国内宏观周报：FAI增速超预期难以拉动GDP增长强势

· - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn FAI增速超预期难以拉动GDP增长强势 主要结论： 前两月数据的超预期，难以拉动GDP增速的强势，也难以拉动工业品需求加速。1-2月累计固定资产投资增速7.9%，超过2017年的累计增速7.2%，详细拆分后，主要由房地产投资带动（1-2月房地产投资增速累计达到9.9%，远超去年的累计增速7.0%）。进一步拆分后发现，带动房地产投资增速超预期的主要原因在于土地购置费用的大幅上升，并非建安投资拉动。与此同时，土地购置价款同比增速却是大幅下降（跌入负增长）。产生这种背离的主要原因在于，固定资产投资中的土地购置费用并非当期购入的土地马上计入，而是由以往购置的土地计入的，去年的地价上涨较多，因此带动了土地购置费用的超预期增长。这包含两方面的含义，一是固定资产投资对GDP的贡献可能并不像数据表现的那么好，因为土地购置费用并不包含在固定资本形成当中；二是对工业品需求拉动较大的建安投资增速下降，意味着工业品需求的减少。此外，由于基建投资和制造业投资增速下降，库存投资受到PPI同比涨幅收窄的影响也将下降，整体投资对GDP的拉动作用反而可能是减弱的。 高频数据追踪显示，3月通胀压力有所减弱。从实际经济增长的角度来看，中游生产有所走弱，而下游消费下滑。从价格的角度上看，受国际大宗商品价格下跌影响，叠加煤炭、水泥价格走弱，3月份PPI环比可能小幅下行；考虑到基数攀升，PPI同比下滑幅度较大。3月蔬菜和猪肉价格大幅下行，3月CPI环比可能下行；考虑到去年同期基数较低，CPI同比可能高位小幅下滑。 金融市场方面，资金价格整体小幅上行，债券收益率涨跌互现，国内股市整体下跌，全球股市分化，国内商品继续整体下跌。货币市场方面，本周央行净投放3775亿元，资金价格总体小幅上行，资金面适中。债券市场方面，债券收益率涨跌互现，期限利差分化，信用利差整体走低。外汇市场方面，人民币兑美元小幅升值，美元指数上升，即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面，国内股市整体下跌，全球股市走势分化，黄金价格下跌，原油价格上涨，国内商品价格整体下行。 风险提示：1.货币政策短期过紧导致名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 2018年03月18日 国内宏观周报0318 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、中观市场方面，3月通胀压力有所减弱 3月中旬，30大样本城市地产日均销售同比跌幅扩大（-46.5%，前值-35.2%）。内部结构上看，一线、二线和三线城市同比跌幅均较大，其中一线城市同比-51.1%（前值-53.2%）、二线城市同比-38.9%（前值-22.6%），三线城市同比-54.9%（前值-44.3%）。北上广地产销售表现均较弱，深圳地产销售同比由负转正。从100大中城市土地成交情况上看，3月中旬，量价齐升，其中成交面积同比114.0%（前值12.5%），成交总价同比35.9%（前值60.5%）。3月中旬，商品房成交面积同比继续下降，不过土地成交面积同比上升，且成交总价同比依然维持高位，短期内房地产投资不会下滑太快。 3月第一周，乘联会车市零售同比上升（8.8%，前值1.2 %），批发同比上升（18.6%，前值-4.5 %）。前一周，电影票房收入、电影观影人次和放映场次均下降。 图表1：3月地产销售同比下降 图表2：3月份北上广地区销售均较弱 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表3：3月份土地成交量上升 图表4：3月初汽车零售同比表现较好 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所 上周高炉开工率继续下降0.9%至62.0%。2月重点企业粗钢日均产量上升，重点企业粗钢库存也明显上行，叠加3月中旬钢铁社会库存增加，钢价承压。 上周六大发电集团日均煤耗上升6.8%至65万吨。3月中旬，六大发电集团日均煤耗同比涨幅由正转负（-5.6%，前值5.0%）。 (100)01002003002012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-0330大中城市成交月同比（%）一线城市成交月同比（%）二线城市成交月同比（%）三线城市成交月同比（%）(200)02004006002012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03北京:商品房成交(签约)面积:月:同比（%）上海:商品房成交面积:月:同比（%）广州:商品房成交(签约)面积:月:同比（%）深圳:商品房成交面积:月:同比（%）(100)(50)0501001502002012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03100大中城市成交土地占地面积月同比（%）100大中城市:成交土地总价月同比（%）(200)0200400600(10)01020302015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03乘联会汽车零售同比（%）乘联会汽车批发同比（%）新能源汽车销量当月同比（右，%） 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：上周高炉开工率小幅下降，钢铁社会库存下降 图表6：2月重点钢铁企业产量和库存均上升 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 图表7：3月六大发电集团日均煤耗同比下降 图表8：上周发电集团煤炭库存上升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 上周BDI由正转负，BDTI继续下降；上周CICFI由正转负，CCFI继续下降。