板块高效协作业绩稳定，高比例分红股息率可观

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国神华（601088） 证券研究报告 2018年03月24日 投资评级 行业 采掘/煤炭开采 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.18元 目标价格 30元 基本数据 A股总股本(百万股) 16,491.04 流通A股股本(百万股) 16,491.04 A股总市值(百万元) 365,771.22 流通A股市值(百万元) 365,771.22 每股净资产(元) 15.16 资产负债率(%) 33.94 一年内最高/最低(元) 29.43/18.72 作者 冶小梅 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100001 yexiaomei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国神华-公司点评:长协为主业绩稳健，估值有望提升》 2018-01-31 2 《中国神华-季报点评:两矿停产影响Q3部分产量，Q4关注复产进度及长协重签》 2017-10-29 3 《中国神华-半年报点评:四大业务共振谱写一体化优势，强强联合开启煤电央企重组序幕》 2017-08-29 股价走势 板块高效协作业绩稳定，高比例分红股息率可观 【事件】2018年3月23日，中国神华发布2017年年报，全年实现营业收入 2,487.5 亿元，同比增长 35.8%，实现归母净利润450亿元，基本每股收益2.264元，同比增长约 98.3%。 【点评】 1.价量齐升，煤炭分部利润同比大幅增长119%。2017 年公司自产煤产量295.40百万吨，同比增加5.6百万吨（产量增长主要来自神东矿区的郭家湾和青龙寺煤矿）；煤炭销售量 443.8 百万吨，同比增加48.90百万吨，其中自产煤销量301.0万吨，同比增加15.5百万吨，外购煤销量142.80万吨，同比增加33.4百万吨。2017年全国煤炭市场供需紧平衡，煤价高位波动，17年公司煤炭平均销售价格426元/吨，同比上涨34%，自产煤单位生产成本108.5元/吨，与16年基本持平（16年自产煤单位生产成本：108.9元/吨）。价量齐增助推下，煤炭分部利润大幅增长，17年煤炭分部实现毛利润601亿，同比增长119%。2018 年初，公司与国内 6 家长期合作、信誉良好的优质电力企业签署了三年（2019-2021 年）电煤长协合同，对年度煤炭销量、价格及调价机制等进行了约定，“长协”为主以及长协年限的拉长有利于公司煤炭销量和价格的稳定，公司利润稳健性高。 2.燃煤机组利用小时数提升，煤炭采购成本上升使得电力分部利润受挤压。2017 年，受全社会用电量同比增长的影响，全国火电设备发电量同比增加，2017年公司总发电量 262.87 十亿千瓦时（2016 年：236.04 十亿千瓦时），同比增长 11.4%；总售电量 246.25 十亿千瓦时（2016 年：220.57 十亿千瓦时），同比增长 11.6%。发电效率持续改善，燃煤机组平均利用小时数由16年的4428小时增加至17年的4683 小时。2017年公司平均售电价格0.323元/千瓦时，相较16年0.317元/千瓦时小幅上涨。受煤价上涨影响，度电成本由16年的0.228元/千瓦时上涨至17年的0.262元/千瓦时。17年发电分部毛利率18.9%，同比下降9.2个百分点。由于煤炭分部收益增加以及发电分部收益下降，公司煤炭、发电、运输及煤化工分部经营收益（合并抵销前）占比由 2016 年的 33%、26%、40%及 1%变为 2017 年的 60%、10%、29%和 1%。 3.主干铁路线运输能力提升，“大物流”战略成效显著。2017 年，铁路分部抓住煤炭市场需求旺盛及汽运受限的有利时机，优化运输组织，新增大马力机车及 C80 车辆，稳步增加万吨列车、两万吨列车的开行对数，持续提升朔黄、神朔铁路等主干铁路线的运输能力；增加装车站和装车点，开拓反向运输和非煤运输市场，开通循环班列，主要铁路运量同比实现较大幅度增长，2017年公司自有铁路运输周转量达到273.0十亿吨公里，同比增长 11.6%，创历史最好水平。在积极保障一体化运输的同时，铁路分部稳步推进大物流体系建设和第三方服务，成效显著。2017 年，铁路分部为外部客户提供货物运输的周转量为 29.4 十亿吨公里，同比增长 34.9%；为外部客户提供运输服务获得收入为 56.15亿元，同比增长 34.5%，铁路运输外部服务收入占比由16年的12.4%提升至17年的 14.9%。 4. 积极回应股东的诉求，派发大额现金股息。公司制定了以为股东获取最大利益为目标的资金管理政策，在保障持续运营的前提下，积极回应股东的诉求，与投资者共享发展成果。公司拟以公司 2017 年 12 月 31 日总股本198.9亿股为基础派发 2017年度末期股息现金人民币 0.91 元/股（含税），共计181亿元（含税），为企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的 40.2%。截止2018年3月23日，公司总市值为4212.6亿，对应股息率4.3%。总体来看，公司以长协煤为主、四大板块协同高效运行模式使得公司盈利能力稳定，未来有望保持高分红。 投资建议：我们预计公司2018-2020年净利润为489.8亿、492.5亿和486.9亿，对应eps分别为2.46元、2.48元和2.45元。公司长协煤占比90%左右，业绩稳定，周期性减弱，现金流持续稳定，给予“买入”评级，维持目标价30元。 