投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 基建计划提振市场信心，有色震荡走强 2018-02-22 节前多空谨慎，有色延续震荡 2018-02-14 氛围延续弱势，板块震荡承压 2018-02-09 市场情绪企稳，板块维持震荡 2018-02-07 美股大跌影响投资情绪，板块高位承压震荡 2018-02-06 静待非农数据，有色高位震荡 2018-02-02 中信期货研究|有色金属策略日报 2018-02-22 长假外盘多空分歧较大，有色宽幅震荡 重点关注 铜观点：美元指数再度站上90关口，铜价有望冲高回落 逻辑：春节期间伦铜冲高回落，铜价波动主要受到美国政府公布基建计划细节等宏观事件的影响；美国1月CPI远超预期，美元应声反弹，通胀忧虑再起，可能改变美联储加息节奏的预期；尽管春节期间欧美股走出有一波反弹行情，但令股市企稳的宏观氛围并不牢固。节后国内显性库存可能继续增加、真正的消费好转可能还得等到3月中旬，短期铜价有望冲高回落，沪铜主力将向上测试53200压力，下方仍有可能见到52000。 操作建议：低位多单减持 风险因素：下行风险:美元继续反弹、库存增加 中信期货研究|策略日报（有色） 2018年2月22日 2/19 一、行情观点： 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：美元指数再度站上90关口，铜价有望冲高回落 信息分析： （1）受益于美国薪资和通胀数据好于预期，伦铜较2月14日15：00价格大涨111.5美元，收于7135美元/吨。 （2）智利金属产商Antofagasta公司旗下Los Pelambres矿耗资11亿美元的扩产计划环评已经获得当地环境监管机构的批准。其目的在于寻求诶吃该矿铜矿产出在每年400,000吨附近的水平。 （3）LME铜库存较2月14日增加3500吨至337175吨，注销仓单占比大幅下降至14%。 （4）日本电线及电缆制造商协会称，日本1月铜线电缆出货量（包括销售和出口）较去年同期下滑1.8%至53,100吨。 （5）南方铜业公司（Southern Copper Corp）在一份声明中称，将向秘鲁铜矿项目Michiquillay投资约25亿美元，预计从2015年起每年铜产量为22.5万吨。府此前曾预计需要投资约20亿美元。 （6）世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2017年1-12月全球铜市供应短缺21.26万吨，2016年全年短缺10.20万吨。2017年全球矿山铜产量为2,019万吨，较2016年减少1.3%。2017年全球精炼铜产量为2,350万吨，较之前一年增加0.9%；2017年全球铜消费量为2,373万吨，2016年消费量为2,341万吨。 逻辑：春节期间伦铜冲高回落，铜价波动主要受到美国政府公布基建计划细节等宏观事件的影响；美国1月CPI远超预期，美元应声反弹，通胀忧虑再起，可能改变美联储加息节奏的预期；尽管春节期间欧美股走出有一波反弹行情，但令股市企稳的宏观氛围并不牢固。节后国内显性库存可能继续增加、真正的消费好转可能还得等到3月中旬，短期铜价有望冲高回落，沪铜主力将向上测试53200压力，下方仍有可能见到52000。 操作建议：低位多单减持； 风险因素： 下行风险:美元继续反弹、库存增加 震荡偏弱 铝 观点：美国调查结果出炉 伦铝延续反弹 信息分析： （1）沪铝主力合约收盘报14105元/吨，下跌1.4 %。成交量22.8万手增10万手，持仓28.7万手增11万手。早间伦铝开于2133.5元/吨，进入欧洲交易时段，美元下滑，伦铝低位返升，截至15:13伦铝报2133.5美元/吨。 （2）上期所铝仓单811286吨，环比增加7544吨；LME铝库存1275500吨，环比增加158925吨。 （3）现货方面，上海现铝价格为13990-14030元/吨，环比持平，对当月贴水240-200元/吨。长江现铝价格为14010-14050元/吨，环比下跌120元/吨。广东南储报14010-14050元/吨，环比下跌90元/吨。现铝大幅下跌，节前最后一个交易日，投资者入市鲜少，市场成交非常冷淡。 （4）国际铝业协会（IAI）周二公布的数据显示，今年1月全球（不含中国）原铝产量总计为222万吨，2017年12月产量修正后为222.4万吨。数据显示，1月全球（不含中国）原铝日均产量为71,600吨，去年12月修正后为71,700吨。 （5）2月14日，SMM统计国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）上海地区39.4万吨，无锡地区74.8万吨，南海地区27.8万吨，杭州地区12.6万吨，巩义地区16.4万吨，天津5.5万吨，重庆2.3万吨，临沂2.9万吨，8地铝锭库存合计181.7万吨，周比增加3.7万吨。 （6）美国商务部16日称进口钢铁和铝产品损害美国国家安全，建议总统特朗普动用关税和配额措施来限制进口。美国商务部向特朗普提出三项贸易保护建议：对从所有经济体进口的钢铁征收至少２４％的关税；或对从巴西、韩国等１２个主要对震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（有色） 2018年2月22日 3/19 美钢铁出口经济体征收至少５３％的关税，并对其余经济体设定相当于其２０１７年对美出口量的进口配额；或对所有经济体设定相当于其２０１７年对美出口量６３％的进口配额。 