本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 1 油脂短期上涨或将昙花一现 后期弱势震荡运行为主 农产品研究周报 2013年2月4日 投资报告 摘要 上周油脂维持振荡上扬趋势，从油脂基本面价格及成交来看，貌似有走强的感觉，南美天气的炒作影响，使内外盘油脂有了短期的上涨态势，特别是使豆油和棕榈油之间的升水走阔，会令买家转向买入便宜的棕榈油，进一步提振棕榈油的价格，但短期炒作之后市场仍会回到南美丰产预期的主基调上来，由此可以说南美天气炒作不成气候，加上油脂去库存的缓慢进度，中期油脂仍保持弱势格局，同时也不排除在目前国内外市场宏观经济均有所好转的情况下，持续的下跌不会出现，农产品尽管生产及消费略显刚性，但是不能忽略越来越明显的金融属性，建议高抛低吸波段式操作，短线操作为宜。 棕榈油后期可以关注4月前后国内大豆供应出现断档预期是否属实，若并未表现出过多的缺口，则3月棕榈油价格与国内价差拉大将使国内陷入被动去库存阶段，与国际贸易流量减少有望拉高棕油，豆棕价差届时将出现较好的操作理由，若4月国内豆粕需求断档被证实，则抬升豆油价格，豆棕价差可暂为观望。美豆及南美产量预期偏好，棕榈油增长潜力较大，维持震荡偏弱。 按照国家已公布的小麦提价幅度对比来看，2013年国家对油菜籽的收储价上调幅度应在0.1～0.2元/斤，也就是说2013年我国油菜籽的收储价大致应在2.6～2.7元/斤（即5200~5400元/吨），但最低不会低于2.6元/斤，平均值应该在2.65元/斤较为合理。从目前市场形势来看，进口菜油成本居高不下也在一定程度上支撑国内市场。所以我们预计2013年上半年在没有国家储备菜油抛储以及限价政策干预或国内重大利空因素出现的情况下，预计国内四级菜油现货价格将挑战12000元/吨，郑州菜油期价1305合约将挑战前期的高点11400元/吨。 金信期货 农产品事业部 刘坤 研究员 电话：18874857483 执业编号：F0282551 油脂周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 2 未来一周展望 品种 利多因素 利空因素 本周展望 中期展望 长期展望 油脂 国内外油脂倒挂明显，油厂挺价愿望强烈； 阿根廷旱情炒作影响提振油脂行情 南美大豆产区丰产概率较大； 庞大库存压力 振荡偏弱 振荡偏弱 看涨 注：本报告中短期或短线指一周以内，中期指超出一周但未超过一个月，长期则是超过一个月以上的时间 油脂 上周油脂维持振荡上扬趋势，从油脂基本面价格及成交来看，貌似有走强的感觉，南美天气的炒作影响，使内外盘油脂有了短期的上涨态势，特别是使豆油和棕榈油之间的升水走阔，会令买家转向买入便宜的棕榈油，进一步提振棕榈油的价格，但短期炒作之后市场仍会回到南美丰产预期的主基调上来，由此可以说南美天气炒作不成气候，加上油脂去库存的缓慢进度，中期油脂仍保持弱势格局，同时也不排除在目前国内外市场宏观经济均有所好转的情况下，持续的下跌不会出现，农产品尽管生产及消费略显刚性，但是不能忽略越来越明显的金融属性，建议高抛低吸波段式操作，短线操作为宜。 1、市场年度国内油脂供应尚好 《油世界》预计，中国2012年10月-2013年9月大豆进口量将增至6200万吨，将高于2011/12年度的5920万吨及2009/10年度的5030万吨。中国2012/13年度豆油进口量料自2011/12年度的150万吨增至155万吨。中国2012/13年度棕榈油进口或将跳增至665万吨，2011/12年度为595万吨。不过，《油世界》并称，在2013年第二季度南美新作供应大量上市前，中国在获取其全部所需方面或将面临一些问题。《油世界》表示：“1-3月中国大豆进口或减少200万吨，至1200万吨，因此间南美可用供应极少。”“不过，我们预计2013年4-9月中国大豆进口量将增至3590万吨，且大部分将为南美大豆供应，因届时美国出口供应将所剩无几。” 2、南美干旱炒作不成气候 上周，“阿根廷干燥天气可能威胁大豆产量”仍受到炒作，但是本周的降雨预期降低了炒作热度，并且， 短期干燥天气并不足以使阿根廷大豆生长受到严重打击，因此，短暂炒作之后，市场依旧回归到南美 丰产预期的主基调上。另外，未来几日，巴西中西部将迎来小雨，而南部仍相对干燥，大豆主产区的 天气整体利好作物生长。巴西分析机构Agroconsult将该国大豆产量预期上调至创纪录的8400万吨。 目前，巴西大豆收割率为2%。南美干燥天气仅暂时刺激内外盘豆油反弹，中期来看，南美大豆仍维持 丰产预期。 油脂周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 3 美国大豆周出口净销售 数据来源：金信研发部 3、中下游经销商节前仍有散油备货需求，油厂挺价意愿较强 春节临近，小包装备货基本结束，但中下游仍有散油备货需求，且国内油脂倒挂明显，油厂挺价意愿较强，而且目前的大豆压榨利润有暂时企稳现象，前面也提到国内大豆压榨商在1月进口大豆数量增加，在一定程度上印证了油厂对豆油行情的支撑意愿较强，由于美豆油出口情况较好,将令美豆油2月以后面临明显的库存偏紧压力,加上美国已恢复对利用豆油生产生物柴油的1美元/加仑税收补贴,对工业需求提振明显,将会令美豆油与原油关联度逐渐转强。