信达沪铜周报原料偏紧需求恢复铜价继续偏强走势2018年03月05日www.cindaqh.com1 2铜：产业链要点：供应：现货铜精矿加工费TC上周大降4美元至70-78美元/吨；精炼铜方面，2月受春节影响季节性降低，3月冶炼厂将快速恢复，供应呈环比增长趋势。需求：铜杆加工费先增后减，企业虽开工，但生产并未恢复；元宵节前，已开工的铜管企业暂未满产复工；铜板带企业开工恢复较慢，采购需求弱。元宵节后，企业开工将恢复正常，其中线缆企业和铜管企业开工较好。库存情况：全球显性库存上周增加3.59万吨至79.48万吨，其中上期所增加4.18万吨至26.03万吨，LME下降0.76万吨至32.49万吨。保税区库存减少3.1万吨至47.47万吨。全球库存向国内转移，实际总体库存增加有限。市场结构：国内现货交投逐渐活跃，但主要集中在贸易商之间，现货贴水幅度有所缩窄；LME现货贴水继续维持在-35美元/吨的历史较低水平附近。CFTC持仓：上周净多头持仓减少5900张至41401张，依旧处于偏高水平。操作建议：上周铜价在近期偏弱的宏观经济数据以及美元反弹等因素压制下呈现高位回调走势。随着元宵节结束，国内下游将快速恢复的正常水平，下一阶段将开始操作国内需求旺季的预期。但是在需求全球恢复之前，国内库存依旧面临季节性累库压力，在此之前，废铜进口限制的实质性影响才会体现。此外，在最近跟踪的数据显示，下游铜杆和铜管行业开工不错，下游需求目前来看较为有信心。预计本周铜价将继续维持高位弱势调整走势，考虑到中长期铜精矿供应偏紧以及废铜供应紧张支撑，铜价中期看涨趋势不变。操作上建议沪铜主力51000元/吨一线积极布局多单，第一目标至前高附近。 3铜：一周主要数据变化指标3月2日2月23日涨跌沪铜主力（元/吨）5254053820-1280 伦铜三月（美元/吨）6916.57110.0-193.5 LME现货升贴水（美元/吨）-34.50 -32.75 -1.75 上海金属升贴水（元/吨）-170 -200 30洋山铜溢价（美元/吨）78.574.04.5LME（万吨）32.4933.25-0.76 SHFE（万吨）26.0321.854.18上海保税区（万吨）47.4750.57-3.10 加工费TC/RC均值（美元/吨）74.0078.00-4.00 精废铜价差（元/吨）66607170-510 沪铜连三-连续（元/吨）570670-100 比值沪伦现货比值7.577.510.06市场情绪CFTC净多头持仓4140147301-5900 期货价格现货升贴水库存价差 铜：供应—铜精矿供应与铜价、资本支出铜矿投资是典型的重资产、长周期投资，从勘探到产出要7-10年的周期。一般而言，铜价领先资本支出1-2年，而资本支出领先铜矿供应5年左右。2011年-2016年，铜价熊市周期内导致资本支出逐步缩减，从2017年开始，全球铜精矿供应处于收缩周期，在2020年之前全球并未大型矿山投产，铜精矿产量增速将从之前的4.6%水平大幅下降至不足2%，年度供应增量仅有40万吨。 1月我 国 进 口 铜 矿 砂 及 其 精 矿162.17万吨，同比大增29.9%，环比基本持平；2017年我国全年进口铜矿砂及其精矿1734.96万吨，同比增加2.28%。由于国内企业在2018年长协确定之后积极为春节备库，进口维持高位。随着国内加工费持续下跌，铜精矿进口增速料将有所放缓。铜：供应—国内铜精矿供应2017年11月，国产铜精矿累计产量（含铜量）150.75万吨，同比增长4.61%。随着国内冶炼产能的投放，国产铜矿自给率跌至30%，进口依存度将越来越高。此外，国内越来越严格的环保要求也将限制小矿山的开采，进口依存度料将继续攀升。(10)010203040500501001502002502010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-07产量:铜选矿产品含铜量:累计值累计同比万吨(20)(10)01020304050600204060801001201401601802002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01进口数量:铜矿石及精矿:当月值累计同比万吨% 铜：供应—精炼铜平衡表全球精铜供需平衡表：千吨指标名称全球精炼铜产量全球精炼铜消费量精铜过剩/缺口期末精铜库存期间库存变化201321,06021,396-3361,325-52.00 201422,48322,880-3971,35025.00201522,88323,035-1531,521171.00201623,30923,429-1201,395-126.00 2017E23,74823,895-147--2018E24,15724,327-170--中国精铜供需平衡表：万吨指标名称中国铜产量中国精铜净进口精铜总供应量中国铜表观消费供需平衡2011517.9267.9785.8788.1-2.3 2012605.8312.8918.6889.629.02013683.9291.2975.1983.0-7.9 