2017财年业绩稳定，但股息率高，收益率低；保持

中电控股2017财年业绩稳定，但股息率高，收益率低；保持2017财年业绩稳定，但股息率高且收益率低中电在2月26日的午餐时间报告了稳健的2017财年业绩，比澳大利亚和印度的预期高出4％。中电宣布2017财年每股派息为2.9港元/股（同比增长4％），表明派息率为55％（基于经常性收入），2017年的股息收益率为3.7％。美国的前景展望在12个月的远期基础上，美国国债收益率和中电的交易价格仅比美国10年期国债收益率低0.97个百分点（低于历史平均水平1.71个百分点），我们认为中电具有充分的估值。维持持有。恒生指数31,267+852-2203 6235+852-2203 61672017财年盈利强劲，澳大利亚和印度出乎意料剔除一项亏损（拨备冲销5.73亿港元，房地产重估3.69亿港元），经常性利润同比增长8％至133亿港元，比市场预期高4％（比DBe高6％）。主要惊喜来自澳大利亚（同比增长48％）和印度（同比增长38％）。在批发价高企的推动下，澳大利亚2H17批发业务的经调整当前经营收入（ACOI）环比增长145％，至21亿港元（剔除公允价值变动的影响后）。1251007550Jul '16 Jan '17 Jul '17 Jan '18中电控股恒生指数（重新定基）高可用性因子。由于更好的运营效率和对Jhajjar的更高利用，Paguthan的稳定表现以及更低的利息成本，印度的收入强于预期。该公司预计，从1H17计划的长期维护中断中恢复过来，Jhajjar的可用性到2018年3月将超过80％。香港及香港相关业务在2017年占中电营业收入的66％，其次是澳大利亚（20％）和中国内地（9％）。中电在2017年的资本开支为153亿港元（高于2016年的109亿港元），而自由现金流量为2017年的229亿港元（与2016年的225亿港元相比）。桥接的关键点管理层提到，澳大利亚业务已实现其价值恢复目标：2017财年的ROIC达到WACC。管理层认为，在Mount Piper的推动下，与2017年相比，2018年澳大利亚业务还有进一步的增长空间。尽管没有详细的时间表，并且近期的重点仍然放在价值恢复上，但澳大利亚企业IPO的长期计划仍保持不变。管理层计划从长远来看，保持中国大陆和印度成为中电的主要增长市场。在印度，中电将继续专注于输电项目，并在政府允许私人对该行业进行投资的情况下向分销项目开放。当前Paguthan的购电协议（PPA）将于2018年12月到期。管理层预计PPA不会 表现（％）1m 3m 12m 绝对-1.2 -3.4 -1.0恒生指数-5.1 5.2 29.7资料来源：德意志银行 净资产收益率（％）11.5 净债务/权益（％）44.8每股账面价值（港元）43.08单价（x）1.8净利息保障（x）9.1营业利润率（％）20.4资料来源：德意志银行德意志银行/香港发行于：26/02/2018 12:48:08 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。7T2se3r0Ot6kwoPa德意志银行市场研究评分保持亚洲香港公司中电控股日期2018年2月26日结果实用工具实用工具路透社0002.HK彭博社2香港交换恒指股票代号0002售价2018年2月23日（港币）目标价格-12个月（港元）52周范围（港元）77.4580.0085.30 - 75.35关键指标（FY1）价格/相对价格 2018年2月26日实用工具中电控股页面PAGE2德意志银行/香港将以目前的形式扩展到2018年以后。中电正在探索各种选择，包括商户销售前景。管理层拒绝为2018/19年度提供股息指导，但强调了公司在大多数情况下可持续且谨慎的股息增长的历史。预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（港币百万元）80,70079,43484,59685,61786,903息税折旧摊销前利润（港币）22,48523,61424,25724,10422,670报告的NPAT（HKDm）15,67012,71112,27712,96011,849已申报每股收益FD（HKD）6.2025.0314.8595.1304.690DB EPS FD（港元）4.5654.8824.9705.1304.690OLD DB EPS FD（HKD）变化百分比DB EPS增长（％）14.66.91.83.2-8.6市盈率（x）14.615.215.615.116.5价格/ BV（x）1.71.71.81.71.7EV / EBITDA（x）9.39.89.89.610.2DPS（净额）（港元）2.7002.7702.9203.0303.030收益率（净值）（％）4.13.73.83.93.9净资产收益率（％）16.312.511.511.610.2资料来源：德意志银行估计，公司数据 2018年2月26日实用工具中电控股德意志银行/香港页面PAGE3保证金趋势353025201514151617E18E19E DPS（港元）平均市值市盈率（DB）（x） EV /销售额（x）2.3 2.6 2.9 2.8 2.7 2.752周范围HKD 75.35-85.30EV / EBITDA（x）9.6 9.3 9.8 9.8 9.6 10.2 EV / EBIT（x）13.9 13.3 13.8 13.7 13.8 15.2市值（百万）港币百万195,67425,011美元中电控股通过其独资网络将电力分配给香港（九龙和新界）的210万客户。提供中电网络（6,908MW）的香港发电机由南方电网和中电拥有30/70的权益。中电亦从广东省的发电机组（其持有股份）进口电力。基于香港的收益由SoC控制，该收益允许固定资产获得丰厚的收益。