铜期货月报：春节后下游需求复苏，支撑小幅铜价反弹

建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 www.ccbfutures.com 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 有色金属研究团队 研究员：卢金 期货从业资格号：F3036158 电话：021-60635730 Email：luj@ccbfutures.com 研究员：余菲菲 期货从业资格号：F3025190 电话：021-60635729 Email：yuff@ccbfutures.com 研究员：张平 期货从业资格号：F3015713 电话：021-60635734 Email：zhangp@ccbfutures.com 近期相关报告： 《2018铜价驱动将转换，春节前整体溢价回落》 2018-01-10 《市场点评—2018铜精矿长单谈判》 2018-01-02 建信期货研究中心 铜期货月报 2018年02月27日 星期二 春节后下游需求复苏，支撑小幅铜价反弹 摘要  反弹态势明显，维持短期小幅看涨思路。由于春节因素，整个2月份SHFE交易日较少，前半月小幅下跌，后半月触底反弹。3月以后下游开工率和需求增加，有利于铜价企稳回升。目前铜价在节前触底51000元/吨后反弹态势明显，维持短期小幅看涨思路。预计2018下半年，若国内房地产政策松动、以及美国万亿基建计划实质落地顺利，铜价将会有向上突破6万元/吨空间。  美联储强化加息预期，国内2月经济稳中有升。美联储1月份会议纪要已经上调经济增长预期，半年度货币政策报告重申渐进加息的立场。2月12日白宫提交国会的万亿基建计划未来也将受到资金压力。国内从主要的工业运行指标来看，1-2月数据应较2017年底稳中有升。政策方面，未来关注雄安新区建设执行情况，以及对国内基建投资的影响。  2018年前七批限制类废铜进口批文合计19.45万吨，同比减少93%。2018年2月23日，2018年国内第七批限制类废铜进口批文公布，在此前公布第六批批文中，没有限制类废铜批文。在本次公布的批文中，限制类废铜批文中企业3家，合计10350吨，所获审批量1.035万吨，第七批同比减少72.4%。目前广东地区的进口批文已经开始公布，预计之后批文数量较今年前几批公布的数量将有所增加。 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 2 一、行情回顾与操作建议 表1：SHFE铜和LME铜 品种 2月26日 1月31日 月涨跌 期货 SHFE铜 53,600 53,220 -3.87% LME铜 7,110 7,101 -2.38% 现货 上海金属网 52,980 52,690 -3.69% 长江有色网 52,950 52,690 -3.67% 库存（吨） SHFE铜（库存小计） 218,532 164,206 9.11% LME铜 332,450 305,575 53.24% 洋山港升贴水 71.5 78.5 -7 CIF提单 65 72.5 -7.5 数据来源：Wind，建信期货研究中心 图1：SHFE铜：收盘价（主力连续） 图2：LME铜：收盘价（3个月） 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 短期走势：由于春节因素，整个2月份SHFE交易日较少，前半月小幅下跌，后半月触底反弹。目前下游尚在假日氛围中，入市采购极少。3月份预期：第一，当前多头大幅加仓远月，目前格林大华主导的多头力量逐渐占据上风。第二，3月以后下游开工率和需求增加，有利于铜价企稳回升。目前铜价在节前触底51000元/吨后反弹态势明显，维持短期小幅看涨思路。 长期走势和展望：明年供应端需要关注两个铜矿和废杂铜进口两个方面。第一：矿山方面罢工威胁仍存，如果明年再有集中罢工出现，则影响将超过今年。第二：关于废杂铜进口政策影响，2018年更需关注政策实际执行情况。今年第一、二批公布的铜进口数量，同比减少约94%，消减幅度之大超出预期。需求方面需要关注美国基建计划和中国投资。第一：市场预计未来美国基建预算将高达1万亿美元，但是税改导致财政收入减少，势必影响2018美国基建投资。第二：中国房地产和基建下滑，必定影响国内铜消费。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 3 预计2018下半年，若国内房地产政策松动、以及美国万亿基建计划实质落地，铜价将会有向上突破6万元/吨空间。如果政策不及预期，全年将维持小幅震荡偏弱格局。 二、基本面变化 1、宏观：美联储强化加息预期 国内2月经济稳中有升 图3：美元指数 图4：美国国债收益率 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 图5：固定资产投资完成额 图6：社会融资规模 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 海外：上周三公布的1月美联储会议纪要显示，美联储已经上调经济增长预期。上周五公布的美联储半年度货币政策报告重申渐进加息的立场。