2017年12月14日股票速览仁新科技我国废物资源化进程仍属早期，区域内优质企业大有可为请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明公司概要成都仁新科技股份有限公司成立于2005年，是一家以“废旧电器电子产品的无害化处理、资源再生利用”为主营业务的企业。仁新科技采用国内最先进的安全环保处理技术及设备，专业从事废旧电器电子产品的回收、拆解，实施资源化、减量化、无害化处理，主要产品为塑料、铁、铜、玻璃、铝、线路板、电线及压缩机。公司已取得了中国质量认证中心颁发的QCD19140518号《质量管理体系认证证书》以及E19130905号《环境管理体系认证证书》,是首批43家获得国家基金补贴的企业之一，也是当前享受全国废旧电器电子产品处理基金补贴的109家拆解企业之一。自2016年完成厂区搬迁后，仁新科技之拆解产能得到较大提升：现拥有每年190万台废弃电器电子产品的无害化回收处理之核准产能，居国内前列。子公司仁新设备从事电子废弃物回收处理设备的生产与销售，是一家集研制、开发于一体的现代环保设备制造企业，已累计为行业内60余家拆解企业提供定制、差异化产品，帮助其获得补贴资质。1资料来源：Choice，公司公告，德骏新三板研究院德骏资本项轩86-21-31779890*819xx.gao@djassetmgmt.com上海市虹口区东大名路1050号北外滩中心2107室（人民币万元）2015A2016A2017H营业收入17835.2114965.1612711.63增速（%）-22.80-16.09149.59归属母公司净利润2360.552016.831608.19增速（%）-37.19-14.56299.35销售毛利率（%）22.3322.7420.74销售净利率（%）13.2413.4812.65资产负债率（%）27.7625.1331.10每股收益（元）0.660.230.17股票代码833310主办券商西南证券挂牌日期2015-8-12做市日期2015-12-16最新收盘价3.78总市值（亿）3.49总股本（亿）0.92流通股本（亿）0.48 请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明22017年12月14日行业一览眼下，我国废弃电器电子产品回收处理及综合利用行业正快速壮大，但总体而言回收处理行业的发展仍停留在早期阶段，不论是政策层面还是模式层面，尚有很多问题等待解决。而在废旧电器处理领域内，日、欧等发达经济体已建立起一套成熟运转的产业闭环，其先进模式对我国废旧电器回收处理体系的建立有着参考意义。本段首先简要介绍日、欧的产业模式，随后剖析当前我国废旧电器在流通、处理环节的行业现状。一、日本、欧洲的电器回收体系：立法明确各方职责，鼓励市场化运作1.日本的电器回收体系：排放者承担费用，第三方企业负责处理。《日本特定家用电器回收和再商品化法》是日本建设循环型社会法律体系的主要基石，也是其家电及电子产品废物资源化处理方式的重要框架。该法律颁布于1998年，并于2001年4月起强制实施。在现行体制下，日本政府强制要求消费者将待处置废弃家用电器交给零售商，并由前者按要求支付包括收集、运输和再商品化的回收处理费用；而零售商必须将所收废弃电器交付给回收处理企业进行再商品化。基于此模式，日本各地已诞生起数十家母公司有着家电制造背景、获得认证的回收处理企业，全面建立起覆盖日本的废旧电器回收网络和处理工厂，形成了从“消费者-零售商-拆解企业”的闭环。由于处理成本的变化，相关家电回收利用费用的征收标准时有改动，但均以消费者承担为主要原则。对于消费者支付的回收利用费用，政府亦出台监管措施，保证征收款项的专款专用与收支平衡。在政府加强对废旧电器流通渠道的监管、降低行政干预合规市场运作的基础上，通过符合经济原理的引导使拆解企业有偿承担电器拆解的任务，促进了整个系统的流畅运转。2.欧洲的电器回收体系：制造商承担费用，第三方企业负责处理。早在2003年，欧盟议会及理事会发布了的两项相关指令，即《关于在电气电子设施中禁止使用某些有害物质指令》（RoHS）和《报废电气电子设施指令》（WEEE）。