风险提示：宏观经济大幅下滑、煤价大幅下跌、新增产能大量释放、政策性调控煤价 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 183,127.00 248,746.00 251,582.53 253,803.89 253,012.31 增长率(%) 3.42 35.83 1.14 0.88 (0.31) EBITDA(百万元) 67,271.00 97,594.00 99,998.45 104,866.94 105,778.29 净利润(百万元) 22,712.00 45,037.00 48,982.65 49,245.48 48,694.74 增长率(%) 40.68 98.30 8.76 0.54 (1.12) EPS(元/股) 1.14 2.26 2.46 2.48 2.45 市盈率(P/E) 19.42 9.80 9.01 8.96 9.06 市净率(P/B) 1.41 1.46 1.28 1.11 0.97 市销率(P/S) 2.41 1.77 1.75 1.74 1.74 EV/EBITDA 5.97 5.22 5.17 4.56 3.99 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%1%13%25%37%49%61%2017-032017-072017-11中国神华 煤炭开采 沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 50,757.00 81,090.00 72,452.04 124,413.70 185,182.95 营业收入 183,127.00 248,746.00 251,582.53 253,803.89 253,012.31 应收账款 19,075.00 16,055.00 42,261.46 19,336.96 19,216.34 营业成本 110,769.00 143,842.00 142,303.76 143,401.07 143,562.76 预付账款 3,141.00 2,373.00 6,428.27 1,275.04 6,089.77 营业税金及附加 6,922.00 9,640.00 9,685.93 9,771.45 9,740.97 存货 13,341.00 11,647.00 20,082.35 10,167.04 21,497.71 营业费用 610.00 612.00 553.48 507.61 506.02 其他 47,149.00 21,479.00 42,240.88 30,541.60 37,919.58 管理费用 17,932.00 19,394.00 19,271.22 19,032.75 18,975.92 流动资产合计 133,463.00 132,644.00 183,465.00 185,734.34 269,906.36 财务费用 5,059.00 3,457.00 3,479.39 3,553.25 3,542.17 长期股权投资 5,078.00 9,449.00 9,449.00 9,449.00 9,449.00 资产减值损失 2,807.00 2,719.00 2,500.00 2,500.00 2,500.00 固定资产 316,489.00 309,218.00 355,756.87 402,598.53 413,920.27 公允价值变动收益 2.00 (19.00) (58.00) 16.67 8.22 在建工程 31,627.00 38,318.00 23,026.80 13,864.08 8,366.45 投资净收益 302.00 1,321.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00 无形资产 38,502.00 38,255.00 36,573.43 34,891.86 33,210.29 其他 (608.00) (3,322.00) (3,884.00) (4,033.33) (4,016.44) 其他 46,505.00 39,240.00 40,046.87 38,991.28 37,016.05 营业利润 39,332.00 71,102.00 75,730.76 77,054.42 76,192.67 非流动资产合计 438,201.00 434,480.00 464,852.97 499,794.75 501,962.06 营业外收入 1,485.00 493.00 500.00 500.00 500.00 资产总计 571,664.00 567,124.00 648,317.97 685,529.09 771,868.42 营业外支出 1,921.00 1,262.00 500.00 500.00 500.00 短期借款 4,384.00 9,493.00 6,687.00 6,320.00 5,698.00 利润总额 38,896.00 70,333.00 75,730.76 77,054.42 76,192.67 应付账款 55,139.00 61,970.00 81,988.25 57,073.97 76,703.55 所得税 9,360.00 16,283.00 17,418.07 17,722.52 17,524.31 其他 52,662.00 44,442.00 45,295.99 46,268.67 46,924.82 净利润 29,536.00 54,050.00 58,312.68 59,331.90 58,668.36 流动负债合计 112,185.00 115,905.00 133,971.24 109,662.65 129,326.37 少数股东损益 6,824.00 9,013.00 9,330.03 10,086.42 9,973.62 长期借款 58,462.00 64,321.00 63,635.00 68,345.00 65,804.00 归属于母公司净利润 22,712.00 45,037.00 48,982.65 49,245.48 48,694.74 应付债券 15,316.0