2017财年业绩点评：创新将成为公司新动力

[Table_Title] 金斯瑞生物科技（01548.HK）2017财年业绩点评 创新将成为公司新动力 2018 年 03 月 21 日 [Table_Summary] 【投资要点】  截至2017年12月31日止，公司的收益由2016年年度的约1.15亿美元增长33.0%至约1.53亿美元。公司拥有人应占利润由2016年的约2620万美元减少0.4%至约2610万美元。公司拥有人应占经调整纯利(扣除投资收入/亏损、外币汇兑收益╱亏损及以股份为基础的付款 开支)由2016年的约2290万美元增加52.0%至约3480万美元。  公司致力于建设标准生产基地，以满足临床试验要求及未来商业化生产的需求。公司将进一步提高CAR-T细胞治疗的安全性及有效性，布局液体及实体瘤。2017年，公司细胞治疗板块产生的收益约为1830万美元，同比增加100.0%，收益增加主要是来自Janssen的合作，未来还有里程碑款。  公司的营销活动顺利开展，生物科学服务及产品未来几年或将保持年均约20%的速度增长，工业合成生物产品将继续保持高位增长趋势。 【投资建议】  基于以上判断，我们看好金斯瑞的未来发展。预期 FY18/FY19/FY20归母净利润提升至42.96/60.12/95.61百万美元(原先18/19分别为0.32/0.39亿美元)，每股收益0.025/0.035/0.055美元，对应138/98/62倍PE。维持给予金斯瑞“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 美元 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 152.65 187.06 240.50 319.65 增长率（%） 33.04 22.54 28.57 32.91 EBITDA（百万元） 38.52 76.24 108.14 158.44 归母净利润（百万元） 26.12 42.96 60.12 95.61 增长率（%） -0.18 64.44 39.96 59.02 EPS（元/股） 0.015 0.025 0.035 0.055 市盈率（P/E） 225.2 137.7 98.4 61.9 市净率（P/B） 27.18 23.64 20.55 17.87 EV/EBITDA 895.97 608.80 429.00 292.68 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 45390.43 流通市值（百万港元） 45390.43 52周最高/最低（港元） 34.00/3.15 52周最高/最低（PE） 258.59/26.98 52周最高/最低（PB） 36.52/3.97 52周涨幅（%） 380.58 52周换手率（%） 227.57 [Table_Report] 相关研究 《公司CAR-T疗法进入新阶段》 2018.03.14 《公司CAR-T治疗有超车之势》 2017.10.17 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 金斯瑞生物科技（01548.HK）2017财年业绩点评 公司经营表现平稳 截至2017年12月31日止，公司的收益由2016年年度的约1.15亿美元增长33.0%至约1.53亿美元。公司拥有人应占利润由2016年的约2620万美元减少0.4%至约2610万美元。公司拥有人应占经调整纯利(扣除投资收入/亏损、外币汇兑收益╱亏损及以股份为基础的付款 开支)由2016年的约2290万美元增加52.0%至约3480万美元。公司经营表现稳健增长，主要原因为：采用先进技术大幅提高了生产竞争力，及与Janssen Biotech的合作拓展了公司的业务。 细胞治疗将成为公司未来的引擎 对于创新生物科技及制药行业，2017年是非凡的一年。美国FDA批准了46种新药作为新药应用下的新分子实体，或作为生物制剂许可申请下的新型治疗生物制剂。香港联交所出台措施欢迎预收入生物科技公司在香港资本市场上市，中国政府也推出了一系列创新政策及法规，可以看出全球正在大力鼓励创造性生物科技来治疗难治之症。根据最新2017年全球畅销药品排行榜，前十名中有七种仍然是生物药品。 针对多发性骨髓瘤，美国本土市场规模约为87亿美金，全球市场规模达140亿美金，预计到2020年将达到290亿美金。 公司的CAR-T治疗具备优势。传统的单链抗体是由重链和轻链组成，只能抓住BCMA靶点的一个抗原表位，公司的CAR-T是针对BCMA靶点的两个抗原表位进行抓取，因此脱靶率低，安全性高。从数据来看，去年70个病例，在目前可以分享的40例数据里（1例死亡），完全反应率60%。2017年，公司细胞治疗板块产生的收益约为1830万美元，同比增加100.0%。同期，其毛利约为1830万美元，同比增加100.0%。 图表1：公司CAR-T治疗具备优势 数据来源：公司公告 未来发展向好。基于与强生合作的基础，将会在美国建立基地，在欧洲成立CAR-T研发和生产机构，国内GMP生产线也在筹备建设中。美国IND申报也由传奇和强生的团队开展中，将不会晚于2018年5月。CFDA已批准公司CAR-T治疗临床试验申请，工作也在有序开展中。公司从内部抽调了60位科研人员专注于CAR-T研发，布局更多液体肿瘤和实体肿瘤产品线。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 金斯瑞生物科技（01548.HK）2017财年业绩点评 图表2：未来公司CAR-T治疗大事件 数据来源：公司公告 传统板块好于预期 公司业务分成三大板块：传统优势--生物科学产品领域、工业酶（工业合成产品领域），以及CAR-T细胞疗法。