证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观快评】1-2月财政收支数据点评 财政收入高增源自2017年超收的延续影响 事项 1-2月财政收入累计同比增长15.8%，前值7.4%；1-2月财政支出累计同比增长16.7%，前值7.7%；1-2月政府性基金收入累计同比增长33.3%，前值34.8%。 主要观点 年初财政收入和支出双双高增。收入方面，1-2月财政收入同比增长15.8%，较2017年全年的7.4%回升8.4个百分点。收入高增的背后，除了经济整体平稳下的生产、进口高增支撑相关收入项回升外，还有来自去年财政超收后的推迟征收的延续影响。经济下行压力和减税落实等都将使得收入下行压力更多体现在下半年。支出方面，年初财政支出整体高增主要源于上半年加快支出，全年财政支出仍将维持前高后低的走势。结构上，1-2月基建偏高、民生偏低的支出结构有基数扰动的原因。具体观点如下： 年初财政收入高增的背后是2017年财政超收后推迟征收的延续影响。1-2月财政收入同比增速15. 8%，较2017年全年的7.4%和12月的负增大幅回升，也较去年同期增速回升0.9个百分点。结构上看，税收高增、非税下降，1-2月税收收入同比增长18.4%，非税收入同比下降3.5%。1-2月税收收入的高增，一方面与2017年全年财政收入超收后，推迟部分税收征收有关，年末在经济整体平稳的情况下税收收入增速出现大幅回落；另一方面，年初工业生产高增和春节集中消费影响下，增值税和消费税分别增长22.3%和29.5%；与此同时，年初进口高增也拉动进口货物增值税、消费税同比增长21.5%，关税同比增长10%。全年经济前平后降的走势下，上半年财政收入有望保持相对高增；下半年经济面临回落压力，叠加增值税减档、个税降起征点等减税措施大概率在下半年正式实施，财政收入回落压力更多将体现在下半年。 基建相关支出高增有基数扰动的原因，全年财政支出前高后低。1-2月全国财政支出与收入一道保持高增，同比增长16.7%，较2017年12月的8%回升8.7个百分点。从结构上来看，基建相关支出均保持高增，交通运输、农林水和城乡社区支出分别增长55.7%、35.9%和23.7%；而民生相关支出增速则相对偏低，教育、社会保障和就业、医疗卫生支出分别增长12%、12.3%和15%，分别较去年同期增速回落4.7、13.6和11.5个百分点。对财政支出结构拆分来看，2017年1-2月基建相关（交通运输、农林水和城乡社区）支出在全部财政支出中占比仅为18.4%，是2010年以来最低值，偏低的基数可能是导致1-2月基建相关支出偏高、民生相关支出偏低的重要原因。从全年财政支出来看，大概率仍将维持去年前高后低的节奏。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500846 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】2月贸易数据点评：出口增速平台跳升尚待观察》 2018-03-08 《【华创宏观】欧央行三月议息会议点评：欧央行谨慎转鹰，QE或持续至年末》 2018-03-09 《【华创宏观】2月通胀数据点评：2月CPI跳升难改通胀预期》 2018-03-10 《【华创宏观】2月金融数据点评：信贷偏强，开工旺季未“缺席”》 2018-03-10 《【华创宏观】1-2月经济数据点评：数据“热闹”，经济“平稳”》 2018-03-15 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018年3月22日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 土地出让收入延续温和回落的节奏。受春节返乡置业影响，房地产相关契税同比增长28.4%，较去年全年的14.2%大幅回升；但2018年在控制居民杠杆率过快上涨的目标下，地产销售和相关税收将承压回落。土地相关财政收入增速则延续温和回落的走势，1-2月政府性基金收入同比增长33.3%，较前值34.8%回落1.5个百分点，其中国有土地使用权出让收入同比增长38.9%，较前值40.7%回落1. 8个百分点；土地使用权出让收入温和回落，而1-2月土地购置面积同比转负，表明土地成交面积的下滑更多来自三四线城市。房地产企业在资金压力下，拿地积极性进一步下降，100大中土地成交面积同比增速和溢价率持续回落，预计土地出让收入将延续逐渐回落的趋势。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 税收收入与名义GDP增速.................................................................................................................... 4 图表 2 历年1-2月基建相关支出占财政支出比重.............................................................................................. 4 图表 3 国有土地使用权出让收入温和回落 ........................................................................................................ 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表1税收收入与名义GDP增速 资料来源：Wind，华创证券 图表2历年1-2月基建相关支出占财政支出比重 资料来源：Wind，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表3国有土地使用权出让收入温和回落 资料来源：Wind，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 宏观组团队介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 研究员：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王丹 南开大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0