分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考量因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。本报告为摘要版；请联系本中心取得原始英文版。 股价相对香港恒生指数表现 市值 RMB186,929.2百万元 六个月平均日成交量 RMB758.8百万元 流通在外股数(百万股) 8,972.9 自由流通股数比例 53.8% 大股东；持股比率 李书福, 46.2% 净负债比率 (2018F) 净现金 每股净值 (2018F) RMB5.19 市净率 (2018F) 4.01倍 简明损益表(RMB百万元) 年初至12月 2017A 2018F 2019F 2020F 营业收入 92,761 126,540 154,226 176,696 营业利润 12,232 16,810 20,700 24,098 税后净利润 * 10,720 14,774 19,717 23,799 每股收益(元) 1.16 1.61 2.15 2.60 每股收益年增率 (%) 102.6 38.9 33.5 20.7 市盈率 (倍) 17.94 12.91 9.67 8.01 净资产收益率 (%) 31.1 31.1 30.7 28.3 股利收益率(%) 1.41 1.96 2.61 3.15 每股股利(元) 0.29 0.40 0.53 0.64 * 归属股东税后净利润 吉利汽车控股有限公司 (175 HK) 长期成长题材不变 本中心在中国汽车领域的首选股：我们认为吉利长期成长题材不变，这归功于其与Volvo共享CMA和SPA平台，使得公司能够提供全面而具有竞争力的车型阵容，覆盖从小型到大型的SUV、轿车以及电动车。由于高效的平台共享以及汽车零部件集中采购，吉利应可继续享受规模经济，盈利能力将提高。吉利仍为本中心行业首选股，当前股价对应2018/19年预期市盈率12.9倍/9.7倍，预计2017-20年每股收益年复合增长率将达30.8%。重申买入。 2017年业绩强劲：吉利2017年经常性盈利同比攀升111%至人民币101亿元，较本中心预估高5%。销售额同比增长73%，系受销量同比增长63%以及平均售价同比增长7%带动。2017年毛利率同比上升1.1个百分点至19.4%，系因平均售价提升以及产品组合改善，符合本中心预估。销售费用率4.4%（2016年为4.7%）以及管理费用率3.2%（2016年为4.8%）低于预期为主要惊喜，系得益于规模经济效应。 新车型发布，领克更新以及销售展望：对于吉利品牌，公司2018年将推出7款新车型，包括2018年下半年将推出的公司首款MPV 车型，以及两款新轿车（包括运动型博瑞GT）、两款新SUV和两款电动车（包括帝豪EV400），并将为所有现有车型推出升级版本。吉利还将为主要车型推出插电式混合动力汽车（PHEV）和混合动力汽车（ HEV）版本，配备48V电池。就子公司领克而言，02（跨界SUV）和03（轿车）车型将于2018年下半年推出，且01-03车型将有PHEV版本发布。领克预付订单超过30,000辆，等待期为四个多月。管理层认为一旦张家口工厂生产放量，那么01销量将回升。另外，管理层有信心将超额完成2018全年总销量目标158万辆（同比增长27%）。公司将于三月末发布领克产品出口欧洲蓝图，或将成为近期催化剂。 更新报告 中国：汽车与汽车零组件 2018 年 03 月 22 日 投资建议： 买入 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅： 49.2% 日期 2018/03/21 收盘价 HK$25.80 十二个月目标价 HK$38.50 前次目标价 HK$38.50 香港恒生指数 31,414.5 资讯更新： ► 吉利2017年经常性盈利同比攀升111%至人民币101亿元，较本中心预估高5%。 ► 子公司领克预付订单超过30,000辆，等待期为四个多月。 本中心观点： ► 我们认为吉利长期成长题材不变，这归功于其与Volvo共享CMA和SPA平台，使得公司能够提供全面而具有竞争力的车型阵容。 公司简介：吉利汽车控股有限公司主要从事各品牌之自主品牌汽车生产，包括吉利、华普、帝豪；目前并未与全球汽车制造商合资设立OEM 厂。 报告分析师： 严 政纬 +852 3969 9518 kevin.cw.yim@yuanta.com 中国：汽车与汽车零组件 2018 年 03 月 22 日 吉利汽车控股有限公司 (175 HK) 第 2 页，共 4页 资产负债表 年初至12月 (RMB 百万元) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 现金与短期投资 15,085 13,451 15,815 18,363 21,490 存货 3,066 6,027 7,805 9,159 10,198 应收帐款及票据 29,041 33,478 45,670 55,662 63,771 其他流动资产 58 52 52 47 47 流动资产 47,249 53,008 69,342 83,230 95,506 长期投资 1,024 4,827 5,226 7,464 11,179 固定资产 12,653 16,177 18,663 21,276 23,010 什项资产 6,657 10,969 14,439 18,316 23,316 其他资产 20,334 31,973 38,328 47,056 57,506 资产总额 67,583 84,981 107,669 130,287 153,012 应付帐款及票据 39,779 47,533 57,484 62,199 64,054 短期借款 