除了销售收入92,259 80,700 79,434 84,596 85,617 86,903毛利22,078 22,485 23,614 24,257 24,104 22,670税息折旧及摊销前利润22,078 22,485 23,614 24,257 24,104 22,670折旧6,791 6,765 6,909 7,028 7,232 7,470摊销0 0 0 0 0 0息税前利润15,287 15,720 16,705 17,229 16,872 15,199净利息收入（支出）-3,128 -2,694 -2,122 -1,893 -1,892 -1,862员工/关联公司2,358 2,530 1,815 1,364 2,153 2,305特殊/非凡-392 4,789 267 -280 0 0其他税前收入/（支出）-921 0 -2 0 0 0除税前溢利13,204 20,345 16,663 16,421 17,133 15,643所得税开支1,268 3,582 2,855 3,070 3,122 2,849少数民族563846850991991968861其他税后收入/（支出）-152 -247 -247 -83 -83 -83净利润11,221 15,670 12,711 12,277 12,960 11,849DB调整（包括稀释）-1,159 -4,137 -377 280 0 0DB净利润10,062 11,533 12,334 12,557 12,960 11,849中电控股恒生指数（重新定基）经营现金流量20,01818,40523,49821,42221,41719,829净资本支出-20,677-2,335-10,243-15,573-9,610-10,052自由现金流-659 16,070 13,255 5,849 11,807 9,777募集/回购股本0 0 0 0 0 0已付股息-6,569 -6,695 -6,973 -7,226 -7,529 -7,655借款净收益/（十月）7,893 -8,769 -4,189 -572 -1,399 -1,410其他投资/融资现金流量-11,026 10,646 -593 -5,442 133416净现金流量-10,361 11,252 1,500 -7,391 3,013 1,128营运资金变动1,353 -1,491 1,739 -628 -1,351 -1,850EBITDA保证金EBIT保证金14 15 16 17E 18E 19E销售增长（LHS）ROE（RHS）现金及其他流动资产4,393 3,799 4,667 1,471 3,127 2,725有形固定资产133,829 133,343 135,633 138,762 140,380 142,195商誉/无形资产31,129 28,257 27,653 27,653 27,653 0联营企业/投资11,962 12,035 10,784 16,506 17,466 18,404其他资产33,350 26,530 27,241 28,117 28,346 58,283资产总额214,663 203,964 205,978 212,510 216,971 221,607计息债务67,435 55,483 51,646 51,074 49,675 48,264其他负债51,269 47,549 48,559 50,622 51,061 52,919负债合计118,704 103,032 100,205 101,696 100,735 101,184股东权益93,804 98,909 103,801 108,852 114,283 118,477少数族裔2,155 2,023 1,972 1,962 1,953 1,947股东权益合计95,959 100,932 105,773 110,814 116,236 120,424净债务63,042 51,684 46,979 49,603 46,548 45,539偿付能力75105082560414 15 16 17E 18E 19E销售增长（％）-11.7 -12.5 -1.6 6.5 1.2 1.5DB EPS增长（％）8.1 14.6 6.9 1.8 3.2 -8.6EBITDA利润率（％）23.9 27.9 29.7 28.7 28.2 26.1息税前利润率（％）16.6 19.5 21.0 20.4 19.7 17.5支付比率（％）59.0 43.5 55.1 60.1 59.1 64.6净资产收益率（％）12.4 16.3 12.5 11.5 11.6 10.2资本支出/销售额（％）22.4 2.9 12.9 18.4 11.2 11.6资本支出/折旧（x）3.0 0.3 1.5 2.2 1.3 1.3资产负债表中电控股保持公司简介价格表现14012010080602016年7月16日1月1日17年7月18年1月成长与盈利1050-5-10-152017.51512.5107.5损益表现金流量（港币百万元）关键公司指标型号更新：2018年1月2日财政年度末12月31日2014201520162017年2018年2019年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（港元）3.984.564.884.975.134.69香港孔每股收益（港币）4.442.626.202.705.032.774.862.925.133.034.693.03实用工具BVPS（港元）37.139.141.143.145.246.9加权平均份额（米）2,5262,5262,5262,5262,5262,526159,680168,089187,032195,674195,674195,674企业价值（港币百万元）212,718209,581231,058236,545232,516230,318路透社：0002.HK彭博社：2香港评估指标15.914.615.215.615.