2014795.9332.41,128.31,130.3-2.0 2015796.4346.61,143.01,135.37.72016843.6320.31,163.91,160.13.8指标名称精铜月产量精铜净进口量SHFE库存上海保税区库存表观消费量2017-0572.7024.8219.8660.87104.502017-0676.8024.2417.6655.97108.142017-0773.3026.7517.8853.67102.132017-0874.9022.3218.7449.17100.852017-0977.4026.3510.3251.12110.232017-1078.1018.4110.7949.2797.892017-1178.6030.5616.4844.77107.972017-1286.5028.7515.0545.67115.782018-0175.0027.6116.4244.37102.53数据来源：Wind（国家统计局、海关总署、SHFE、我的有色）数据来源:ICSG数据来源:WIND（中国金属通报） 铜：供应—国内精铜供应2017年12月，国内精炼铜产量为86.5万吨，较11月大7.9万吨。1-12月，累计生产888.9万吨，同比增长7.7%。2月份由于春节因素，产量有所下降，3月份来看，企业检修计划较少，产量将维持在稳定水平。1月，精炼铜净进口量为27.61吨，环比下降1.1万吨，同 比 增 长5.95%，2017年我国全年累计净进口290.6万吨，同比减少9.28%。2月来看，尽管春节因素影响较大，但进口盈利窗口时常打开，进口料将下降有限。随着国内加工费下降冶炼厂开工意愿降低，进口比重有望继续提升。-100%-50%0%50%100%150%200%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-12净进口数量:精炼铜:当月值当月同比吨-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607080901002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-07精炼铜产量同比万吨 1月，废铜进口20万吨，同比大幅下降27.55%。2017年全年累计进口废铜355.7万吨，同 比 增 长6.24%。随着废铜进口限制的实施，废铜进口量呈现显著下滑，此外，从已公布的废铜进口批文来看，2018奶奶废铜进口量减少已经是板上钉钉的事。国内废铜供应将处于偏紧格局中。铜：供应—国内精铜供应1月，未锻造的铜及铜材净进口量为35.85万吨，环比基本持平，同比增加11.2%；2017年全年累计进口469万吨，同比减少5%。随着国内下游旺季逐渐到来，铜材进口料将维持稳定。但房地产下行压力也使得市场预期存在一定差异。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-12净进口数量:未锻造的铜及铜材:当月值累计同比吨-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-12进口数量:废铜:当月值累计同比吨 2018年2月，适逢春节假期，部分铜企出现常规小检修，对产量影响较小；不过由于节假日，铜企由于人员放假原因，原料投放出现减少，因此产出略有不足。3月是国内铜企，铜加工企业都将快速恢复至高峰值，因此预计3月环比有出现增长趋势。铜：供应—国内企业检修与扩产据我的有色数据，2017年实际新增产能45万吨；2018年计划新增产能170万吨，实际预计只有35-45万吨产能新增。尽管市场铜冶炼产能扩张计划较快，但受到铜精矿供应限制，实际产出预期并不高。此外，加工费的持续下跌，也将降低企业投产意愿。冶炼厂名新建精炼产能总精炼产能原料投产时间山东祥辉铜业有限公司1010废铜/粗铜2017年3月葫芦岛宏跃集团1515铜精矿2017年11月江铜富冶和鼎铜业有限公司1535铜精矿2017年8月宁波世茂铜业股份有限公司1010废铜/粗铜2017年3月合计5070冶炼厂名新建精炼产能总精炼产能原料投产时间中国黄金（三门峡）1535铜精矿2018年一季度中铝东南亚铜业有限公司4040铜精矿2018年四季度灵宝黄金股份有限公司（金城冶金）1010铜精矿2018年一季度金昌冶炼厂1010铜精矿2018年6月山东恒邦股份有限公司1229铜精矿2018年11-12月西矿青海铜业有限公司1010铜精矿2018年二季度山东烟台润铜业4（粗炼）10铜精矿2018年豫光金铅1020铜精矿2018年广西南国铜业有限公司3030铜精矿2018年下半年瑞昌西矿2020铜精矿2018年合计157214公司名称检修时间产能（万吨）检修环节影响产量金冠铜业1月15日-1月22日40粗炼0金川总部1月40粗炼和精炼0.3广西金川1月40粗炼和精炼0.2山东恒邦1月17粗炼和精炼0.14新疆五鑫1月10粗炼和精炼0.15北方铜业1月10粗炼和精炼0.2清远江铜2月10日-2月20日