也在一定程度上提振了外盘豆油的上涨预期。 油厂进口与国内压榨利润对比 数据来源：金信研发部 4、国内豆油去库存化减缓 库存一直是压制豆油期价上行的一大因素。一方面，豆油原料的进口量增加。2012年12月我国进口大豆589万吨，较11月同期上升41.6%；1—12月累计进口5839万吨，同比增长12.6%。豆油压榨原料较为充裕，压榨量维持在140万吨，使得豆油库存不断攀升。另一方面，春节备货进入尾声， 油脂周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 4 豆油库存缺乏流出动力，去库存化速度减缓。上周，国内豆油商业库存在107万—108万吨。豆油去库存化减缓，且春节后豆油需求再度减弱，预计中期豆油价格走势偏空为主。 5、棕榈价格仍将受制于库存压力，短期难改弱势震荡格局 国内来看,库存高企问题一直压制着油脂市场,尤其是棕榈油市场。本年度马来西亚和印尼棕榈油产量较高,但需求疲软。国内主要港口棕榈油库存仍然高达129.8万吨,处于历史高位。进入年末，春节备货接近尾声，由于国内外棕榈油库存偏大，国内进入冬季逐步转为消费低度棕油，进口以24度棕榈油为主，分提低度后高度棕榈油库存无法消化，长期以来已造成库存大量积压，截至1月末，BRIC调研，国内高度棕榈油库存已达到76-80万吨，创历史新高！ 1月出口棕榈液油价格在800美元/吨以上，到港完税成本已攀升至6400元/吨左右，与国内现货价差逐步拉大。仍处于贸易商合理价差范围之内。目前全球经济低迷棕榈油贸易份额有限，马来、印尼均处于产量恢复期，较高的库存及产量预期将使贸易争夺更为惨烈，经历9月以来的超卖棕榈油基本已调整至合理价位，再度上升动力已偏弱，在目前减产预期炒作下仍能小幅升高，若库存有所减少，棕榈油价格有望缓慢恢复，由于全球大豆增长预期较强，库存压力使棕榈油库存消耗速度减缓，若美豆后市步入长线下跌，棕榈油或维持目前位置或向下浮动，取决于于美豆的价差，以美豆油近3年来走势来看目前处于均值偏下位置，由于结转库存偏低及菜籽等其他油料减产，本年度全球油脂库存仍略偏紧，在此态势下，棕油价格将小幅抬升，尽管面临较大库存压力。原油价格上升有望使生物柴油生产商接受更高的生物柴油/毛棕榈油溢价，一定程度上抬升棕榈油产品体系的价值中枢，具体仍需看需求。 后期可以关注4月前后国内大豆供应出现断档预期是否属实，若并未表现出过多的缺口，则3月棕榈油价格与国内价差拉大将使国内陷入被动去库存阶段，与国际贸易流量减少有望拉高棕油，豆棕价差届时将出现较好的操作理由，若4月国内豆粕需求断档被证实，则抬升豆油价格，豆棕价差可暂为观望。美豆及南美产量预期偏好，棕榈油增长潜力较大，维持震荡偏弱。 马来西亚棕榈油产量 马来西亚棕榈油库存 数据来源：金信研发中心 数据来源：金信研发中心 油脂周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 5 棕榈油港口库存 棕榈油广东港量价 数据来源：金信研发中心 数据来源：金信研发中心 5、关注菜籽最低收购政策，菜籽油可逢低买入 2013年我国政府将继续执行对粮棉油实行最低收储价政策，且国家收储价格在2012年的基础上再次上调，其中国家小麦最低收购价已正式出台，每斤比去年提高0.1元，上调幅度基本与2012年相当。2013年生产的早籼稻(三等，下同)、中晚籼稻和粳稻最低收购价格分别提高到每50公斤132元、135元和150元，比2012年分别提高12元、10元和10元。由此看来，同属于我国六大粮食油料作物之一的油菜籽2013年的收储政策也有望继续执行。 按照国家已公布的小麦提价幅度对比来看，2013年国家对油菜籽的收储价上调幅度应在0.1～0.2元/斤，也就是说2013年我国油菜籽的收储价大致应在2.6～2.7元/斤（即5200~5400元/吨），但最低不会低于2.6元/斤，平均值应该在2.65元/斤较为合理。 若按2.65元/斤的油菜籽收储价来考虑，仅参照2012年的油粕产出率及加工费用，以目前菜粕2350元/吨的平均市场价来计算，2013年的国产纯四级菜油市场成本价应该在11600～11700元/吨之间。对目前仅有10648元/吨的国内四级菜油平均价有1000元/吨的上升空间，对目前郑州菜油期货1305合约9974元/吨期价对比来说上升空间也很大。从目前市场形势来看，进口菜油成本居高不下也在一定程度上支撑国内市场。所以我们预计2013年上半年在没有国家储备菜油抛储以及限价政策干预或国内重大利空因素出现的情况下，预计国内四级菜油现货价格将挑战12000元/吨，郑州菜油期价1305合约将挑战前期的高点11400元/吨。 菜籽油进口量