【策略快评】：中美贸易战如何影响大类资产及相关行业系列之二

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【策略快评】 中美贸易战如何影响大类资产及相关行业系列之二 投资要点 2018年3月23日，美国特朗普政府宣布将对至少500亿美元的中国进口商品征收25%的关税。中国商务部随后亦表示，拟对自美进口部分产品加征关税，中美贸易战正式升级。 我们认为，贸易战对两国股市都将造成冲击，对国内各个行业影响大小差异明显。 机械行业，涉及业务面较窄，美国业务占比较少，产品相对低端，受征收关税影响有限，贸易战利好高端龙头行业； 地产行业，贸易战下需要稳定基建和房地产投资，主流房企估值处历史低位，供给调控推动的集中度提升逻辑不变，重申强烈推荐龙头； 通信行业，看好亿联网络； 电新板块，国内新能源板块总体影响不大，中性偏好，利好不断的政策环境下龙头企业受益行业分化，长期竞争力正在清晰； 电子板块，关注集成电路投资机会； 环保板块，再生资源行业迎来整合良机，PPP领域料将受益于国内市政基建投资提速，环保PPP值得关注。 风险提示： 特朗普税改刺激美国企业国定资产投资快速增长，扩张性财政政策引发明显通胀上行；中国央行基于中美贸易战的前景选择跟随美联储提高利率，以进一步不遏制资本外流，推升人民币汇率。 证券分析师：王君 执业编号：S0360517040001 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 证券分析师：李而实 执业编号：S0360517100006 电话：010-66500850 邮箱：liershi@hcyjs.com 《国资混改基金化退出新标杆：浦东科投MBO的“前世今生”——国改君系列之三十八》 2017-07-14 《FICC视野：美股“黑色星期一”的触发机制，反馈链条与后续演绎》 2018-02-06 《FICC视野：中美潜在“贸易战”冲击全球金融市场的逻辑》 2018-03-02 《华创策略快评：离岸美元流动性发生了什么?》 2018-03-15 《FICC视野：Too Hawkish to Follow Through: 被扭曲的联储加息定价》 2018-03-21 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略快评 2018年03月23日 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、策略 若中美之间爆发“贸易战”那对两国股市都是负面冲击，个别产业受益不能抵消两国贸易规模下降导致的经济放缓与通胀上升。换个角度看，美国向中国挥舞贸易大棒将直接冲击全球产业链条，并间接引发其他国家因为附带损伤也加入贸易战行列，这植根于中国”大进大出”的产业结构；中国向美国的反击则集中于美国国内，产生的附带损伤将远小于美国，因而更具针对性。 中美商品贸易领域拆分来看，工业制造业存在较大规模顺差，农产品板块则有明显逆差。根据IHS数据，美国主要从加拿大、巴西、韩国、墨西哥进口钢铁，中国大陆出口仅占美国钢铁进口量的1.4%，而国内本土钢铁需求的比例又比较高，2017年出口到美国的钢铁总量仅占国内总产量的5%。进口铝方面，2017年中国是对美出口铝产品最多的经济体，加之国内仍处于供给过剩、库存高企的状态，因此我们认为美国对我国的出口钢铁、铝征收关税，对钢铁企业的盈利影响可控，相较而言，国内铝企受到的负面影响更大。 考虑到美国的核心诉求是在于知识产权保护、国企改革和中国的服务业对外开放，近年来针对中国发起的6轮“30 1”调查中，有4轮都是就知识产权保护问题。半导体产业作为我国想要极力发展的产业，每年国内投入数以千亿的政府补贴和投资，作为在这一领域享有垄断优势的美国，无疑感受到产业链重塑的巨大威胁。不同于韩国半导体制造业通过专利费将硬件制造利润部分转移给美国，中国在专利保护方面一直饱受美国诟病。