生物科学服务及产品，整合了先前的三个分部，即生命科学研究服务、生命科学目录产品及临床前药物研发服务。 合成生物学技术2000年早期获认可为新兴技术，并可提升并改善人类生活和环境的巨大潜力。由于基因合成方面拥有强大的技术优势，加上在蛋白生产、抗体开发及多肽合成方面的丰富经验和技术诀窍，使得公司能为生命科学研究界提供一站式解决方案。截至2017年，公司在基因合成服务市场中保持主导地位，并在合成生物学发展方面备受认可。公司打造临床前抗体药物研发服务平台，捕捉当前抗体药物研发服务需求未得到满足所带来的机遇，并与生物科技及医药公司合作，以推进药物研发过程。 2017年，生物科学服务及产品获得收益约为1.23亿美元，同比增加13.7%。同期，其毛利约为8300万美元，同比增加11.9%。收益及毛利率增加主要得益于营销活动：(i)分子生物学客户数量因持续的营销活动而大幅增加；(ii)生物制剂业务收入因新抗体药物以及生物仿制药开发服务多年的发展而大幅增长；(iii)美国客户数量因实施区域营销策略而显著增加。近年，该板块销售收入占比总收入保持在90%以上，2017年该比例为80.3%，主要是由于工业合成产品及CAR-T疗法的收益增加。 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 金斯瑞生物科技（01548.HK）2017财年业绩点评 图表3：公司收入构成 数据来源：公司公告，东方财富证券研究所 工业合成物产品应用领域广 报告期内，工业合成生物产品产生的收益约为1180万美元，同比增加68.6%。同期，其毛利约为330万美元，同比增加65.0%。收益的增加主要得益于诸多工业合成生物产品质量的不断提高。公司拟利用合成生物学原理及技术修饰及改善生产工业用酶的微生物，由此微生物能以高产量及╱或更佳性能特点生产工业用酶，之后应用于食品及饲料行业以及扩展至其他应用领域，例如生物能源、制药及化学行业。 公司加大研发开支 公司研发开支由2016年的950万美元增至2017年的1810万美元，同比增长90.5%，2014-2017年复合年增长率34.1%，2017年底公司已有47个专利，107个专利正在申请及验证中。 图表4：加大研发投入 数据来源：公司公告 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 [Table_yemei] 金斯瑞生物科技（01548.HK）2017财年业绩点评 提高效率 打造品牌 公司注重提升客户体验， 继续升级网上订购系统，进一步缩短交付时间。公司有强大在线报价订单系统，有自动化报价和人工干预报价两种方式，可直接进行网上下单。一方面，通过精简生产及研发平台、提高服务及产品质量，以满足市场更高要求；另一方面，开发可满足合成生物及治疗性抗体需求的服务及产品，进一步打入规模更大且利润率更高的市场。另外，公司在市场营销及品牌建设方面大力投入资源。公司目前为全球最大的基因合成商，成功交付率99.95%，及时交付率98.5%，每月产能最少1亿对碱基。 【风险提示】 研发过程不确定性风险； 同类产品的竞争影响； 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 [Table_yemei] 金斯瑞生物科技（01548.HK）2017财年业绩点评 【附件】金斯瑞生物2017财年电话业绩会（2018-03-19） 出席管理层： 董事长兼CEO章方良、公共关系及投资副总裁马志国、高级财务总监钱经纬、投资人关系副总裁孟建革 公司简介： （１）公司经过十多年耕耘发展，已经创造了全球排名第一的基因合成服务优势； （２）在合成生物学领域:一块是CAR-T细胞疗法方面创造了喜人业绩，另一块是工业酶方面也打下了良好基础； （３）构建国际化框架：在美国新泽西、中国的南京和镇江、欧洲、荷兰、爱尔兰以及日本、香港都建立了分公司及办事处。 发展理念： 深度基于基因合成技术，多年研发投入相继打造了包括基因合成、多肽合成、蛋白质生产和抗体制备全方位的生命技术服务能力。同时依托在这一块的研发实力，打造抗体药开发平台，提供一站式开发服务。这些业务整理定义为生命科学服务与产品业务，为公司创造现金流。基于这块业务发展，继续拓展合成生物学领域，已培育两支业务新秀：CAR－T和工业酶。 公司历史： 2002年在新泽西由章博士及另外两位创始人共同创立； 2003年推出基因合成服务； 2004年基于业务发展形势，章博士决定从美国转移至中国开辟研发生产主战场； 2009年获得凯鹏华盈(Kleiner Perkins Caufield & Byers,简称KPCB，美国著名风险投资公司)投资； 2011年作为唯一一家商业机构参加人工合成酵母的国际合作项目，承担很大部分基因合成业务并完成交付； 2015.12.30成功在香港主板上市； 2016年进行大规模地产能扩张以及进一步业务深度挖掘； 2017年CAR-T业务在业界取得良好反馈，6月在美国ASCO会议上CAR-T细胞疗法的安全性和有效性得到业界普遍认同，12月底CAR-T细胞疗法首家提交临床试验申请并已于今年3月获批；并与强生关于CAR-T细胞疗法达成授权与全球合作计划； 2017年底并购美国西雅图的生物技术公司。 公司三大主业： 1.传统优势业务--生物科学产品领域:全球最大的基因合成商，成功交付率99.95%，及时交付率98.5%，每月产能最少1亿对碱基；抗体药物研发平台：从靶点选择、提高抗体亲和力等提供一站式服务，已经为客户提供3个进入临床前，1个进入临床。 2.工业酶（工业合成产品领域）:着力食品工业、动物饲料