2018财年收入可见度高

编辑：李电话：（852）2277 6628电邮：foreignstock@phillip.com.hk 芯片工程有限公司2018财年收入可见度高新加坡|房地产| 2017财年结果房地产开发业务贡献的收入同比增长39％。改善新加坡和马尔代夫酒店的入住率。及时补充建屋局1.68亿新元的设计和建造合同，以补充施工订单。维持买入评级，并维持1.21新元的停止衍生目标价（较RNAV折让40％）。结果一目了然购买（维持）最后完成的价格预测目标价格总回报0.96新元0.04新元新币1.2130.9%毛收入859.7 748.0 14.9款待和财产改善的绩效发展部门-房地产开发571.7 411.7 38.8逐渐认可High Park Residences / GrandeurPark，Fulcrum的销售回升，墨尔本项目的逐步移交，Williamson Estate-建设239.3 298.2（19.8）缺少新的建设项目和较慢的预制零件销售-酒店业38.6 27.4 40.8新加坡和马尔代夫酒店的入住率更高-财产/其他10.1 10.6（5.0）墨尔本420 St.Kilda Road的撤资公司资料彭博代码片段SP操作系统股份（MN）:621市场资本（百万美元/新币百万）:452/593 52-WK高/低（SGD）:1.07 3M平均每日T / O（百万）:1.82主要股东（％）毛利152.5 146.5 4.1认可发展项目的盈利能力降低林添成12.5%税前利润70.2 76.1（7.8）行政和财务成本增加PATMI 35.51 35.69（0.5）所得税费用降低资料来源：公司，PSR积极因素+ 房地产开发业务贡献的收入同比增长39％。来自两个已大量售出的本地住宅项目——High Park（已全部售出）和Grandeur Park Residences（已售出88％）的持续渐进式收入确认将继续支持未来两个财年的收益。我们预计这两个项目将在未来两个财年贡献约2亿新元的发展利润。+ 酒店资产的绩效得到改善。亚历山德拉公园酒店（Park Hotel Alexandra）和新开业的马尔代夫科德帕鲁大公园（Grand Park Kodhipparu）的平均入住率有所提高（从2016财年的70％增至80％以上）。这与更高的公司需求和游客人数齐头并进。+ 及时补充建屋局1.68亿新元的设计和建造合同，以补充施工订单。凭借最新的合同，目前的总建筑订单额应为5.7亿美元左右。我们还期望最新合同的利润率更高，由于合同的设计和建造性质，其利润可能较低（相对于典型纯建筑项目的中位数利润率）。负面因素- 澳大利亚住宅销售势头放缓。截至2017财年末，Willow Apartments的售出率为69％（2016财年末为53％）。该项目的建设预计将于2018年3月完成。我们预计销售势头将改善施工后的完成情况，因为买家通常更愿意看成品和看成品。外表18/19财年的收入将继续受到来自高园（ GDV 6.5亿新元）， Grandeur Park（ GDV 7.44亿新元）和Willow Apartments（GDV 4800万新元）的估计约2.1亿美元的开发利润的支持。公认的。集团在新加坡和马尔代夫的酒店资产应继续表现得更好，因为这两个国家的酒店供应逐渐减少，游客人数也有所增加。 RNAV的进一步增长可能来自于有利的退出墨尔本塔.林川ANG7.1%李嘉ENG4.1%规模基金顾问LP2.6%价格表现（％）1个月3个月1年公司（6.4）6.1 性病返回（2.5）2.6 价格VS。性病1.101.000.900.800.700.602017年2月 17年5月2017年8月17日至11月17日2月18日 芯片SP股权FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格关键金融Y / E 3月百万新元2016财年2017财年18E财年19E总转速748874915730毛利146166174139净收入36475246净资产收益率（％）4.66.864.1市净率（x）0.590.780.760.81DPS（分）4.04.04.04.0 股息收益率(%)5.64.24.24.2资料来源：公司数据，PSR est。黄褐色德宏(+65 投资分析师tandh@phillip.com.sg页面1 |菲律宾证券研究（新加坡）MCI（P）074/10/2017参考编号：SG2018_0042（百万新元）/年12月底2017财年2016财年同比（％）评论2017年2月19日 维持买入评级，目标价维持在1.21新元CES在执行和良好的土地储备方面拥有良好的记录，因此CES仍然是新加坡住宅市场升级的良好代表。 Woodleigh基地预计将于18年第三季度启动，估计GDV为7.2亿新元（持股60％），股价的催化剂可能来自启动时的健康承购率。图1. RNAV表RNAV表格估值（S $'m）发展性质1689+发展盈余（新加坡）332发展盈余（澳大利亚）8+投资物业345-2018财年净现金（债务）(1305.5)=RNAV *1,068已发行股份（百万）621每股RNAV（新元）1.72优惠（％）40%折扣RNAV（建筑业务除外）（S $）1.03建筑业务估值@ PE 5倍0.18SOTP目标价1.21预测股息0.040现价（新元）0.96上行/（下行），（％）30.4%资料来源：PSR*我们的RNAV估算不包括来自Tower Tower的预计贡献图2：CES交易价格接近GFC后的平均P / NAV预定价格1.31.21.110.90.80.70.60.50.4Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18资料来源：彭博社，PSR页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）芯片工程有限公司结果PX_TO_BOOK_RATIO平均+1秒-1秒0.76 