国债期货早报：物价短期利好债市 但未来数月有压力

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年8月10日 星期四 主要观点 央行公开市场进行700亿7天、700亿14天逆回购操作，当日有1400亿逆回购到期，连续两日完全对冲当日到期量。周三物价数据公布，食品价格环比逐步有止跌回升迹象，不过由于未来两个月受到去年高基数的影响，食品价格对于拉动CPI同比增速难有过多助力。非食品价格方面，而我们前期提到，由于去年5、6、7月份交通和通信环比增速较高带动核心CPI环比表现不错，因此高基数因素导致今年5、6、7月份核心CPI预计会维持在2.1%附近，上个月的核心CPI高企是由于四舍五入的数学处理因素导致，本期核心CPI果然回到了2.1%。不过下个月开始交通和通信的高基数因素消退，虽然租房价格高基数的周期来了，但毕业季租房价格高本身是季节性的，因此未来数月核心CPI会逐渐冲高，不过由于去年四季度能源价格的高基数，核心CPI上方有顶。综合来看虽然本期CPI数据低于预期对债券市场存在一定利好，但总体利好有限，下面数月的核心CPI会让市场紧张起来，未来进一步抬升的PPI对债券市场也有不利影响。我们前期提到市场对于未来资金面的预期也发生了微妙的变化，以3个月期和6个月期同业存单发行利率为代表的短期利率触底反弹，6个月期同业存单发行利率的触底反弹将传导至1年期国债收益率，打断1年期国债收益率的下行进程，收缩国债收益率长端和短端利差，从而进一步向长端收益率施加压力，不过市场对于资金面预期的变化预计是缓和的，难以支撑债券市场大幅下跌，怎么看目前的债市跌幅都已经脱离了基本面可以解释的范畴。21世纪经报道也提到，银行和非银机构对于债券的配置意愿都很高，只不过从交易的角度看，债市价格脱离基本面的趋势过强，债市的交易拐点不好把握。 近期市场运行主要逻辑：金融去杠杆进入深水区，不会继续加码，未来监管集中在影子银行领域。但去杠杆进程未结束，宏观经济运行良好，短期看不到需要压低利率的实际需求，加上市场情绪未调整到位，6个月期同业存单发行利率反弹意味着市场对于资金面的预期开始收紧，期债缺乏立即开启牛市的基础，阴跌势头持续。 未来市场主要关注点：关注6个月期同业存单利率是否会持续反弹以及反弹的幅度。 操作建议：市场跌幅已经超出阴跌判断，交易拐点目前不好把握。 央行公开市场操作 周三央行公开市场进行700亿7天、700亿14天逆回购操作，银行间回购利率涨跌互现，Shibor利率普涨。 物价短期利好债市 但未来数月有压力 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-08-092017-08-08 资金利率水平变动： -5-4-3-2-10121.522.533.544.5DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-08-092017-08-08 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 宏观基本面消息 （1）2017年7月份，CPI同比增长1.4%，比上月下滑0.1个百分点，环比上升0.1个百分点。其中，CPI食品价格同比下降1.1%，环比下降0.1%；CPI非食品价格同比增长2.0%，环比上升0.2%。不包括食品和能源（核心CPI）同比增长2.1%，环比上升0.3%。 （2）2017年7月份，PPI环比上升0.2%，同比上涨5.5%，在商品价格上扬的背景下终于油负转正。 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1709 97.050 -0.12% 1.13万 2.23万 -3887 170007.IB 1.7752 TF1712 97.250 -0.05% 7526 2.68万 +2625 170007.IB 3.2997 T1709 94.505 0.04% 1.90万 1.80万 -3977 170018.IB 0.9595 T1712 94.345 -0.02% 2.67万 4.66万 +5541 170018.IB 2.0674 料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 97107117127137147157167177187197 92.59393.59494.59595.59696.5 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70002016-08-102016-08-302016-09-192016-10-092016-10-292016-11-182016-12-082016-12-282017-01-172017-02-062017-02-262017-03-182017-04-072017-04-272017-05-172017-06-062017-06-262017-07-162017-08-05中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-08-092017-08-08 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-08-092017-08-02 -15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.000015.00002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-08-092017-07-10 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-08-092016-08-292016-09-182016-10-082016-10-282016-11-172016-12-072016-12-272017-01-162017-02-052017-02-252017-03-172017-04-062017-04-262017-05-162017-06-052017-06-252017-07-152017-08-04SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-08-112016-08-312016-09-202016-10-102016-10-302016-11-192016-12-092016-12-292017-01-182017-02-072017-02-272017-03-192017-04-082017-04-282017-05-182017-06-072017-06-272017-07-172017-08-06同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.503.504.505.506.502012-10-212013-01-212013-04-212013-07-212013-10-212014-01-212014-04-212014-07-212014-10-212015-01-212015-04-212015-07-212015-10-212016-01-212016-04-212016-07-212016-10-212017-01-212017-04-212017-07-21理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 中美利差和汇率 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002014-08-082014-10-082014-12-082015-02-082015-04-082015-06-082015-08-082015-10-082015-12-082016-02-082016-04-082016-06-082016-08-082016-10-082016-12-082017-02-082017-04-082017-06-082017-08-0