宏观注释：哥伦比亚：对选举持谨慎态度

德意志银行研究拉丁美洲哥伦比亚经济学宏注释日期19 2018年2月哥伦比亚：对选举持谨慎态度■我们认为，根据最近的民意测验预测下一任哥伦比亚总统为时尚早。3月11日将提供更准确的选举实力和投票偏好预览日，届时该国将更新国会的两个议席，而左右最大的联盟将在公开初选中选出其候选人。■我们对选举对经济表现和资产价格的潜在影响持谨慎态度。不确定性正在压抑经济增长和商业情绪，选民要求积极的社会支出，而分裂的国会可能会使新政府的财政和权利改革的通过变得复杂化。■在货币政策方面，我们重申我们对2018年终利率的预测为4.0％。尽管BanRep董事会成员最近发表了强硬的言论，但我们预计标题通货膨胀率将接近3.0％的目标，并且经济疲软将在2018年第一季度继续，从而为3月/ 4月的最后一轮政策降息打开了窗口。经济学家+1-212-250-0664德意志银行证券公司发行于：19/02/2018 11:00:09 GMTd中号是CTR一世ib(PŤ)Ë0d8Ø3ñ/:202/01/72.018 13:00:43 GMT 19 2018年2月宏注释页面PAGE2德意志银行证券公司哥伦比亚：对选举周期持谨慎态度我们认为，预测下一任哥伦比亚总统的名字还为时过早。政治运动刚开始于5月27日进行第一轮，随后很可能会在6月17日进行突击。缺乏决定性趋势反映在选民人数众多，早期领跑者的预期投票率低，空白投票率高以及最近的调查中尚未决定（图1）。3月11日将提供全国选举强度和投票偏好的更准确预览。在此日期之前，该国将续签国会两院-108名参议员和172名众议院议员-以及由前总统阿尔瓦罗·乌里韦（Alvaro Uribe）促成的最大的右派联盟（2002-2010），由波哥大前市长领导的左派古斯塔沃·佩特罗（Gustavo Petro，2012-2015年）将在公开初选中选择候选人。分散的国会可能使联盟的建设和不受欢迎的改革的通过变得复杂，特别是如果新总统缺乏政党的支持并且在国会中的代表人数很少。 Guarumo-Ecoanalitica的最新民意调查（2月2日）显示，参议院中最大的一块是前总统乌里韦右翼的民主中心，仅占选民意向的16％，其次是左翼的绿党和中间派的自由党，其中一半是选民。占有率（9％）。值得注意的是，在胡安·桑托斯（Juan M. Santos）政府执政八年期间，结成运转良好的执政联盟的四个政党–团结党，保守党，自由党和激进变革党将看到其立法力量从23％降至少数。几乎绝对占65％。但是，我们注意到，该调查可能低估了传统政党的动员能力，并且没有提供有关代表议院组成的信息。我们对选举及其对经济和资产价格的潜在影响持谨慎态度。在短期内，不确定性可能会给商业信心，私人消费和新的投资决策带来压力。领先的工业产值（-0.8％），零售额（-3.8％）和商业信心（-5.4％）去年以红色关闭。因此，我们维持2018年的2.6％和2019年的3.2％的保守增长预测。从中期来看，选民对有效社会政策的要求可能会增加公共支出的压力，或者至少限制财政合并的空间。我们认为，中锋（Sergio Fajardo）和左翼（Gustavo Petro）候选人的早期表现不佳与以下事实相关：教育，健康和就业等问题在右翼主张的优先事项（安全，和平，委内瑞拉–（图2）。当然，这是2月的静态图片。偏好可能会改变，候选人会随着竞选的进行而调整自己的平台。对杀虫剂和增长的担忧重新开放寡妇以进行减产尽管BanRep最近发表了强硬的言论，但最新会议记录显示董事会之间达成了更大的共识，即进一步降息应以基础通货膨胀的减少为条件。受核心价格影响的政策利率从2016年11月的2.0％的峰值下降至1月的0.1％，图1：从目前的民意测验中预测新总统还为时过早资料来源：Guarumo-Ecoanalitica（2018年2月）图2：社会政策是选民最关心的问题，而不是和平资料来源：Guarumo-Ecoanalitica（2018年2月） 19 2018年2月宏注释页面PAGE3图4：3月/ 4月通胀接近3.0％的目标资料来源：德意志银行BanRep宽松的领土（图3）。然而，货币条件的放松并不平衡。 BanRep将政策利率降低了325bp，而同期的核心通胀仅回撤了137bp。我们预计18年第一季度通货膨胀动态将发生重大变化。我们的基准预测表明，4月份消费者价格将从目前的3.7％降至3.1％的低点，这是BanRep自2014年8月以来的首次中期目标3％（图4）。去年批准的加税（预计将通货膨胀率提高了0.5个百分点），货币升值（COP同比增长2.0％和年初至今2.8％）以及巨大的负产出缺口（GDP增长1.8％）带来了有利的基本影响在2017年达到了3.3％的潜力），这将成为消毒过程的主要驱动力。在这一点上，我们认为通货膨胀和增长之间的风险平衡将有利于恢复宽松周期。我们预计BanRep会在3月和4月将政策利率分别下调25个基点和25个基点，以4.0％的比率结束周期。此后，我们预计将有八个月的长时间停顿，首先是将货币政策与两轮总统大选隔离开，然后让降息政策传递至信贷市场和实体经济。最后，我们预计BanRep将等待证据证明经济正在缩小负产出缺口，然后才开始放松货币刺激措施。因此，我们看到在19年1季度首次加息，而BanRep逐渐将政策利率在2019年底之前提高到5.25％的中性水平。