海外教育周报（2018.03.05~03.09）：教育板块正处业绩期，动荡中砥砺前行

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 海外周报 证券研究报告 ＃industryId＃ 教育行业 推荐 （维持） （ 维持 ） ＃marketData＃ 重点公司 重点公司 目标价 评级 宇华教育 4.79 买入 枫叶教育 13.0 买入 好未来 38.8 审慎增持 新东方 110 审慎增持 民生教育 1.92 审慎增持 睿见教育 5.23 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《再增2家拟IPO教育公司，聚焦开学季新动态》20180304海外教育板块周报 《跨年行情亮眼，迎接年度业绩期到来》20180226海外教育板块周报 《港股通利好落地，寻找优质低估标的》20180212海外教育板块周报 《顶层厘清年度方向，民办教育双重受益》20180204海外教育板块周报 《新民促法省级配套政策逐步落地，民办学历教育受益》20171112海外教育板块周报 ＃emailAuthor＃ 海外教育研究 分析师： 张忆东 兴业证券经济与金融研究院副院长 zhangyd@xyzq.com.cn SFC：BIS749 ＃assAuthor＃ 团队成员： 宋婧茹 songjingru@xyzq.com.cn 宋健 songjian@xyzq.com.cn 海外教育板块周报（2018.03.05-03.09） ＃title＃ 教育板块正处业绩期，动荡中砥砺前行 ＃createTime1＃ 2018年3月12日 重点指数周表现（2018.03.05-03.09） 指数 周涨跌幅（%） 周成交额 年涨跌幅（%） （港股亿港元，美股亿美元） 恒生指数 1.35 5484.5 3.60 标普500指数 4.17 2205.0 9.52 纳斯达克指数 3.54 1574.4 4.22 USEI 美股教育指数 7 16.50 3.5 HKEI 港股教育指数 2.3 16.73 24.0 资料来源：Wind，Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃  美股港股本周回暖，教育继续跑赢大盘：本周美股及港股大盘回暖，恒生指数上升1.35%，标普500综合指数及纳斯达克综合指数分别上涨4.17%及3.54%；港股教育指数保持上升，本周上涨2.3%，本周报收231.1点；美股教育指数本周上涨7%，报收1182.6点。港股、美股教育指数继续跑赢大盘。  高教板块正处业绩期，个股表现差异明显：港股教育公司中，3月5日睿见教育、新高教集团及中教控股正式进入深港通，其中睿见教育、新高教短期利好落地本周分别下跌3.7%和1.1%，中教控股受纳入深港通标的与业绩期叠加推动，本周上涨8.3%。宇华教育及枫叶教育本周股价分别上升4.8%及0.6%。美股中，好未来及新东方本周分别上涨8.9%和9.3%。达内科技本周发布2017财年业绩，本周股价上升1.6%。正保远程业绩不达预期，本周下跌6.6%。成实外和博实乐本周下跌4.6%及3.4%。本周仍处于业绩期，3月12日，民生教育将披露2017财年业绩；3月13日，中教控股将披露2017财年业绩。  发展公平而有质量的教育，两会为全年教育工作定调：3月5日，李克强在2018年政府工作报告中指出要推动城乡义务教育一体化发展，教育投入继续向困难地区和薄弱环节倾斜；切实降低农村学生辍学率，抓紧消除城镇“大班额”，着力解决中小学生课外负担重问题；支持社会力量举办职业教育；推进普及高中阶段教育。  中长期继续强调教育行业三不变，逢低买入行业优质低估标的：教育板块稳定增长现金牛的行业特点不改变，高中大学入学率仍低、公办学历教育资源趋紧的行业格局不改变，精选教育标的的办学质量优、学生升学就业有保障的公司实力不改变。综合比较PE与PEG指标，宇华教育2018财年动态PE为22.4倍、PEG为0.3倍，枫叶教育2018财年动态PE为20.9倍、PEG为0.7倍，均处于板块较低位置。两家公司均为优质的K-12民办学历教育集团，在教育板块当前状况下均处于相对优势位置，建议投资者关注。 风险提示：教育行业政策变动；招生人数不及预期；学生及家长对教育服务满意度降低。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 1、 教育板块一周行情  我们依据市值加权平均法对港股、美股重点教育标的集合编制了港股教育指数（HKEI）及美股教育指数（USEI）。其中，港股教育指数以板块内最早上市的枫叶教育（1317.HK）上市流通日为起点，以100点为基数；美股教育指数以板块内最早上市的新东方（EDU.US）上市流通日为起点，同样以100点为基数。  美股港股本周回暖，教育继续跑赢大盘：本周美股及港股大盘回暖，恒生指数上升1.35%，标普500综合指数及纳斯达克综合指数分别上涨4.17%及3.54%；港股教育指数保持上升，本周上涨2.3%，本周报收231.1点；美股教育指数本周上涨7%，报收1182.6点。港股、美股教育指数继续跑赢大盘。 