2月12日美国白宫正式向国会提交基建投资计划，计划在未来10年内由联邦政府出资2000亿美元，撬动至少1.5万亿美元地方政府和社会资本，用以升级和改造基础设施，特朗普基建计划将进一步增大美国政府资金压力。欧洲央行最新纪要显示，虽然对经济信心增强，但暂时不会调整前瞻指引。欧元区2月制造业PMI初值58.5%，小幅不及预期和前值。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 4 国内：2月已临近月底，从主要的工业运行指标来看，1-2月数据应较2017年底稳中有升。截至2月23日，1-2月的六大电厂发电耗煤同比增长20%，远高于12月的9.4%。高炉开工率均值为63.8%，同环比均较12月小幅回升。从1-2月30城的地产销售数据来看，同比跌幅也较11月和12月继续收窄。政策方面，未来关注雄安新区建设执行情况，以及对国内基建投资的影响。 2、全球库存 图7：LME铜库存 图8：COMEX铜库存 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 图9：沪铜库存 图10：上海保税区库存 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 截止2018年2月23日，全球三大交易所显性库存75.8万吨，比上月底整体增加9.7万吨，增幅14.7%。其中LME库存从29.50万吨增至33.25万吨，COMEX 库存从20.26万吨至20.78万吨，SHFE 库存小计从16.42万吨至21.85万吨。其中SHFE库存增加明显，主要由于2月份春节期间，是传统的消费淡季，下游的铜加工厂逐渐的停产，库存累积所致。但随着节后开工率回升，3月份库存将有所下降。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 5 3、产业链分析——上游 图11：精炼铜产量：万吨 图12：精炼铜进口量：万吨 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 图13：铜精矿进口量：万吨 图14：TCRC 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 图15：废铜进口：万吨 图16：精废价差 ：元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究中心 数据来源：Wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 6 铜矿：2 月份，综合情况来看，全球十大铜精矿企业供应主要是必和必拓的矿山恢复增产，其他企业的扩产计划比较少，新增计划主要以秘鲁和智利的矿山为主。对2018 年产量展望来看，铜价格刺激十大铜精矿企业增产动力，不过受到产能限制，整个弹性并不是特别大。据CRU数据显示，去年铜价大幅上涨，但矿企并未因铜价上涨而扩大资本支出，几乎没有大型铜矿项目启动，从2012开始的铜矿扩产周期结束。结合国际铜业研究组织(ICSG)的预估，2018年全球铜矿产能增速预计约为2.5%，而2017年增速预估却为-2.5%，因此2018年全球铜矿产能基本与2016年持平。此外全球矿山不断老化，品位下降，2018铜矿虽有小幅增长但依然延续今年紧张格局。 精铜：据SMM统计2017年12月中国精炼铜产量80.40万吨，环比增长12.61%，1-12月份累计产量888.9万吨，同比增长7.70%。综合情况来看，随着 2017 年底和 2018 年初，精炼产能的投放，国内精炼自给能力增强，当前供应主要取决于矿的供应。据上海有色统计，2017年新建精炼产能50万吨，2018年计划新建冶炼产能145万吨。受铜价上涨刺激，2017-2018年中国迎来一波投产高峰，而海外市场投产产能有限，全球冶炼产能增量主要在中国。尽管我们可以看到，2017-2019 年中国有大量新增产能投放，但是从前面分析知道，2018全球铜精矿供应增量有限，精炼铜产能释放将受限制。 废铜：2018年1月废铜进口量为199,909吨，在2017年1月对应春节的情况下仍同比下降27.52%，环比减少24.14%。2018年2月23日，2018年国内第七批限制类废铜进口的批文的公布，在此前公布第六批批文中，没有限制类废铜的批文，在本次公布的批文中，限制类废铜批文中企业3家，合计10350吨，其中2家位于广东省，1家位于广西，所获审批量1.035万吨，同比减少72.4%，目前仍未见到大量获批广东企业，且去年获批量前10的企业中仍有6家还未披露。2017年前七批限制类废铜进口批文合计277.65万吨，2018年前七批合计19.45万吨，同比减少93%，但是目前广东地区的进口批文已经开始公布，预计之后批文数量较今年前几批公布的数量将有所增加。 铜加工费：经过艰难谈判，2017年12月底，最终2018年长协加工费达成一致；铜陵有色与自由港就2018年铜精矿加工费达成协议，定为TC(粗炼费)82.25美元/吨和RC(精炼费)8.225美分/磅。较2017年的TC/RC费92.5&9.25美元/吨大幅下滑11.08%。另外，中国铜原料联合谈判小组(CSPT)设定2018年一季度加工精炼费用(TC/RC)底价定在每吨 87 美元和每磅 8.7美分；和当时的