本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 1 油脂依旧弱势 粕类或再下一程 农产品研究周报 2013年4月22日 投资报告 摘要 国内油脂库存依旧较大（豆油商业库存总量在105万吨，港口棕榈油库存总量高达127万吨），且5、6月南美进口大豆到港量高达1200万吨，南美大豆成本相对较低，到豆后油厂开机将迅速恢复，豆油供应量将进一步放大，而需求仍处于淡季，禽流感的发散令老百姓出外就餐减少，餐饮行业受到一定冲击，也将或多或少影响油脂需求。国内油脂供需面压力继续拖累现时市场。 在国内油脂基本面疲软及美豆后期压力逐步增大的背景下，棕榈油反弹之路仍较为艰难。交易商对后市信心依旧不足。市场利多匮乏，棕榈油市场反弹力度有限，注意防范行情在一波反弹之后再度回落风险。但国内外油脂倒挂严重，且豆粕跌势已开启，或将限制棕榈油继续下跌的空间。 豆粕本身受后续南美大豆供应冲击影响，跌势难挡，国内爆发的禽流感加速了豆粕下跌的动力，一旦禽流感规模加剧，虽然目前粕类走势仍表现一定的抗跌性，悬在豆粕头上的达摩克利斯之剑（南美后续集中到港压力，禽流疫情让粕类需求锐减）稍有异动，那么不排除粕类出现恐慌性的报复性下跌，操作上，空单可以继续持有，现货商维持轻仓思路，有库存的暂行观望，没有库存的维持随用随买。 金信期货 农产品事业部 刘坤 研究员 电话：18874857483 执业编号：F0282551 油脂周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 2 未来一周展望 品种 利多因素 利空因素 本周展望 中期展望 长期展望 油脂 国内外油脂倒挂明显，油厂挺价愿望强烈； 巴西物流问题尚未好转 美豆季度库存上调 庞大库存压力 南美新豆上市压力 震荡偏弱 震荡偏弱 震荡偏强 注：本报告中短期或短线指一周以内，中期指超出一周但未超过一个月，长期则是超过一个月以上的时间 油脂 国内油脂库存依旧高企（豆油商业库存维持在105万吨，棕榈油库存127万吨），而中央提倡勤俭，出台八项规定，严控三公消费，对于餐饮业影响还是比较明显的，食用油消费受到一定的冲击，且需求处于季节性淡季。利多匮乏，市场信心缺失，预计油脂反弹力度有限，尚难摆脱震荡下滑走势。操作上保持轻仓谨慎交易，防范短线反弹之后再回落风险。 1、当前国内油脂、粕类产品市场值得关注的要点： <1>、美国农业部(USDA)周四公布，私人出口商报告向中国出口销售25.2万吨美国大豆，2013/14市场年度交货。此外还公布，最近一周出口销售2012/13年度美国大豆33.94万吨，2013/14年度大豆22.74万吨，符合市场预期。出口销售2012/13年度美国豆粕26.6万吨，超过预期，出口销售2013/14年度豆粕4.92万吨，符合预期。出口销售2012/13年度美国豆油8,200吨。 <2>、经纪商表示，巴西大豆和豆粕出货延迟，加上阿根廷早期收割上来的大豆质量有问题，提振了对美国豆粕现货出运的需求。此外，经纪商称，大豆供应紧张继续支持豆价，尤其在需求依然旺盛的情况下。分析师称，供应紧张意味着豆价仍需要上涨，才能调配需求，有需求的买家必须提高报价，才能收购到所需的供应。美国大豆现货基差报价坚挺。 <3>、据布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，阿根廷大豆收割正在全力进行中，迄今预计收割完成38.6%，这一数字较之前一周提高14.6%。玉米收割已完成31.7%。该交易所在其周度作物报告中称， 油脂周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 3 预计大豆产量为4,850万吨，接近纪录水平，预估阿根廷玉米产量为2,500万吨。而阿根廷农业部周四公布作物报告显示，将该国2012/13年度大豆和玉米产量预估分别维持在5,130万吨和2,570万吨不变。 <4>、据总部设在德国汉堡的行业期刊＜油世界＞发布的最新报告显示，2013年初南美五大生产国的大豆产量可能达到1.436亿吨，要低于美国农业部预测的1.4875亿吨。 <5> 、据荷兰合作银行发布的最新报告显示，荷兰合作银行看跌农产品市场，下调了农产品价格预估。荷兰合作银行将本季度芝加哥期货交易所（CBOT）大豆价格预估下调了0.50美元，为每蒲式耳14.00美元/蒲式耳。三季度大豆价格预估不变，仍为12.75美元。四季度价格预估下调了0.50美元，为每蒲式耳11.75美元。明年一季度CBOT大豆价格预计为每蒲式耳12.25美元。 2、油脂供应宽松，而终端需求始终疲弱 国内油脂库存依旧较大（豆油商业库存总量在105万吨，港口棕榈油库存总量高达127万吨），且5、6月南美进口大豆到港量高达1200万吨，南美大豆成本相对较低，到豆后油厂开机将迅速恢复，豆油供应量将进一步放大，而需求仍处于淡季，禽流感的发散令老百姓出外就餐减少，餐饮行业受到一定冲击，也将或多或少影响油脂需求。国内油脂供需面压力继续拖累现时市场。 