逻辑：供应方面，氧化铝价格持稳起成本支撑作用，但国内铝库存环比增加，供应端压力加大。而需求方面维持弱稳格局，临近假期下游消费趋弱，市场需求疲软，基本面仍然较差，不过春节过后下游企业订单表现较好。走势上，特朗普基建计划刺激金属需求，外盘伦铝小幅上涨；内盘沪铝小幅反弹，但在库存续增，需求疲软的背景之下，预计上行空间有限，短期维持震荡行情。铝价继续下泄原因较为鲜明，一是铝锭及铝棒库存仍然在持续刷新历史高位，二是节后电解铝成本仍有下移空间，空头入场逻辑未变，节后需关注库存增量绝对值及氧化铝价格变化，预计铝价仍需跌至成本安全边际线附近尚能企稳，但春节期间还需关注伦铝走势。 操作建议：短期维持震荡观点，建议持观望态度。 风险因素：库存 锌 锌观点：春节期间伦锌期价冲高回落 短期锌价波动或加剧 1、春节期间，受美元指数波动影响，伦锌期价先强势上冲至3595美元/吨，创出近十年的新高，随后高位小幅调整，整体呈现高位震荡的态势。 2、ILZSG最新报告显示，2017年12月全球锌市场供应短缺收窄至4.86万吨，11月修正后为短缺6.57万吨。2017年全年锌市供应短缺49.5万吨，2016年为短缺12.2万吨。 3、春节期间，LME锌库存进一步下降，至2月21日为14.6625万吨，较节前14日减少了7725吨，主要为新奥尔良仓库变动所致；此外21日注销仓单也减少至6.2925万吨，占库存比例为42.92%。 4、春节期间LME锌现货升水高位小幅下滑，至2月20日LME锌升贴水（0-3）为18.75美元/吨，短期LME锌挤仓态势有所缓解。 5、据文华财经报道，在2月19日当周的行业会议上，全球锌矿商与加工企业未能就2018年锌矿加工费用达成协议，可能会推迟一个月甚至更长时间，主要为各方对下半年锌矿供应增加的前景存在分歧。短期来看，国内外锌矿供应仍维持偏紧态势。 逻辑：尽管春节后两三周国内锌锭库存将延续节前的累积态势，但同比来看，锌锭内外偏低库存态势延续，加上春节后国内短缺预期仍在，对短期锌价表现将继续形成支撑。从基本面来看，节后一方面需关注国内消费的启动回升情况，3月份国内下游消费存回暖补库预期；另一方面，关注伦锌挤仓情况，LME锌持续出库仍使得LME锌期价存挤仓可能。宏观方面，节后仍需重点关注美元指数和全球股市波动的影响。春节期间，美元指数的变动对有色板块的影响较为凸显。对于短期锌价，预计将呈现高位震荡态势，同时其波动性仍较大。 操作建议：趋势性操作暂时观望。关注沪锌期货买近月卖远月的介入和持有机会；同时，买沪锌卖伦锌的反套操作持有。 风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内 震荡 铅 铅观点：春节期间伦铅期价高位震荡 短期国内铅价或继续震荡调整 1、春节期间，伦铅期价先延续节前的企稳回升态势，之后再度震荡回调，整体处于2500-2600美元/吨的区间内高位震荡。 2、ILZSG最新报告显示，2017年12月全球铅市场供应过剩2万吨，11月为过剩0.99万吨。2017年全年铅市场供应短缺16.5万吨，2016年为过剩1.6万吨。 3、春节期间，LME铅库存维持进一步去化的态势，至2月21日为11.5125万吨，较节前14日减少了5950吨，主要为弗利辛恩和鹿特丹仓库变动所致；此外21日注销仓单也下降至3.6125万吨，占库存比例31.38%。 4、春节期间，LME铅现货升水（0-3）一度回升至11.75美元/吨，之后再度回落，至2月20日为-3.75美元/吨，关注短期LME铅现货升水再度走高的可能。 逻辑：春节期间国内部分原生铅企业维持开工态势，但受节前环保限产影响，春节后国内铅库存同比上短期暂处于相对偏低的水平。而今年蓄企春节放假时间偏长，尽管节后国内下游蓄企存一定补库需求，但需求回暖预期不强。因此短期国内铅基本面或暂时维震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（有色） 2018年2月22日 4/19 持供需两弱的情况，而国外或继续受低库存态势的支撑。预计短期铅价或呈现震荡态势，不排除国内铅价存继续调整的压力。 操作建议：沪铅轻仓沽空操作，套利暂时观望。 风险因素：环保整治再度超预期，导致供应端进一步大幅收缩。 镍 观点：多空分歧较大，伦镍宽幅波动 信息分析： （1）沪镍主力合约收盘报103490元/吨，上涨2.60 %。成交量44.7万手增0.3万手，持仓42.2万手减16338手。 （2）现货方面，昨日无锡主力合约价格102000元/吨，金川镍升水0-100元/吨，俄镍贴水200元/吨。 （3）2月14日上期所镍仓单45203吨，环比持平；LME镍库存339006吨，环比减少2154吨。 （4）太钢304/2B冷轧钢卷无锡指导价为15650元/吨，环比持平。 （5）菲律宾矿业部称，该国2017年镍矿石产量下降6%，因环保问题令数个矿场进行检修或暂时关闭。菲律宾矿产和地质局称，该国30座矿场中，有13座去年没有产量。该国2017年镍矿石产量共计2335万干吨，低于2016年的2495万干吨。 逻辑：目前供应面依旧存在进口税率增加减少进口量的预期，而需求端不锈钢库存整体相较去年同期较低，年后采购恢复或有所表现，供需面或短期内将有所转暖。长假中期镍大幅度波动，市场分歧较大，美元指数持续反弹或令基本金属承压，操作