因此美国词此举发起贸易战最终还是想在自己更有比较优势的服贸易扩大顺差，通过专利授权方面的压力来限制对国内一些高端半导体电子元器件的研发，并借以打击国内已初具规模的电子高端制造业。 在贸易反制方面，从中美贸易逆差规模上看，中国从美国进口的商品主要分布在农产品、运输设备、废旧材料等领域。因此在这些领域实行贸易反制可较为有效地增加进行美国贸易战的成本。从上市企业盈利国别分布来看，A股上市公司中半导体、耐用消费品与服装、技术硬件等板块的行业收入中源于美国的销售收入占比较高，或受到较大冲击。食品饮料、电信服务、软件服务、银行等领域受到的冲击较小。 二、机械 公司涉及业务面较窄，美国业务占比较少，产品相对低端，受征收关税影响有限。通过对机械行业海外业务占比超过40%的公司进行了梳理，发现这些公司集中在自动化设备、工程设备、油服设备、纺织设备和船舶海工领域，涉及细分领域较少，且美国业务占比集中在20%-30%的水平，少有非常依赖美国市场的公司。且以上公司产品相对技术含量较低，自动化设备中也是以焊割、手工具、机床等设备为主，预计不会被大规模地列入征税产品中。因此此次美国针对中国的征税行为对机械公司的影响有限。 此次贸易战对国内高端设备龙头是一个机会。以半导体设备、面板设备为代表的高端制造设备是我国进口占比很高的设备，后续贸易战中美双方都可能通过限制对方出口占比大、价值含量高的产品来作为惩罚性措施（如中国预计将限制美国大豆、波音飞机的出口）。在这样的背景下，半导体设备、面板设备进口将面临更大阻碍，对国内设备商来说，则是一个提高国产设备渗透率的良机。建议关注联得装备、精测电子、智云股份、晶盛机电、北方华创、长川科技等国内设备龙头。 三、地产 1、贸易战下维稳地产，或预示地产政策预期见底，回归基本面逻辑 《人民日报》23日凌晨报道美国白宫将采取措施限制中国投资，对价值600亿美元的中国进口商品加征关税，并限制中国公司在美国的投资。目前这部分贸易金额占比对中国出口额的6%，占全国GDP的3%。贸易战的打响意味着增加内需，为保证GDP的增速必然维稳基建和房地产投资，而在目前限购限贷政策已经达到史上最严、房产税今 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 年也无落地预期的背景下，政策进一步从严可能性大幅减少，房地产行业政策或已见底，无论后续有无政策放松，行业投资逻辑都将更趋于基本面。 2、主流房企估值处历史低位，而销售及业绩表现仍然亮眼 目前主流房企估值处历史低位，其中荣盛5.3倍、金地6.6倍、保利7.7倍、华夏幸福8.2倍、新城8.8倍、蓝光9.1倍、万科9.5倍、招蛇10.5倍；而1-2月公司销售金额仍高歌猛进，其中融创同比+126%、新城+91%、保利+76%、恒大+64%、华夏幸福+48%、碧桂园+36%、招蛇+22%、万科+20%；17年业绩同样高增，其中碧桂园同比+126%、万科预计+30%、招蛇+28%、保利+26%，16-17的销售高增将充分保障18-19年结算业绩继续放量。 3、供给调控推动的集中度提升逻辑不变，重申强烈推荐龙头 我们依然维持独创的房地产小周期延长框架，并始终认为本轮供给端调控（融资从严、预售证监管和土地调控）导致资源正快速向龙头集聚，尤其拿地集中度出现猛烈提升将注定推动未来2-3年销售集中度的大幅跳增，预计将推动主流15家房企销售额集中度由目前32%提升至2020年60%，主流房企销售额或再翻番，未来3年销售、业绩分别增长GARG25-30%和20-25%，总量稳定之下龙头成长空间再度打开，并且供给调控下龙头估值体系重构，龙头估值周期性折价修复+结算报表向销售报表靠拢，推动估值上涨超50%，重申看多地产龙头，并重申板块推荐评级，维持推荐龙头&蓝筹：保利地产、新城控股、招商蛇口、万科A、金地集团；二线：荣盛发展、华夏幸福、中南建设、蓝光发展、阳光城。 四、通信 短期贸易战过度担忧，下跌是买入的良机。 