农产品周报：反弹昙花一现 油脂弱势依旧

华泰期货|油脂年报 2018-03-11 华泰期货研究所农产品组 陈玮 农产品组组长 021-68755980 chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 徐亚光 油脂研究员  021-68758679 xuyaguang@htgwf.com 华泰期货|农产品周报 2018-03-11 反弹昙花一现 油脂弱势依旧 本周油脂反弹终结，大幅下跌，棕油领跌。上周我们提示反弹之下仍有隐忧，马来偏高的库存依然没有缓解，2月出口走弱，印度继续调增进口关税将会拖累整体油脂走势。 美豆上周高位回调。USDA公布的3月供需报告中，美国压榨上调但出口下调幅度更甚，最终期末库存超出市场预期上调。最新气象预报显示未来1-2周阿根廷产区将出现少量降雨，继续关注阿根廷天气及产量变化。 马盘本周继续下行，跌至前低，随着2月自身出口不佳，主要进口国印度又释放出提高进口关税消息后，自身压力依然较大。高库存压力也变得难以缓解，供给方面2月东南亚天气虽经历季风降雨，但对棕油收割构不成大威胁，总体上天气还是较为有利的，整个年度上说，目前也是经历产量丰产周期，印尼今年产量预估突破4000万吨，马来较去年也有可观增长。眼下机构对2月的产量预估，季节性减产还将延续，sppoma预估环比减产20%，但MPOA仅给出前20日6.4%的减产预估，减产幅度对行情势必会有较大影响，尤其是在现阶段马来西亚库存仍处在相对高位的情况下，一旦减产不如预期，去库存将变得尤为艰难,马盘后期则仍将维持偏弱格局。 行情预测 豆棕油套利：跨品种套利逻辑为多强的品种，空相对弱势的。马盘方面，出口不佳已成定局，2月减产若不及预期势必会对市场信心有极大打击，在年度供需偏弱的背景下，相对来说棕油适合配置在油脂套利中的空头。我们自年后一直推荐豆棕价差，目前随着棕油的弱势，价差走扩较多，预计后期仍有100点左右空间，但谨慎投资者可逐步止盈。 风险：美豆原料端 棕油产量库存变化. 华泰期货|油脂周报 2018-03-11 2 / 7 价格价差 豆油基差 单位：元/吨 黄埔棕油基差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 豆棕价差5月 单位：元/吨 菜油基差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 豆棕价差9月 单元：元/吨 棕油59价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 华泰期货|油脂周报 2018-03-11 3 / 7 国外油脂供需 NOPA压榨数据 NOPA公布1月其会员单位累计压榨大豆1.631亿蒲，低于市场预期的1.638亿蒲式耳，但仍是历史同期最高水平，为所有月份的第八高位。NOPA报告还显示， 1月31日的美国豆油库存为17.28亿磅，高于12月底的15.18亿磅，而生柴使用上四季度不及预期，1月份较高的库存压力依然压制美盘豆油。 美豆油产量 单位: 千磅 美豆油库存 单位：千磅 数据来源：路透 华泰期货研究所 美国近几年生柴产量 单位： 百万加仑 数据来源：路透 华泰期货研究所 美豆油制生柴使用量 单位：百万镑 数据来源：路透 华泰期货研究所 数据来源：路透 华泰期货研究所 华泰期货|油脂周报 2018-03-11 4 / 7 马来棕榈油供需 马盘本周继续下行，跌至前低，上周曾因美豆强势上涨带动，不过随着2月自身出口不佳，主要进口国印度又释放出提高进口关税消息后，自身压力依然较大。高库存压力也变得难以缓解，供给方面2月东南亚天气虽经历季风降雨，但对棕油收割构不成大威胁，总体上天气还是较为有利的，整个年度上说，目前也是经历产量丰产周期，印尼今年产量预估突破4000万吨，马来较去年也有可观增长。眼下机构对2月的产量预估，季节性减产还将延续， sppoma预估环比减产20%，但MPOA仅给出前20日6.4%的减产预估，减产幅度对行情势必会有较大影响，尤其是在现阶段马来西亚库存仍处在相对高位的情况下，一旦减产不如预期，去库存将变得尤为艰难,马盘后期则仍将维持偏弱格局。 马来产量 单位: 万吨 马来单产 单位: 吨/公顷 数据来源：MPOB 华泰期货研究所 数据来源：MPOB 华泰期货研究所 马来出口 单位：万吨 马来库存 单位：万吨 华泰期货|油脂周报 2018-03-11 5 / 7 数据来源：MPOB 华泰期货研究所 数据来源：MPOB 华泰期货研究所 国内油脂供需 2-3月进口大豆一般为全年较低水平，远月原料供给充裕。远期进口大豆到港预估：3月624万吨，4月870万吨，5月930万吨，6月1000万吨。库存方面，由于春节长假期间油厂停止生产，因此港口和油厂大豆库存略有回升，港口库存截至3月9日为634.3万吨，上周油厂陆续恢复生产，开机率回升至42.2%；随着元宵节结束油厂将全面恢复生产，下周开机率有望增至节前高水平。而棕油这端，库存增至67.3万吨，3月份24度棕油到港量预计在25-30万吨。目前各地棕榈勾兑份额大幅降低，而豆油与棕榈油价差偏小也限制棕榈油需求。随着下周油厂恢复到正常开机，整体油脂供应较为充裕。自1月下旬日起，印尼给出进口利润，国内定船较多，预计后期国内棕榈油库存仍将继续增加。菜油沿海菜油库存相比上周，总体处于持续下滑状态，随着期货价格本周的降低，华东四级菜油基差走强。 中国豆油商业库存 中国棕榈油商业库存 数据来源：天下粮仓 华泰期货研究所 数据来源：天下粮仓 华泰期货研究所 豆油平衡表 棕油平衡表 华泰期货|油脂周报 2018-03-11 6 / 7 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 CFTC持仓 在阿根廷干旱天气炒作下，豆类CFTC基金持仓继续增加。截至3月6日，美豆基金净多持仓由155357手增加至194877手，美豆粕净多持仓由152069手小幅增加至152702手，美豆油净多持仓由41574手增至46783手。美豆粕目前净多持仓已经超过2007/08以及2011/12年阿根廷大减产时期,需要注意的是一旦阿根廷产量减幅低于市场预期，则目前看似利多的净多持仓反而会成为大的利空。 CFTC大豆基金持仓 单位：千手 CFTC豆油基金持仓 单位：千手 数据来源：Wind 数据来源：Wind 华泰期货|油脂周报 2018-03-11 7 / 7  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见