与日本模式不同的是，在WEEE中，欧盟明文规定成员国需要确保生产者或者代表其的第三方负责回收这些废弃物。目前，在欧洲也已形成一套类似日本的废旧电子电器流通闭环，各成员国内对废旧电器处理情况良好。 请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明32017年12月14日3.小结由日本与欧盟对废旧电器的治理体系来看，在回收处理废旧电器时：1）立法是根本保障，日本、欧盟都在多年前便通过法律形式有效划分各方应担之责任，解决废旧电器的收集与流通问题；2)通过市场经济手段引导是必要条件，以看不见的手帮助拆解行业市场化运作，通过上游所征资金协助下游拆解处理企业发展；3）先进的处理技术则是废旧电器资源化的重要一环，高效地回收利用资源，依赖于相关处理技术、处理设备的研究发展。目前，我国电子电器设备回收处理业的发展进程仍属早期，在立法、行政引导等层面尚有不足；但在各类电子设备高速发展、大量投产的背景下，尽快实施对废旧设备的有效回收、资源化将是迫在眉睫的任务。从当前的行业发展方向上看，我国正结合日、欧等发达国家之经验从多点发力，逐步建立起一套完善的回收处理体系。二、我国当前的电器回收现状：行业发展仍属早期，产业升级势在必行目前，我国废弃电器电子产品回收处理的管理采用EPR的基金制度，即生产者缴纳基金，补贴有资质的处理企业，处理企业经过拆解后提取出原材料用于销售或再制造，并将废弃电器电子产品中的有害物质安全处理。这套体系运作框架基于《废弃电器电子产品回收处理管理条例》与《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》，并与再生资源、固体废物和绿色制造等政策紧密相关。1.生产厂家2.消费者3.废旧电器流通商4.废旧电器拆解商5.原材料再加工厂图：我国的废旧电器电子处理体系1.生产厂家废弃电器电子产品处理基金4.生产厂家按生产量缴纳基金按拆解量定期划拨资金 请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明42017年12月14日1.我国废旧电器流通环节根据中国家用电器研究院发布的《中国废弃电器电子产品回收处理及综合利用行业白皮书（2016）》整理，我国废弃电器电子产品回收行业的发展经历了三个阶段。第一个阶段是2009年之前市场经济体制下的个体回收为主的传统再生资源回收模式;第二个阶段是2009-2011年，在家电以旧换新政策下的以零售商和制造商为主的家电以旧换新回收+政府补贴回收模式;第三个阶段是2012年后通过基金间接补贴带动的以个体回收为主的传统再生资源回收模式和以互联网技术为手段的新型废弃电器电子产品回收共存的回收模式。在流通环节，本地回收站、二手电器市场类的传统渠道仍是当前连接消费者与拆解处理企业的主要桥梁。眼下，虽已有包括“以旧换新”、“互联网回收+二手产品+处理”等创新模式模式推出，但从回收总量来看，传统渠道仍是废旧家电流通环节的支柱力量。这种现状的背后，主要是源于废旧电器处理业对成本较为敏感，大型电器多通过本地化回收来保证盈利空间，以个体流动回收商为代表建立起的传统回收体系无疑符合这种成本需求。在此模式图：我国废旧电器电子回收管理体系（来源：中国废弃电器电子产品回收处理及综合利用行业白皮书2016版） 请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明52017年12月14日下，当地规模较大的个体回收商凭借其寡头地位，在与拆解商的供货谈判中往往具备一定的议价能力。事实上，根据《废弃电器电子产品处理资格许可管理办法》的规定，废弃电器电子产品回收经营者，想要取得废弃电器电子的处理资格，需具备与其申请处理能力相适应的废家电处理车间和场地等，同时具有与所处理的废弃电器电子产品相适应的分拣、包装设备等，具有健全的环境管理制度和措施，具有相关安全、质量和环境保护的专业技术人员。而从目前来看，全国多数社区回收点并不具有这样的拆解资质。