816.6 13550 -267 2780 4250 2018/3/26 13816.6 13550 -267 2780 4250 2018/3/27 13816.6 13670 -147 2780 4250 数据来源：长江有色 WIND 华泰期货研究院 期现货市场： 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -40-20020406080100150020002500300035004000LME ZNLME锌升贴水-40-30-20-100102030401500160017001800190020002100220023002400LME ALLME铝升贴水 华泰期货|锌铝日报 2018-03-29 3 / 8 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 库存跟踪： 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -1000-50005001000150020002500100001200014000160001800020000220002400026000280000#锌锭-主力收盘价SHFE ZN-1000-5000500100015009000100001100012000130001400015000160001700018000SMM A00铝-主力收盘价SHFE AL01020304050607080020406080100120140LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球注销仓单占比0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000100200300400500600LME铝:库存:合计:全球LME铝:注销仓单:合计:全球 华泰期货|锌铝日报 2018-03-29 4 / 8 图 7：SHFE 锌库存 单位：万吨 图 8： SHFE铝库存 单位：万吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 图 11：锌进口比价 图 12：铝进口比价 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 0510152025302014/01/172015/01/172016/01/172017/01/172018/01/17库存小计:锌:总计01020304050607080901002011/42012/42013/42014/42015/42016/42017/4库存小计:铝:总计0204060801001201402009/10/092011/10/092013/10/092015/10/092017/10/09LME锌SHFE锌01002003004005006002008/04/182010/04/182012/04/182014/04/182016/04/18LME铝SHFE铝6.406.907.407.908.408.90锌期货主力比值完税进口比值不完税进口比值66.26.46.66.877.25.006.007.008.009.0010.00铝期货主力比值三月完税进口比值 华泰期货|锌铝日报 2018-03-29 5 / 8 资讯跟踪： 锌： 1、据SMM了解，河北邯郸地区多家镀锌厂受环保影响，被要求限停1个月，SMM预计影响产量达30-40万吨附近。而本周邯郸地区镀锌厂生产已在逐渐恢复，因此整体影响产量小于预期，但由于华北地区为应对环保检查生产活动依旧无法正常展开，3月初锌消费仍不及预期。 2、据了解，两会期间，环保检查继续，继河北邯郸地区镀锌企业环保生产限停产外，天津大邱庄等地区部分镀锌企业这周开始亦限停，复工时间暂未定。 3、中国国家统计局公布，1-2月份锌产量95.7万吨，同比增长2.5%。 4、海关总署周一公布的数据显示，中国2月精炼锌进口量为37710吨，同比增加151.2%。数据亦显示，中国2月锌矿砂及精矿进口量为209,291吨，同比增加16.79%。 铝： 1、据SMM了解，目前魏桥3月预焙阳极采购价已基本确定减200元/吨，到厂现汇价将在3830元/吨附近，根据各厂预焙阳极规格以及运输距离有部分差异。作为阳极市场风向标的魏桥预焙阳极价格持续走低也将带动整个预焙阳极市场价减少相应幅度，预焙阳极供应过剩已初现端倪。 2、广西华银铝业有限公司预计3月份恢复一条氧化铝生产线的生产，能否稳定运转还需要看其外购铝土矿能否满足生产需要。（背景情况：1月份华银由于其靖西铝土矿的证件问题停产导致其2条氧化铝生产线于2月份停产） 3、下午贵州兴仁县登高铝业有限公司举行电解铝通电仪式，此次新增电解铝产能12.5万吨/年，计划新增总产能为50万吨/年。 4、俄铝与嘉能铝供应协议2019年将续签，但供应量或减少，因为俄铝的高附加值产品的需求增加，除非嘉能可获得额外的铝供应，否则就意味着嘉能可在全球铝市的主导低位将发生变化。消息人士称，预计俄铝将在新的铝供应协议中，将此前的7年期供应合同的年铝自1450万吨供应量削减25-50%。 5、巴西帕拉州环境和可持续发展秘书处（SEMAS）本周一发表声明称，它将下令海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂减产50%（该氧化铝厂2017年产量为640万吨）。此外，SEMAS表示还将命令Paragominas铝土矿在该工厂的两处尾矿坝中的一个要停止作业。 华泰期货|锌铝日报 2018-03-29 6