1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 出口超预期增长进口稍缓，出口能力提高 2月出口增长36.2%，较上月回落30.2个百分点。本月在人民币升值较多的情况下仍实现了出口的超预期大幅增长，表明我国出口商品能力有较大提高。进口为-0.2%，较上月下降了30.4个百分点，主要受春节因素的的影响。由于出口的猛增与进口的回落，本月贸易顺差出现明显的上升。从贸易结构来看，一般贸易持续增长，贸易方式结构继续优化。从进出口主要国别来看，对欧盟、美国、日本和东盟等传统贸易伙伴进出口均呈现较快增长态势。此外，中国外贸出口先导指数为41.1，较上月回升0.2，对于外贸前景的预期仍较乐观。整体来看，本月出口增长受我国出口商品能力提高和海外经济强劲复苏的影响大幅上涨；进口增长受春节因素影响略降。外贸整体表现仍显平稳。 流动性改善助力股债双升 我们始终认为经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素。随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显，经济稳中偏升局面将造就中国股市持续向上基础。PPP主导下的基建投资增长后劲逐步体现，投资稳中趋升的逻辑没变；工业价格回升带来的工业经济效益回升已成普及态势，效益回升带来了经济活力和回升。经济稳中趋升和工业经济效益回升前景，未来资本市场整体将延续逐渐回暖、波动回升格局，市场底部或将逐步抬高。节后债市进一步回暖，国债期货连续大涨，收益率大幅向下。得益于央行的精心安排，今年春节效应大幅减弱，节后流动性依旧宽松。而债市前期已明显调整，利率高位下配置价值凸显，两会维稳窗口期也提振了市场做多情绪。受流动性边际放松的影响，债券价格的回升更为确定；短期看，在货币回升到达政策区间的上限前，债市回升的趋势不会改变。 海外经济复苏强劲，货币平稳增长 18年2月出口增长超预期，或受海外经济复苏强劲拉动；而进口略低于预期，主要是受春节因素的影响。2月外贸顺差较多，打破了过去季节性逆差的状况。外贸变化表明海外经济走出危机影响进一步得到确认，复苏力度或超预期。受服务贸易由逆差转变为顺差的改善影响，加之2017年12月中下旬以来的人民币持续升值，金融和资本项目资本流动状况也改善，中国的国际收支状况大为改善。新形势下中国基础货币投放能力已呈不足状态，贸易顺差增长缓解了这种局面，为中国货币平稳增长改善了条件。中国货币当局将维持货币“短收长放”的近期操作态势，货币结构得到改善，利好经济增长潜力的培育。 日期：2018年03月12日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号：S0870517070002 出口强增长 海外经济续复苏 ——2018年2月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2018年03月12日 事件：2月外贸数据情况 根据今日海关总署公布的贸易数据，今年前2个月，我国货物贸易进出口总值4.52万亿元人民币，比去年同期（下同）增长16.7%。其中，出口2.44万亿元，增长18%；进口2.08万亿元，增长15.2%；贸易顺差3622亿元，扩大37.2%。2月，我国进出口总值2万亿元人民币，比去年同期（下同）增长17.2%。其中，出口1.11万亿元，增长36.2%；进口8881.6亿元，微降0.2%；贸易顺差2248.8万亿元，去年同期为逆差729.9亿元。 数据分析： 2月份，我国对外贸易进口数据出现了微降，出口数据则出现了超预期增长。出口增长36.2%，较上月上升了20.2个百分点，表明中国商品出口能力有较大提高。而从进口来看，进口-0.2%，较上月下降了30.4个百分点，主要受春节因素影响。原油以及钢铁等大宗商品均量价齐升。由于出口的猛增与进口的回落，本月贸易顺差出现明显的上升，打破了过去季节性逆差的状况。 从贸易结构来看，一般贸易快速增长且比重提升。前2个月，我国一般贸易进出口2.65万亿元，增长22%，占我外贸总值的58.7%，比去年同期提升2.5个百分点。其中出口1.39万亿元，增长26.8%；进口1.26万亿元，增长17%；贸易顺差1347亿元，扩大4.8倍。同期，加工贸易进出口1.22万亿元，增长8.7%，占27%，下滑2个百分点；其中，出口7630.9亿元，增长6.7%；进口4553.9亿元，增长12.1%；贸易顺差3077亿元，收窄0.4%。贸易方式结构持续优化。从进出口主要国别来看，对欧盟、美国、东盟和日本等主要市场进出口增长，对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体。前2个月，中欧贸易总值6795.9亿元，增长17.2%，占我外贸总值的15%。中美贸易总值为6277.5亿元，增长15.8%，占我外贸总值的13.9%。前2个月，我与东盟贸易总值为5745.3亿元，增长22.7%，占我外贸总值的12.7%。中日贸易总值为3120.3亿元，增长6.1%，占我外贸总值的6.9%。