174 1,296 0 0 0 什项负债 677 1,073 1,875 2,826 3,611 流动负债 40,630 49,902 59,359 65,024 67,665 长期借款 2,068 0 0 0 0 其他负债及准备 198 268 268 268 268 长期负债 2,266 268 268 268 268 负债总额 42,897 50,170 59,627 65,292 67,933 股本 163 164 164 164 164 资本公积 6,888 7,244 7,383 7,383 7,383 保留盈余 17,386 27,059 40,011 56,774 76,631 换算调整数 0 0 0 0 0 股东权益 24,437 34,467 47,557 64,321 84,178 资料来源：公司资料、元大 现金流量表 年初至12月 (RMB 百万元) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 本期净利润 5,170 10,821 14,915 19,905 24,027 折旧及摊提 1,654 1,938 2,544 3,200 3,500 本期营运资金变动 1,538 (510) (4,018) (6,630) (7,293) 其他营业资产 及负债变动 (25) (256) (134) (2,046) (3,720) 营运活动之现金流量 8,338 11,994 13,307 14,429 16,514 资本支出 (3,244) (7,642) (8,500) (8,500) (9,000) 本期长期投资变动 1,226 (2,671) 0 0 0 其他资产变动 (539) (1,598) (127) (255) (301) 投资活动之现金流量 (2,557) (11,911) (8,627) (8,755) (9,301) 股本变动 0 0 0 0 0 本期负债变动 163 1,122 0 0 0 其他调整数 (133) (773) (2,322) (3,133) (4,093) 融资活动之现金流量 29 (1,685) (2,322) (3,133) (4,093) 本期产生现金流量 5,879 (1,631) 2,358 2,541 3,119 自由现金流量 5,094 4,352 4,807 38,329 44,112 资料来源：公司资料、元大 损益表 年初至12月 (RMB 百万元) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 营业收入 53,722 92,761 126,540 154,226 176,696 销货成本 (43,880) (74,779) (101,612) (123,535) (141,357) 营业毛利 9,842 17,981 24,928 30,691 35,339 营业费用 (5,063) (6,979) (9,364) (11,104) (12,369) 营业利润 5,909 12,232 16,810 20,700 24,098 利息收入 85 127 255 301 354 利息费用 (116) (162) (179) (150) (150) 利息收入净额 (30) (35) 76 151 204 投资利益(损失)净额 (9) 42 930 2,905 4,361 其他业外收入(支出)净额 334 535 (60) (60) (60) 非常项目净额 0 563 0 0 0 税前净利润 6,204 13,337 17,756 23,697 28,603 所得税费用 (1,034) (2,039) (2,841) (3,791) (4,577) 税后净利润* 5,113 10,720 14,774 19,717 23,799 税前息前折旧摊销前净利 7,564 14,170 19,354 23,900 27,598 每股收益 (RMB) 0.57 1.16 1.61 2.15 2.60 每股收益 – 调整员工分红 (RMB) 0.57 1.16 1.61 2.15 2.60 资料来源：公司资料、元大 *归属于股东净利润 主要财务报表分析 年初至12月 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 年成长率 (%) 营业收入 78.3 72.7 36.4 21.9 14.6 营业利润 111.6 107.0 37.4 23.1 16.4 税前息前折旧摊销前净利 92.2 87.3 36.6 23.5 15.5 税后净利润 126.2 109.7 37.8 33.5 20.7 每股收益 123.44 102.57 38.93 33.46 20.71 获利能力分析 (%) 营业毛利率 18.3 19.4 19.7 19.9 20.0 营业利润率 11.0 13.2 13.3 13.4 13.6 税前息前 折旧摊销前净利率 14.1 15.3 15.3 15.5 15.6 税后净利润率 9.5 11.6 11.7 12.8 13.5 资产报酬率 9.4 14.8 15.5 16.7 17.0 净资产收益率 20.9 31.1 31.1 30.7 28.3 稳定/偿债能力分析 负债权益比 (%) 9.1 3.7 0.0 0.0 0.0 净现金(负债)权益比(%) 60.9 38.5 32.8 28.2 25.2 利息保障倍数 (倍) 54.7 83.2 100.5 159.0 191.7 利息及短期债 保障倍数 (倍) 21.8 9.3 100.5 159.0 191.7 现金流量对利息 保障倍数 (倍) 72.2 73.9 74.5 96.2 110.1 现金流量对利息及短期债保障倍数