整体来看，3月BDI和BDTI向上，CICFI和CCFI下降。 上周铁矿石日均疏港量下降7.1%至249.8万吨，港口库存上升0.9%。上周，炼焦煤港口库存下降0.4%，焦炭港口库存上升3.9%，焦炭企业库存下降6.3%。 图表9：上周 BDI和BDTI小幅下降 图表10：上周 CICFI下降 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 5001,0001,5002,0002,5005070901102014-12-262015-02-202015-04-172015-06-122015-08-072015-10-022015-11-272016-01-222016-03-182016-05-132016-07-082016-09-022016-10-282016-12-232017-02-172017-04-142017-06-092017-08-042017-09-292017-11-242018-01-192018-03-16钢材社会库存（右，万吨）高炉开工率:全国（%）(20)(10)01020302015-10-312015-12-312016-02-292016-04-302016-06-302016-08-312016-10-312016-12-312017-02-282017-04-302017-06-302017-08-312017-10-312017-12-312018-02-28库存:钢材:重点企业(旬):环比（%）日均产量:粗钢:重点企业(旬):环比（%）020406080100(40)(20)02040602012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03日均耗煤量:6大发电集团:合计(右，万吨）日均耗煤量:6大发电集团:合计:月:环比（%）(20)02040602016-12-232017-01-202017-02-172017-03-172017-04-142017-05-122017-06-092017-07-072017-08-042017-09-012017-09-292017-10-272017-11-242017-12-222018-01-192018-02-162018-03-16六大发电集团煤炭库存周环比（%）六大发电集团煤炭库存可供天数周环比（%）05001,0001,5002,0002016-12-232017-01-202017-02-172017-03-172017-04-142017-05-122017-06-092017-07-072017-08-042017-09-012017-09-292017-10-272017-11-242017-12-222018-01-192018-02-162018-03-16波罗的海干散货指数(BDI):周原油运输指数(BDTI):周05001,0001,5002,0002016-12-212017-01-152017-02-092017-03-062017-03-312017-04-252017-05-202017-06-142017-07-092017-08-032017-08-282017-09-222017-10-172017-11-112017-12-062017-12-312018-01-252018-02-192018-03-16CICFI:综合指数CICFI:欧洲航线CICFI:地中海航线CICFI:美西航线CICFI:美东航线CICFI:澳新航线 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表11：上周 CCFI环比下降 图表12：上周铁矿石日均疏港量下降 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表13：上周铁矿石港口库存上升 图表14：上周企业焦炭库存下降，港口库存上升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 二、金融市场方面，资金价格整体小幅上行，债券收益率涨跌互现，国内股市整体下跌，全球股市分化，国内商品继续整体下跌。 货币市场方面，本周央行净投放3775亿元，资金价格总体小幅上行，资金面适中。从资金投放量来看，本周央行净投放资金3775亿元，其中逆回购投放2400亿元，MLF投放3270亿元，MLF到期1895亿元。上周，春节前银行使用的临时准备金动用安排（CRA）在下周即将陆续到期，叠加财政存款上缴以及银行缴纳存款准备金，银行间流动性趋于紧张。不过，央行通过逆回购和MLF净投放大量资金，资金价格整体小幅上行。从资金价格上行幅度来看，基本符合季节性规律，表明央行依然维持银行间流动性紧平衡，货币政策依然中性偏紧。 从资金价格来看，R001上升1bp，R007上升6bp；DR001