此外，由于传统的个体户回收商在日常经营中仍存在一定不规范的行为，在对其监管缺失的情况下，部分废旧电器并未被正规拆解厂商吸纳，反而是流向了一批拆解“小作坊”，未得到安全有效的回收处理。未来，废旧家电回收环节的不规范操作或在行业监管下逐步消失，且个人回收商此前的高议价能力将逐步降低。而回收、流通环节的规范化运作有望利好下游拆解处理企业。2.我国废旧家电处理环节自2005年起，国家通过扶持建设废旧家电回收处理示范企业，逐步淘汰了此前各地自发形成的拆解处理小厂。其后，伴随着国家家电以旧换新政策的推出，行业内涌现出100余家废旧家电指定拆解企业，并在《废弃电器电子产品回收处理管理条例》和拆解补贴基金制度的激励下，最终形成以当前109家有处理资质的拆解企业构成的行业群体。①主要拆解品种由于我国电器拆解处理行业发展仍较早期，因此业内企业对国家资金扶持的依赖较为明显，这也导致了当前的拆解对象主要集中在废弃电器电子产品处理基金所涵盖的“四机一脑”内。根据中国家用电器研究院发布的白皮书所做统计：2016年内，109家废旧家电拆解企业当年的“四机一脑”处理量约7500万台，在“四机一脑”内部，电视机、电脑以及洗衣机的拆解量合计占比89.6%，占绝对统治地位。55%3%16%8%19%电视机空调洗衣机电冰箱电脑图：2016年“四机一脑”拆解量分布情况 请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明62017年12月14日②行业总产能与市场空间经过短时间内的快速增长，截止2016年底，我国109家拆解企业的总处理能力已超过1.5亿台/年。但受限于废弃电器电子产品处理基金补贴发放延迟等原因（2015年之补贴基金尚未完全发放），目前行业内企业纷纷选择在一定程度上降低实际处理量，以缓解在垫资拆解的情况下随处理量上升而日益加剧的现金流枯竭问题。在此情况下，2016年内上述109家企业的实际废弃电器电子产品处理量仅为7500万台，对应行业整体产能利用率仅50%左右。随着金属、塑料等拆解产物的价格于近年间纷纷回暖，目前电器拆解行业龙头企业多将运营负荷保持在旧标准新标准电视机85元/台14寸及以上且25寸以下的补贴标准为60元/台25寸及以上的补贴标准为70元/台微型计算机85元/台70元/台洗衣机35元/台单桶洗衣机、脱水机(3公斤<干衣量≤10公斤),补贴标准为35元/台轮式全自动洗衣机、滚筒式全自动洗衣机(3公斤<干衣量≤10公斤),补贴标准为45元/台电冰箱80元/台冷藏冷冻箱(柜)、冷冻箱(柜)、冷藏箱(柜)(50升≤容积≤500升),补贴标准为80元/台空调35元/台整体式空调器、分体式空调器、一拖多空调器(含室外机和室内机)(制冷量≤14000瓦),补贴标准为130元/台而拆解企业主要围绕上述三类家电进行拆解的背后，既有电器保有量、理论报废量以及拆解工艺方面的原因，亦与过往拆解补贴基金的方向性引导有密切关系。根据四部委2012年发布的《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》，对“四机一脑”产品的基金补贴标准为：电视机85元/台、电冰箱80元/台、洗衣机35元/台、房间空调器35元/台、微型计算机85元/台。随着2016年起开始实施的新版补贴标准，在下调对电视机和微型计算机的补贴、大幅提高对空调的补贴的情况下，预计国内拆解厂商将会大幅提升在废旧空调领域的业务布局。 请仔细阅读在本报告结尾部分的重要法律声明72017年12月14日80%以上，而部分运营能力较弱的企业则将产能利用率降至较低水平，更有多家企业因运行负荷率低于20%而被国家环保部暂停审核拆解处理种类与数量。可以预见，在此轮拆解基金延缓拨付的情况下，过分依赖补贴的劣质产能将会出清，行业格局有望调整。未来，区域内的领先企业将会受益。而与拆解产能利用不足相对的是，我国对废旧电器有序拆解的需求则日益迫切。截止2016年，我国仅“四机一脑”的居民保有量便已超过19.7亿台，且另有手机保有量10.8亿台，吸排油烟机2.9亿台，热水器3.6亿台。根据中国家用电器研究院的相关推算，仅对包括“四机一脑”在内的14种列于《废弃电器电子产品处理目录(2014年版)》的电器来说，其理论报