国内大豆进口量与港口库存 数据来源：金信研发部 3、国内压榨量上升，压榨利润尚好 本周全国纳入调查的66家工厂豆油精炼总量143370吨，较上周66家精炼总量149220吨下跌3.92%，本周豆油精炼产能利用率为33.13%，较上周的35.05%下跌1.92%，精炼开机率下降原因主要 油脂周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 4 是不少油厂大豆原料不足停机，毛豆油缺乏。但目前豆油供应依旧充沛，加上需求疲软，豆油总库存仍小幅上升，截止4月19日，国内豆油商业库存总量104.11万吨，较上周的102.86万吨增加1.22%，较去年同期的85.06万吨增加17.8万吨，增幅为17.31%。 大豆压榨利润估算 数据来源：金信研发部 4、豆油后市预测 虽然上周美豆因现货供应紧张收高。但因中国禽流感可能影响饲料需求，美国农业部将头号进口国中国的大豆进口数量下调200万吨，丰益国际一位高管表示，随着禽流感爆发使得禽肉需求受到抑制，作为世界最大的大豆进口国中国今年的大豆进口量可能会出现2004年以来的首次下降，而南美大豆上市丰产几成定局，同时今年秋季美豆丰产的概率也较大。后期美豆依旧弱势格局仍未变，短线反弹之后仍可能下探。 综合来看，当前市场缺乏实质性利多，预计豆油市场仍弱势运行，即使期间出现短线反弹也难改整体弱势下探格局。但国内外油脂倒挂及豆粕跌势已开启，有利于限制豆油继续下跌空间。商家需保持谨慎，仍维持轻仓操作为宜。 5、去库存化过程漫长，棕榈油难涨 截止目前，全国港口棕榈油库存总量在123.4万吨。往年库存情况：2009年同期43.5万，2010年同期60.3万，2011年同期44.6万，2012年同期89.5万。5年平均为72.26万吨。当前，国内外市场棕榈油库存居高不下，而棕榈油增产期的到来将使得棕榈油库存消化期更加漫长。印尼棕油生产周期基本与马来西亚同步，全球棕油供给增加将给后市带来压力。3月~11月，棕榈油则迎来产量增长周期，一旦出口不旺、宏观经济面偏弱，棕榈油价格则会表现相对较弱。增产与高库存决定了12/13年度棕油市场供求平衡将长期偏于宽松，市场处于去库存化的过程，很难提供价格大幅上涨的动力。4月份棕油仍处于产量淡季,但预计出口不力,短期供求平衡变化不大，去库存化过程漫长。长期看，棕榈产量渐转入增产周期而若出口需求不及预期，价格还将缓和下行。目前棕油急剧下跌风险主要来自国际大豆与豆油市场及宏观市场。南美丰产与美国新年度增产预期决定了其整体熊市格局，5月南美大豆集中上市及物流堵塞缓解时可能带来新一波下跌，但短期中、美大豆现货供求偏紧仍将支撑市场。宏观方面，前期美联储可能退出QE经济刺激和购债计划、等引发股市、原油等大宗商品一轮大幅下跌，也将拖累棕榈油消化过程，棕榈油去库存化过程拉长，将拖延棕榈油价格上涨启动时间。 油脂周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 5 马来西亚棕榈油产量 马来西亚棕榈油库存 数据来源：金信研发中心 数据来源：金信研发中心 棕榈油港口库存 棕榈油广东港量价 数据来源：金信研发中心 数据来源：金信研发中心 5、马来西亚油脂行业会议主要专家观点汇集： 1、行业分析师Dorab Mistry周三表示，预计截至4月底，棕榈油价格将仍处于每吨2,300-2,500令吉区间内波动，他警告称，马来西亚即将到来的选举可能会为棕榈油市场带来不确定性影响。而今年南美大豆产量增加20%或打压棕榈油价格在4月中旬之后下滑至每吨2,200令吉。他还表示：“棕榈油价格或最终在7-8月期间下滑，届时其产量低迷期将结束且市场意在迅速扩大毛棕榈油产量。” 尽管棕榈油价格可能在7-8月期间进一步下滑，但Mistry预计其价格不会跌至每吨1,800令吉下方，除非布兰特原油价格自当前的约每桶112美元跌至每桶80美元以下。Mistry称，印尼今年棕榈油产量或超3050万吨，因受种植面积增加提振。马来西亚棕榈油产量料为1950-1970万吨。 印尼和马来西亚上年棕榈油产量分别为2800万吨和1880万吨。Mistry表示，未来两到三个月，马来西亚棕榈油库存或降至210万吨，但这只是暂时的。他指出，由于季节性单产增加，库存将在年底升向300万吨。豆油价格或将追随棕榈油的跌势，到7月豆油价格或跌至每吨900美元。 2、另一位分析师James Fry对棕榈油后市看法较为积极，他在周三行业会议上称，美国生物柴油税收优惠及棕榈油价格下滑，或增强棕榈油在生物柴油行业的吸引力，提振出口需求。 他补充到，去年底马来西亚的棕榈油库存升至265万吨的历史新高，这令棕榈油较布兰特原油价格由原本的升水转为贴水。棕榈油作为燃油原料的需求将改善，或降低其库存，在未来数月给价格提供潜在支撑。“随着(马来西亚)出口关税生效，棕榈油库存将在年中下滑至180-190万吨，”他表示。 Fry还表示，若6月布 油脂周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 6 兰特原油价格接