图1、HKEI港股教育服务指数 图2、USEI美股教育服务指数 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理  高教板块正处业绩期，个股表现差异明显：港股教育公司中，3月5日睿见教育、新高教集团及中教控股正式进入深港通，其中睿见教育、新高教短期利好落地本周分别下跌3.7%和1.1%，中教控股受纳入深港通标的与业绩期叠加推动，本周上涨8.3%。宇华教育及枫叶教育本周股价分别上升4.8%及0.6%。美股中，好未来及新东方本周分别上涨8.9%和9.3%。达内科技本周发布2017财年业绩，本周股价上升1.6%。正保远程业绩不达预期，本周下跌6.6%。成实外和博实乐本周下跌4.6%及3.4%。本周仍处于业绩期，3月12日，民生教育将披露2017财年业绩；3月13日，中教控股将披露2017财年业绩。 图3、教育板块重点标的周涨幅 图4、教育板块重点标的最新市值 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级)  我们对比了美股、港股的教育类公司的估值情况，截至2018年3月9日，美股教育公司的未来最近一财年平均动态PE达到52.6倍，港股教育公司的平均动态PE达到26.9倍。 表2、港股、美股教育公司行业估值比较（截至2018年3月9日） 代码 公司 股价 市值 EPS PE 2015A 2016A 2017E 2016A 2017E 港股 港元 亿港元 港元 港元 港元 1569.HK 民生教育 1.55 62.27 0.06 0.10 0.09 15.4 16.9 1565.HK 成实外教育 4.78 147.64 0.06 0.11 0.11 42.8 43.5 0839.HK 中教控股 9.53 192.53 0.28 0.33 0.39 29.3 24.7 2016A 2017A 2018E 2017A 2018E 6169.HK 宇华教育 4.58 149.53 0.17 0.14 0.20 31.7 22.4 6068.HK 睿见教育 6.02 122.93 0.12 0.13 0.16 45.4 38.4 1317.HK 枫叶教育 10.06 149.85 0.28 0.37 0.48 26.9 20.9 2001.HK 新高教集团 5.67 81.14 0.12 0.20 0.27 28.4 21.4 平均 31.4 26.9 2016A 2017A 2018E 2017A 2018E 美股 美元 亿美元 美元 美元 美元 EDU.N 新东方 93.50 147.44 1.43 1.74 2.11 53.7 44.3 TAL.N 好未来 39.00 192.59 0.64 1.41 0.35 166.0 111.4 BEDU.N 博实乐 17.68 20.73 -0.06 0.24 0.46 74.0 38.4 TEDU.O 达内科技 12.28 6.90 0.63 0.46 0.76 26.7 16.1 平均 80.1 52.6 资料来源：Wind，Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理  基于教育行业整体成长性较强的特点，我们采用PEG指标对比各公司的增速与估值关系。目前港股教育公司最新一财年预测平均PEG为1.41倍，美股教育公司最新一财年预测平均PEG为1.27倍。目前新高教集团、中教控股、宇华教育、睿见教育、枫叶教育、博实乐以及达内科技的PEG均低于行业平均水平。 表3、港股、美股教育公司行业估值比较（截至2018年3月9日） 代码 公司 股价 市值 EPS 净利润同比增长率 PE PEG 2015A 2016A 2017E 2016A 2017E 2016A 2017E 2016A 2017E 港股 港元 亿港元 港元 港元 港元 （%） （%） 1569.HK 民生教育 1.55 62.27 0.06 0.10 0.09 19.79 11.10 15.41 16.93 1.39 1.53 1565.HK 成实外教育 4.78 147.64 0.06 0.11 0.11 174.95 9.31 42.76 43.45 0.24 4.67 0839.HK 中教控股 9.53 192.53 0.28 0.33 0.39 16.98 18.52 29.30 24.72 1.73 1.33 2016A 2017A 2018E 2017A 2018E 2017A 2018E 6169.HK 宇华教育 4.58 149.53 0.17 0.14 0.20 33.50 69.50 31.68 22.36 0.95 0.32 6068.HK 睿见教育 6.02 122.93 0.12 0.13 0.16 29.71 35.50 45.42 38.44 1.53 1.08 1317.HK 枫叶教育 10.06 149.85 0.28 0.37 0.48 33.50 29.20 26.93 20.87 0.80 0.71 2001.HK 新高教集团 5.67 81.14 0.12 0.20 0.27 7.50 90.90 28.35 21.39 3.78 0.24 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(评级) 平均 31.41 26.88 1.49 1.41 2016A 2017A 2018E 2017A 2018E 2017A 2018