同期，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口1.26万亿元，增长21.9%，高于整体增速5.2个百分点。从进出口企业类型来看，民营企业进出口继续增长，比重持续提升。前2个月，民营企业进出口1.77万亿元，增长26.3%，占我外贸总值的39.3%，较去年同期提升3个百分点。其中，出口1.18万亿元，增长29.4%，占出口总值的48.6%；进口5891.9亿元，增长20.4%，占进口总值的28.4%。同期，外商投资企业进出口1.92万亿元，增长9.5%，占我外贸总值的42.4%。其中，出口9989.9亿元，增长8.7%；进口9173亿元，增长10.4%。此外，国有企业进出口8071.3亿元，增长15.2%，占我外贸总值的17.9%。 宏观数据点评 3 2018年03月12日 其中，出口2542.5亿元，增长10.2%；进口5528.8亿元，增长17.7%。从贸易产品类型看，占比较大的机电和高新技术产品出口增速维持高位，劳动密集型产品出口增速有所上升，钢材出口金额同比持续下降，机电产品、传统劳动性密集型产品仍为出口主力，其中机电产品出口增长，纺织服装等部分传统劳动力密集型产品出口均恢复较快增长。铁矿砂、原油和天然气等大宗商品进口量缩价升。全年，我国机电产品出口1.43万亿元，增长18%；占出口总值的58.4%。同期，传统劳动密集型产品合计出口4923.1亿元，增长19.5%，占出口总值的20.2%。此外，中国外贸出口先导指数环比回落，2月我国外贸出口先导指数为41.1，较上月回落0.2。 图1：进出口当月同比增速（%） 1．一般贸易进出口增速企稳，加工贸易微涨 2017年前2个月，我国一般贸易进出口2.65万亿元，增长22%，占外贸总值的58.7%，较去年同期提升2.5个百分点。其中，出口1.39万亿元，上升26.8%；进口1.26万亿元，增长17%；贸易顺差1347亿元，扩大4.8倍。同期，加工贸易进出口1.22万亿元，增长8.7%，占27%，下滑2个百分点；其中，出口7630.9亿元，增长6.7%；进口4553.9亿元，增长12.1%；贸易顺差3077亿元，收窄0.4%。此外，我国以海关特殊监管方式进出口4713.5亿元，增长12.5%，占我外贸总值的10.4%。其中出口1441.7亿元，增长13.6%；进口3271.8亿元，增长12%。2018年2月份官方PMI指数为50.3，较上月下降1个百分点。2月份PMI有所回落，但仍高于临界点，也反映了目前实体仍具有较高的活力，经济韧性仍强。从政策方面看，国家进一步促进外贸回稳，外贸结构不断优化，随着结构调整和新旧增长动力的转化，外贸情况还会进一步的回稳向好。2月份我国传统劳动力密集型产品 数据来源：wind，上海证券研究所 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-02出口金额:人民币:当月同比 进口金额:人民币:当月同比 宏观数据点评 4 2018年03月12日 出口增速上升，高新技术产品和机电产品出口增速继续上升，是整体外贸结构升级增速提升的基础。本月高新技术产品出口增速继续上升并且处于景气区间；机电产品出口延续上月增长上升态势，而劳动力密集型产品出口增速大幅回升，外贸结构有所改善，依然需要进一步调整。受春节因素影响，进口略低于预期。而在人命币升值较多的情况下，出口依然出现了超预期增长，表明了中国商品出口能力有较大提高。 图2主要贸易类别出口额（亿人民币） 图3主要贸易类别进口额（亿人民币） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 2．进出口整体回升，外贸形势谨慎乐观 我国对欧、美、日、东盟等市场进出口均保持较快增长态势，对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体。欧盟为我国第一大贸易伙伴，前2个月，中欧贸易总值达6795.9亿元，增长17.2%，占我外贸总值的15%。从美国、欧盟和日本的1月PMI指数来看，外部需求环比较为稳定。美国为我国第二大贸易伙伴，前2个月，中美贸易总值为6277.5亿元，上升15.8%，占我外贸总值的13.9%。从出口看，美国ISM制造业PMI扩张速度放缓，欧元区可能有所滞后，整体海外需求边际上开始放缓，叠加中美贸易摩擦仍存，美国贸易保护主义的影响，出口可能继续减速。东盟为我国第三大贸易伙伴，与东盟贸易总值为5745.3亿元，增长22.7%，占我外贸总值的12.7%。中国与东盟国家在产能合作、产业园区建设等方面的合作不断推进。中国和东盟双方通过各类经贸园区以推进产能、装备制造合作，进而拓展双向投资。目前双方的企业已经在多个国家合作建设了多个经贸合作园区，为进一步提高双边贸易便利化水平创造了条件。日本为我国第五大贸易伙伴，中日贸易总值为3120.3亿元，增长6.1%，占我外贸总值的6.9%。同期，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口1.26万亿元，增长21.9%，高于整体增速5.2个百分点。美国经济增长未达预期，0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-0820