金融收入证明资产负债表12月，新币/月2015财年2016财年2017财年18财年19财年收入676748860911726销售成本-515-602-707-738-588其他收入项目整数和股息收入513221316其他的收入513221316其他费用项目营销与分销-28-7-15-9-7行政费用-57-60-69-77-62财务费用-16-20-25-25-25应占联营公司业绩1-1111税前利润6876707865所得税费用-10-24-14-12-10净收入6336394841流动负债317402162408354现金周转贷款与借款7389371,7571,5241,52412月，新币/月2015财年2016财年2017财年18财年19财年递延所得税负债1610101010税前利润6876707865非流动负债7549471,7671,5341,534折旧摊销671177负债总额1,1641,4561,9191,9421,888其他非现金项目-10641600非控制性权益-511284661WC更改前的OCF64147978572股东权益743777809785797贸易及其他应收款-27170-8-12376贸易及其他付款方式16-13-2889-30估值和关键比率存货288-506-56214988十二月2015财年2016财年2017财年18财年19财年净利息费用-14-16-42-23-21估价已缴所得税-16-20-46-25-25P / B（X）0.820.800.780.760.81其他项目合并-74-1611-83-80股息收益率(%)5.7%5.6%4.2%4.2%4.2%经营现金流量300-251-492154151成长性个人防护装备与投资物业-21-4-46-14-14收入-39%11%15%6%-20%其他项目合并37-2900净收入-78%-43%8%25%-16%投资现金流量-183-74-14-14股东权益1%5%4%-3%2%贷款与借款-8231236400保证金已付股息-37-25-25-25-25毛利润率30%24%20%21%21%其他项目合并-50300净利润率24%9%5%4%5%融资现金流量-124287342-25-25关键比率现金及等价物的增加15739-224116112鱼子（％）8.5%4.6%4.8%6.2%5.1%现金及等价物（期初）285442482258373ROA（％）3.3%1.6%1.4%1.8%1.5% 现金及等价物（期末）442482258374485资产负债率（X）45.0% 52.5% 64.7% 61.6%资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算*根据当前市场价格得出的倍数和收益率；历史倍数和基于历史市场价格的收益率。芯片工程有限公司结果12月，新币/月2015财年2016财年2017财年18财年19财年物业，厂房及设备225220324230237投资物业287296301311321其他非流动资产2312474134非流动资产536528672581592发展性质6251,1281,6891,5401,452待售的已完成小便390111贸易及其他应收款2498190213137现金和短期存款442482258373485其他流动资产1514181818当前资产1,3711,7042,0552,1462,094总资产1,9072,2322,7282,7272,686贷款与借款1202349155123贸易及其他应付款项1178658148118其他负债808295106113 页面3 |菲律宾证券研究（新加坡） 评分历史1.401.301.201.101.000.900.800.700.60市场价 目标价资料来源：彭博社，PSR12345PSR评级系统总回报> +20%+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％-5％至-20％< -20%备注建议购买累积中性降低卖评分12345我们的建议并非完全基于上述定量返回乐队。我们考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价上涨速度，存在或不存在股价催化剂以及投机性底气在做出最终建议之前，先围绕股票页面4 |菲律宾证券研究（新加坡）芯片工程有限公司结果12月18日9月18日18年6月3月18日17年12月2017年9月17年6月17年3月16年12月 香港代表的联系方式研究王enny交易总监（852）2277 6720张静研究分析师运输及汽车（86）2151699400-103黄宗Research研究分析师香港及内地物业，酒店及娱乐(852) 2277 6527营业额范国和研究分析师制药，健康与个人护理，TMT（86）21 51699400-110王延南新能源研究分析师(86) 2151699400-107欧阳兆麟公司和机构销售经理，国际销售经理（852）2277 6783（852）2277 6678SHIKITA Yoshikazu国际销售经理（日本团队）(852) 2277 6624 菲利普研究股票选择系统总回报建议评分备注> +20%购买1从目前的价格来看> 20％的上涨空间+ 5％至+ 20％积累2从当前价格来看上涨空间为+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％中性3交易价格在当前价格的+/- 5％以内-5％至-20％降低4当前价格下跌-5％至-20％< -20%卖5从目前的价格下降-20％我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。在做出最终建议之前，我们会考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及围绕股票的投机底蕴。一般免责声明该出版物由菲利普证券（香港）有限公司（以下简称“ PSHK”）在香港发行，该公司由证券及期货事务监察委员会在香港许可从事受管制的活动，包括第四类受管制的活动（证券咨询）。该出版物最初是由我们的海外分支机构的分析师准备的。本文所包含的信息基于PSHK及其关联公司认为准确的来源，本出版物所包含的任何分析，预测，预测，期望和观点均基于此类信息，仅是