铜期货日报：下游复苏不振,铜价反弹空间恐有限

2015年2月27日 1 / 15 华泰长城研究所 李玮 021-68755929 更多资讯请关注：www.htgwf.com 价格表现： 库存变动 华泰长城|铜日报 2015-02-27 2015-02-27 下游复苏不振，铜价反弹空间恐有限 铜市观点及操作建议 昨日铜价大幅反弹，但在夜盘受原油拖累而小幅回调，伦铜3月昨日收于5904.5美元/吨，较前一日上涨110美元/吨，涨幅1.74%；沪铜主力合约1505合约昨日盘收于42510元/吨，较前一日上涨610元/吨，涨幅1.46%；当天夜盘收42750元/吨，较日盘继续上涨240元/吨，较2月16日夜盘上涨740元/吨。 我们维持铜价短期反弹犹存的判断，除了上周超预期部分来自国内企业联合谈判、油价、中国降准的因素外，以及市场在铜价处于部分矿产商亏损边缘时、对国储收储的预期也一再升温，目前对模式及总量分歧也较大，但能否根本上改变格局仍将拭目以待。而较为限制反弹的因素，我们认为仍然来自库存的增加，市场目前对此不敏感，但在下游消费也仍未看到好转同时，早晚要在现货市场上有反应。所以，我们总体认为目前反弹的同时，对反弹空间也仍持谨慎态度，价格上，留意lme在6000美元/吨关键区域附近表现及对应的量仓变动。 中期逻辑：整体维持弱势依依然是核心判断，其核心因素基本面弱势仍在进一强化，尤其库存数据仍在持续增加，而2014年下半年市场结构较为复杂的主要原因就是低库存+高升水，是制约铜价下行的主要原因，目前库存的持续增加对铜价产生较大的压力。但从长期供需情况来看，供需平衡走向过剩的预期和主要因素目前尚未发生明显的变化。另外，后期美元指数可能再次对铜价形成压力。 应对策略：此次反弹超预期，而且春节因素尚未褪去，下游企业大多尚未开工，TC/RC也居高不下，且伦铜是减仓上行。预计上升空间有限，建议关注43500元/吨附近对沪铜的压制作用。 升贴水方面，铜现货贴水幅度小幅扩大，当日报于贴水175元/吨；LME现货升贴水2月26日回升至29.5美元/吨左右；美国自由市场现货升水维持在145美元/吨位臵。 库存方面，LME库存2月25日数据为295025吨，较前一交易日减少25吨库存；COMEX库存2月26日数据为17921吨，较前一交易日减少189吨库存；上海期货交易所库存2月17日数据显示为154671吨，较前一周减少1031吨。根据彭博数据，国内保税区库存2015年1月份为58万吨，较前一月小幅下滑，2014年12月份为60万吨。 持仓上，LME3月铜2月26日持仓为335406手，较前一交易日减少5111手。沪铜主力合约2月26日持仓313040手，较前一交易日增加42240手。根据CFTC铜持仓报告，2月17日当周铜的非商业多头44526手，非商业空头82691手，因而非商业净空头38165手，较前一周减少3819手净空头。 当日要闻 1、 美国1月CPI环比下滑0.7%， 为2008年12月以来最大降幅，预期下滑0.6%，同比下滑0.1%，为2009年来首次下滑。 2、 据路透社2月25日消息，全球最大铜生产国--智利发生干旱，对耗水量极大的铜生产作业造成重大影响，可能将成为今年又一个可能减轻铜市过剩的因素。 3、 赞比亚总统近期预计赞比亚今年铜产量料接近900,000吨，为自1975年以来最高水平。总统还表示表示，该国政府命令矿业部确保该国的Lumwana铜矿不会处于所谓的“维护状态”。 4、 刚果民主共和国2014年铜产量增长逾12%，至创纪录的103万吨，黄金产量提升两倍至19.57吨。 影响因素 供需基本面 偏空 融资需求 中性 铜精矿 偏空 美元 偏空 精铜产量 偏空 量仓 偏空 实体需求 中性 信息面 中性 华泰长城|铜日报 2015年2月27日 2 / 15 铜市交易基本信息 表 1 铜期现价格基本信息 项目 2015-2-26 2015-2-25 变动 一天 年初以来 期货价格 LME3月铜价（美元/吨） 5904.5 5803.5 101 -237.5 沪铜主力（元/吨） 42510 41900 610 -2570 现货价格 LME现货价格（美元/吨） 5934 5831.5 102.5 -276.5 SMM1#铜现货（元/吨） 42250 42050 200 -3860 升贴水 LME现货升贴水（美元/吨） 29.5 28 1.5 -39 SMM现货升贴水（元/吨） -175 -145 -30 -145 上海洋山铜溢价（美元/吨） 95 95 0 22.5 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 表 2铜期货成交量信息 成交量 2015-2-26 2015-2-25 变动 LME3月 24220 13967 10253 沪铜主力 301590 103964 197626 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 表 3铜期货持仓量信息 持仓量 2015-2-26 2015-2-25 变动 LME3月 335406 340517 -5111 沪铜主力 313040 270800 42240 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 表 4 CFTC铜持仓情况（按周更新，每周六公布当周周二时数据） CFTC持仓 2014-2-17 2014-2-10 变动 总持仓 185675 185606 69 非商业多单持仓 44526 