图3：货币政策立场转向扩张性资料来源：德意志银行BanRep 19 2018年2月宏注释页面PAGE4德意志银行证券公司附录1重要披露*可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了本报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。塞萨尔·阿里亚斯（Cesar Arias） 19 2018年2月宏注释页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联公司之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法论，观点或其他方式的不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行（Deutsche Bank）的研究分析师有时会提出较短期的交易思路，这可能与德意志银行现有的较长期评级不一致。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR想法代表分析师的高度信念，即在不少于两周且不超过六个月的时间范围内，一只股票将跑赢或跑输市场和/或特定行业。 除了SOLAR的想法外，分析师有时还会与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员进行讨论，其中的交易策略或想法会参考可能对证券市场价格造成近期或中期影响的催化剂或事件本报告中讨论的情况，其影响可能与分析人员目前对本文所述的12个月总回报或投资回报的看法有方向性的抵触。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或在意见，预测或估计发生变化或不准确时以其他方式通知接收者。市场条件的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由覆盖范围分析师或研究部门管理层全权决定，并且大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性可能随时更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。 绩效计算不包括交易成本，除非另有说明。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据也来自德意志银行，标的公司和其他各方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们为防止和避免与研究有关的利益冲突而建立的组织安排和信息障碍的详细信息，可在“法律”选项卡上“免责声明”下的网站上找到。 19 2018年2月宏注释页面PAGE6德意志银行证券公司宏观经济波动通常是与承诺支付固定利率或浮动利率的工具敞口相关的大多数风险的原因。 对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金流量），利率上升自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。 某一现金流量的到期时间越长，折现因子的变动越大，则损失就越大。 在通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率上的意外意外是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手的敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算），与当地票据交换所有关的结算问题也是重要的风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合约现金流量指数化为通货膨胀，外汇贬值或特定利率来减轻，这在新兴市场中很常见。 索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地估计了它们要跟踪的基础变量中的实际移动。在浮动息票利率浮动的掉期市场中，选择合适的固定（或度量）尤为重要。e。，将索引为通常为短期利率参考指数的息票换成固定息票。 以不同于面额券的货币进行的资金筹集存在外汇风险。 掉期（互换）期权除了与利率变动有关的风险外，还具有期权所固有的风险。衍生交易涉及众多风险，包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质；因此，在进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易之前，投资者应征询专家的法律和财务建议。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得很高的杠杆率，因此可能会产生比最初存入的资金数额更大的损失-理论上是无限的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在买卖期权之前，投资者必须阅读http://www.optionsclear