国债期货早报：春节错位物价走低 食品价格上涨压力

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 8年2月12日 星期一 主要观点 央行连续第十三日暂停公开市场操作，当日无逆回购到期。本周央行公开市场无逆回购到期，2月15日有2435亿MLF到期，将顺延至2月22日。央行称，近期除定向降准释放长期流动性约4500亿元外，CRA累计释放临时流动性近2万亿元。而自1月25日实施普惠金融定向降准起至今，央行已累计净回笼13700亿元。2018年1月份CPI同比增长1.5%，比上月明显下降，主要是由于今年春节延后到2月中旬，而去年春节在1月底，因此春节错位是导致CPI出现异常的最主要因素。分项看，1月份食品价格已经开始出现明显增长，鲜菜和鲜果价格上升明显，成为1月份CPI超预期的主要因素。而正如我们前面所说，由于春节错位，不管是交通和通信费用，还是旅游费用，今年的高点均要在2月份才会出现，因此非食品价格同比出现明显下滑。1个月期、3个月期和6个月期同业存单发行利率比上季度同期要高出0BP、8BP和6BP，较上周的5BP、18BP和17BP继续下降，跨春节流动性无忧，而市场对于上半年资金成本的预期也开始出现乐观情绪。我们预期期债短期虽然因为资金成本紧平衡以及金融监管的限制依然不足以走出趋势，同时市场近期又开始炒作资管新规会不会本月下发和过渡期会不会延长的问题，预计市场也会因此比较谨慎。 近期市场运行主要逻辑：资管新规靴子终于落地，对于利率债或许存在利空出尽的利好，但对于信用债的影响就不容乐观了。另外10月经济数据和金融数据的下滑意味着市场对于经济下行的判断并未出现差错，只不过市场和央行关于经济数据下滑对于债市的影响出现了分歧，央行整体对未来经济转型持乐观态度，保持定力的决心比较强烈，不愿给予市场过多支持。另外，央行三季度货币政策报告中继续强调金融去杠杆以及特别提到“滚隔夜”策略提高了近期央行抬高公开市场操作利率的市场预期，也符合市场对于四季度资金成本极度悲观的预期，对于债市走强制约非常明显。 未来市场主要关注点：重点关注同业存单发行利率，目前中短期资金成本对于债市价格的制约效应明显。 操作建议：短期依然观望为宜。 央行公开市场操作 央行连续十三日未开展公开市场操作。央行公告称，考虑到金融机构有序动用“临时准备金动用安排（CRA）”和财政支出可吸收春节前现金投放等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，2月11日不开展公开市场操作，银行间回购利率和Shibor利率涨跌互现。 春节错位物价走低 食品价格上涨压力 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-02-112018-02-09 资金利率水平变动： -12-10-8-6-4-2021.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2018-02-112018-02-09 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 宏观基本面消息 （1）证券时报头版刊文称，新增信贷或创新高与信贷人员感觉额度格外紧张并不矛盾。这两种情况之所以能同时存在，与去年以来金融去杠杆政策下，表外融资需求被迫回表寻求贷款资金支持有关。金融去杠杆下，银行表内信贷大幅增长可以作为一种过渡性的短期应对措施，但长久来看，银行自身还是应增强“内功”，充实资本金并拓宽负债端来源。 （2）根据中国发改委发布的2018年境外投资敏感行业目录，将限制国内企业对房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等行业的境外投资。 （3）海航集团从中信银行获得200亿元人民币授信，这有助缓和海航集团的压力，海航集团略微减持了德意志银行股份，同时承诺仍将作为长期的重要投资者。 （4）2018年1月份，CPI同比增长1.5%，比上月下降0.3个百分点，环比增长0.6%。其中，CPI食品价格同比下降0.5%，环比上升2.2%；CPI非食品价格同比增长2.0%，环比上升0.2%。不包括食品和能源（核心CPI）同比增长1.9%，环比上升0.2%。 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1712 95.760 -0.02% 195 2306 -37 130005.IB 1.2406 TF1803 96.140 -0.04% 1.18万 4.58万 +860 130005.IB 4.2986 T1712 91.930 -0.12% 1250 2865 -299 160023.IB 3.9582 T1803 92.300 -0.12% 4.50万 6.49万 +1816 160023.IB 4.7260 料来源:WIND资讯 银河期货研究中8 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9696. 196. 296. 396. 496. 596. 696. 796. 896. 997 9292.292.492.692.89393.293.4 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70003.90004.10002017-02-172017-03-092017-03-292017-04-182017-05-082017-05-282017-06-172017-07-072017-07-272017-08-162017-09-052017-09-252017-10-152017-11-042017-11-242017-12-142018-01-032018-01-23中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2018-02-112018-02-09 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2018-02-112018-02-05 -18.0000-16.0000-14.0000-12.0000-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2018-02-112018-01-11 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.50003.50004.50005.50006.50007.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002017-02-152017-03-072017-03-272017-04-162017-05-062017-05-262017-06-152017-07-052017-07-252017-08-142017-09-032017-09-232017-10-132017-11-022017-11-222017-12-122018-01-012018-01-212018-02-10SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002017-02-162017-03-082017-03-282017-04-172017-05-072017-05-272017-06-162017-07-062017-07-262017-08-152017-09-042017-09-242017-10-142017-11-032017-11-232017-12-132018-01-022018-01-222018-02-11同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.002.503.003.504.004.505.005.502017-02-052017-05-052017-08-052017-11-05理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图11:央行公开市场操作 图12: 利率走廊和