45443 -917 非商业空单持仓 82691 87427 -4736 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 表 5 LME铜库存情况 COPPER 总库存 欧洲 亚洲 美洲 总库存 取消仓单 比例 总库存 取消仓单 总库存 取消仓单 总库存 取消仓单 2015-2-24 295050 31250 10.59% 80200 10575 105225 2075 109625 18600 2015-2-25 295025 30125 10.21% 80975 10475 104725 1575 109325 18075 变动 -25 -1125 -0.38% 775 -100 -500 -500 -300 -525 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 华泰长城|铜日报 2015年2月27日 3 / 15 表 6 SHFE铜库存情况 SHFE铜库存 2014-2-20 2014-2-13 变动 总库存 154671 155702 -1031 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 表 7 COMEX铜库存情况 COMEX铜库存 2015-2-26 2015-2-25 变动 总库存 17921 18110 -189 资料来源：BLOOMBERG、华泰长城投资咨询部 现货 表 8品牌铜现货报价 品牌 贵溪铜 铜冠铜 铁峰铜(升) 金豚铜 江铜 大江铜 中条山铜 金川铜 报价均值 42290 42270 42270 42270 42210 42210 42210 42210 转换成 盘面价 42180 42160 42160 42160 42210 42210 42210 42210 对期货 主力价差 -330 -350 -350 -350 -300 -300 -300 -300 电解铜现货价格： 现货报价为42060-42440元/吨，均价上涨200元/吨，贴水230元/吨-贴水120元/吨。 现货市场成交情况： 现货市场，沪期铜价白天交易时段显著反弹，而现货价格也继续回升。根据SMM消息，参与持货商较昨日有所增加，市场品牌多样，进口低端品牌市场占比增加，现铜贴水一路扩大，随着期铜价格大涨，持货商心态各异，部分依然挺价，当日报贴水230元/吨-贴水120元/吨。少量下游入市压价接货，但整体市场仍属零星成交，仅较昨日略有改善。但在铜价拉涨后，市场交投几乎绝迹，供需呈现拉锯僵持状态，仅有少量中间商入市收货。 废铜 废铜价格： 光亮铜线报价天津38350元，上海38250，广州38250元/吨。 废铜市场成交情况： 国内废铜市场，废铜价格跟随精铜价格上涨，报价较前一交易日上涨300元/吨，不含税1#光亮铜主流成交于38100-38400元/吨，含税美国2#铜报价于39300-39600元/吨。根据SMM消息，市场仍处于假日状态，废铜市场多等待3月回归，短期内难有实质性改善。 华泰长城|铜日报 2015年2月27日 4 / 15 进口套利 图1 铜现货沪伦比价变化 图2 铜期货沪伦比价变化 铜现货进口亏损1475元/吨，铜期货主力盘面进口亏损1443元/吨。 宏观行业信息 1、美国1月CPI环比下滑0.7%， 为2008年12月以来最大降幅，预期下滑0.6%，同比下滑0.1%，为2009年来首次下滑。剔除能源和食品价格的美国核心CPI在1月环比上涨0.2%，好于上涨0.1%的预期，同比上涨1.6%，符合预期。此外，能源价格1月环比下滑9.7%，其中汽油价格下滑18.7%，为连续第7个月下滑。美国经济数据公布后，美元指数扩大涨幅。（信息来源：华尔街见闻） 2、美国商务部数据显示，美国1月耐用品订单环比增长2.8%，预期增长1.6%，前值修正为下降3.7%。1月扣除国防的耐用品订单环比下降0.3%，前值下降3.0%。美国1月扣除运输的耐用品订单环比增长0.3%，预期增长0.5%，前值修正为下降0.9%。美国1月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比增长0.6%，预期增长0.3%，前值下降0.1%。不过值得一提的是，1月资本货物出货率连续4个月走低，环比表现也不及预期。(信息来源：华尔街见闻） 3、中国央行本周四将进行380亿元人民币14天期逆回购，为春节后首次通过该工具放流动性。不过同日还有1250亿元逆回购到期，相当于实际净回笼资金870亿元人民币。央行网站数据显示，本周（2月21日-27日）公开市场有1800亿元逆回购到期，其中550亿元已于2月24日到期，2月26日还将有1250亿元到期，央行进行逆回购操作以保证市场平稳过渡。春节前为对冲外汇占款减少和保障春节流动性供应，央行曾连续四周通过公开市场逆回购操作净投放资金，四周累计实现净投放4000亿元。（信息来源：华尔街见闻） 4、据路透社2月25日消息，全球最大铜生产国--智利发生干旱，对耗水量极大的铜生产作业造成重大影响，可能将成为今年又一个可能减轻铜市过剩的因素。英美资源集团（Anglo American）和必和必拓（BHP Billiton）均表示，极度干燥的天气导致限制用水，而从废矿石中分离矿体到压下重型卡车卷起的灰尘都需要用水，对生产造成冲击。（信息来源：文化财讯） 6.26.356.56.656.86.957.17.257.47.557.7Aug-12Dec-12Apr-13Aug-13D