2018年3月8日，美洲/美国股权研究战略研究分析师Jonathan Golub，CFA212 325 6239帕特里克·帕弗里212 325 7970曼尼·班加德（Manish Bangard），CFA212 325 6632达纳·南汀（Cana DFA）212 538 5287埃里卡·西德（Erica Cid）212 538 8148美国股票策略工资上涨，而非关税，最大的风险周一，唐纳德·特朗普（Donald Trump）宣布打算对进口的钢铁和铝征收关税，这令市场感到意外。平均时薪，星期五工作报告的重点尽管公开辩论已转向贸易争端，但我们认为本周五的《就业报告》将更具针对性。预期失业率将降至4.0％，创造就业机会超过劳动力增长，工资增长将逐步放缓。市场的重点将放在平均每小时收入上，该数据在过去4个月中从2.3％升至2.9％。工资上涨给利润，美联储政策和商业周期带来风险鉴于最近工资增长加快，我们正在更新经济衰退仪表板，将“通胀趋势”从有利变为中立。劳动力市场过热虽然尚未成问题，但对利润率构成了最大威胁，并可能迫使美联储变得更加活跃。维持标普500指数3,000的目标尽管工资通胀已经回升，但其他指标表明衰退风险有限。因此，我们对标普500指数3000的目标以及业务周期的健康持续保持满意。本报告的其余部分在我们的经济衰退仪表板后面提供了更多详细信息。图1：经济衰退仪表板开始于经济衰退产量曲线通货膨胀发展趋势工作创建信用执行ISM制造收益质量住房市场73年11月--80年1月--81年7月--90年7月03年3月2007年12月当下键： 经济衰退 扩展型中性资料来源：标准普尔，美联储，BLS，国家统计局，NBER，ISM，人口普查局，HaverAnalytics®，瑞士信贷本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析的状况。美国披露：信用经济与战略 2018年3月8日2工资图2：平均每小时收益%近期工资通胀加速月2.910月17日至11月17日12月17日至1月18日注意：2月18日基于共识预期资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，BLS，HaverAnalytics®，瑞士信贷图3：工资通货膨胀3.0每小时平均收入的急剧上升一直是投资者关注的问题2.52.01.51012141618注意：平均每小时收入，6个月移动平均数来源：BLS，HaverAnalytics®，瑞士信贷2.72.52.3同比％目前：2.9％ 2018年3月8日3工资图4：工资通胀加速3σ历史展示那2工资上涨往往会受到挤压边距，惊吓的1美联储，然后经济衰退0加速中当前-1-2减速中-37080900010注：平均每小时收入，相对于前五年平均水平的当前变化；阴影区域表示经济衰退来源：BLS，NBER，HaverAnalytics®，瑞士信贷创造了超过新进入者的就业机会，进一步拉紧了劳动力市场图5：劳动力详情劳动力规模合格劳工力：256,800,000实际劳动力：160,000,000受雇于：152,800,000寻求就业：6,700,000需要4％的额外工作失业：600,000变更-最近12个月职位创建时间：2,100,000实际劳动力：-1,400,000劳动力过多的工作成长：700,000注意：“创建的工作”来自BLS机构调查，所有其他数据来自BLS家庭调查；所有数字均四舍五入至最接近的100,000来源：BLS，HaverAnalytics®，瑞士信贷 2018年3月8日4同比％%工资通胀计划提高赔偿额（Adv。11m）同比％%失业率固化率：2.9％工资通胀工资图6：工资通货膨胀与补偿意愿（高级11月）525增加补偿金计划420应该导致更高工资通胀315210150087929702071217注意：2007年之前和2007年之后所有员工的混合非监督； 6个月移动平均线来源：BLS，NFIB，HaverAnalytics®，瑞士信贷图7：工资通货膨胀率与失业率（高级1）年）当前的紧张劳动市场最终将推动工资上涨5244362811001287929702071217注意：2007年之前和2007年之后所有员工的混合非监督； 6个月移动平均线来源：BLS，HaverAnalytics®，瑞士信贷 2018年3月8日5利率图8：收益曲线（2-10年传播）%3收益率曲线是最常引用的经济衰退指示符2并远离倒置10-1-2-3768186919601061116注意：10年期收益率减去2年期收益率；阴影区域表示经济衰退资料来源：美联储，NBER，HaverAnalytics®，瑞士信贷图9：标普500收益率曲线陡度%当前：0.6％当曲线为 0-100 bps时，收益最高陡13.3倒固定-100 bps超过100 bps注意：10年期收益率减去2年期收益率；标普500回报是1年远期回报； 1976年至今资料来源：标准普尔，美联储，HaverAnalytics®，瑞士信贷最大历史价差平均：1.0％当前：0.6％8.05.0 