1、亿联网络是目前sip电话的行业第二，竞争对手主要是思科和宝利通，虽然后者为海外品牌，但是部分在中国加工生产；如果贸易战打开，大家的成本都将会提升；未来考验的厂商是提升成本对下游的转化能力； 2、目前亿联网络的收入约30%是出口美国，这部分产品的净利率约在40%左右；以2017年为例，约有4个亿是出口美国，产生净利约1.6亿，假设征税10%的话，会减少净利0.4亿左右，影响全年利润比例约在6%；这个目前只是假设的最坏信息，未来贸易战的过程还存在很大的不确定性； 3、微软合作顺利，有望带动亿联产品销售额进一步提升；全球领先的统一通信解决方案提供商亿联网络与国际知名科技公司微软再次携手合作，打造新一代智能协同方案。本次合作，亿联与微软Teams共同推出了企业级特制版的T56A、T58A桌面IP话机及CP960会议话机。 4、我们看好SIP行业的未来成长，随着渗透率的不断提升，公司的市场份额不断提高，业绩高增长有望持续；不考虑贸易战的影响，我们预期2018年的业绩8亿（35%+），对应的PE为25x；维持“推荐”评级。 五、电子 目前市场比较关心的两个问题： 1、中美贸易战对苹果产业链有没有什么影响？ 由于苹果产业链主要的利润都被苹果攫取了，如果特朗普打击苹果产业链的公司，损失最大的还是苹果，。另一方面，中国政府也没有动力去打压苹果，因为苹果产业链的就业人口庞大。综合来看，我们认为苹果产业链在本轮潜在贸易战中受影响的概率较小。 策略快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 2、中美贸易战对国产机有没有潜在的风险？哪些行业存在潜在压力？ 我们认为有潜在风险，但还有待观察，主要看是否会通过专利方面的等问题来限制对国内终端品牌销售一些高端电子元器件，并有可能通过专利战等行为打击我国已初具规模的电子高端制造产业（如面板/LED等）。在这种情况下，大陆政府会进一步加大对高端元器件产业的支持力度，目前我国高端电子元器件最大的短板就是集成电路产业，最新的政府报告里已经将集成电路产业提高到一个前所未有的高度，相关投资和政策支持力度有望超预期，建议关注集成电路产业的投资机会。 3、海外并购会不会受影响？ 部分牵扯到美国核心产业（半导体等）的并购预计将进一步收紧，建议密切关注潜在收购和整合风险。 六、电新 目前国内新能源发电市场，光伏行业向美国出口会受到当地政策影响。但是去年美国已经针对国内光伏产业出台了201法案，行业已经消化美国贸易保护所带来影响，所以本次中美贸易战反而对国内光伏的影响不大。 风电和新能源汽车不直接和贸易摩擦相关，国内企业主要都是做国内市场。但是可能会间接受到上游金属原料价格波动带来的影响。 本次中美贸易摩擦，对于国内新能源板块总体影响不大，中性偏好，所以龙头标的股价因市场情绪出现错杀，均是买入机会。 开年以来，国内新能源发电板块政策利好不断：同比增长的新能源并网量，新能源分布式能源装机规模预期的提升，以及以配额为代表的新能源发电需求量的提神，均持续提升产业投资热情，并带来股票投资机会。 新能源汽车行业全年销量预期依然保持同比高增长，而清晰的政策环境下龙头企业受益行业分化，长期竞争力正在清晰。风电行业建议关注金风科技，天顺风能，光伏行业建议关注通威股份，隆基股份，阳光电源，林洋能源，正泰电器等，新能源汽车行业建议关注杉杉股份，天赐材料，星源材质。 七、环保 进口原料占比降低，再生资源行业迎来整合良机。此次中国的反制措施中提出对回收铝行业加征25%关税，而从2017年进出口数据看，中国对美国废铝采购量保持10%以上增速，已经接近国内再生铝行业年用量的30%，此次加税对行业影响巨大。结合前期国内的洋垃圾禁令，国内再生资源行业迎来整合良机。 倒逼国内再生资源行业发展。废铝加税以及洋垃圾禁令将继续降低国外废料在行业中占比，国内庞大的废料回收和再利用体系有望激活。而这也意味着国内再生资源产业将迎来巨大的历史发展机遇，再生资源回收的深度和广度必然迎来提升。