2018年3月8日6利率图10：产量曲线3.25期货暗示收益率曲线将趋平2018年增长20个基点2.752.251.751.2513251030m m yr yr yr yr来源：BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务，HaverAnalytics®，瑞士信贷图11：隐含的2018年末联邦基金率2.25期货市场目前暗示2018年将加息3次2.001.751.501.258月17日10月17日12月17日2月18日资料来源：瑞士信贷（BLOOMBERG PROFESSIONAL™）服务%2018年当前 2Y 10Y点差当前2.26%2.88%0.63%2018年2.56％2.99％0.43％更改+0.30%+0.11%-0.20%% 2018年3月8日7我中号商业周期的健康图12：全局采购经理人2月18日至2月17日2月16日至2月15日美国和全球的PMI表现强劲，这是经济发展的标志健康全球我们。加拿大日本英国欧元区法国德国意大利西班牙54.252.950.051.960.857.649.453.055.654.749.448.754.153.350.151.655.254.851.054.258.655.451.251.055.952.250.247.660.656.850.551.156.855.052.251.956.054.854.154.2 膨胀≥5252>中性≥50签约<50注意：适用于美国的ISM PMI，适用于所有其他产品的Markit PMI。资料来源：Markit，ISM，HaverAnalytics®，瑞士信贷当ISM高于50时，在随后的12个月内经济收缩的可能性很小图13：不同ISM下的GDP增长情境国内生产总值成长性4.0%2.6%2.7%-1.3%注意：启动ISM生产PMI；跌落/上升超过12个月；随后12个月的实际GDP增长来源：标准普尔，ISM，HaverAnalytics®，瑞士信贷我是男 2018年3月8日8商业周期的健康图14：外壳开始2,000在几乎所有经济衰退之前，住房状况都已恶化，但不包括2001年的衰退1,6001,20080040007080900010注：单身家庭； 3个月移动平均线；阴影区域表示经济衰退资料来源：美国人口调查局，NBER，HaverAnalytics®，瑞士信贷创造就业机会依然强劲，是经济健康的标志图15：非农工资单6004002000-200-400-600-8007080900010注意：3个月移动平均线；阴影区域表示经济衰退来源：BLS，NBER，HaverAnalytics®，瑞士信贷000秒000秒 2018年3月8日9商业周期的健康图16：冲销占备考百分比收益0收益质量与有限的经济衰退风险相符-20-40-60-80-100949802061014注意：标普500前金融产品；尾随第四季阴影区域表示经济衰退资料来源：标准普尔，NBER，汤姆森金融，FactSet，瑞士信贷图17：备考与GAAP收益1,2001,0008006004002000889398030813注意：标普500前金融产品；尾随第四季阴影区域表示经济衰退资料来源：标准普尔，NBER，汤姆森金融，FactSet，瑞士信贷%冲销核销前能源$，十亿备考公认会计准则 2018年3月8日10%%净冲销不良贷款商业周期的健康图18：不良贷款额84信用表现表明压力有限在里面经济63422100919601061116资料来源：美联储，HaverAnalytics®，瑞士信贷 2018年3月8日11 揭露附录分析师认证我，CFA乔纳森·古卢布（Jonathan Golub）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。负责编写此研究报告的分析师获得了基于各种因素的补偿，其中包括瑞士信贷的 总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和亚洲的股票（不包括日本和澳大利亚），评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准（印度-S＆P BSE Sensex指数）的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。 ETR在-5％到15％之间时，可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。未评分（NR）：目前，瑞士信贷股票研究公司没有股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。未涵盖（NC）：瑞士信贷股票研究不会提供有关公司的持续报道或提供投资评级或投资 查看公司或相关产品的股权安全。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。 *分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分配