从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉上MPOP2018年1月22日中性卖永达公布正盈利警惕，预计其2017财年净利润将同比增长超过70％鉴于其良好的收入增长和估值不高。陈安格斯永达汽车（3669 HK）在线积极盈利警报；估值仍然很有吸引力财经摘要是/是12月31日201520162017年2018年2019年收入（人民币百万元）35,65843,03351,82060,30768,723同比增长（％）8.320.720.416.414.0净利润（万元）5248511,5372,0692,672同比增长（％）4.762.380.634.629.2每股收益（人民币）0.320.520.881.191.53BVPS（人民币）2.603.053.574.475.61市盈率（x）24.916.99.87.15.5市净率（x）3.12.92.41.91.5股息收益率（％）1.31.93.34.66.0资料来源：公司数据，交银国际估计 2017财年净利润同比增长> 70％。永达发布正面盈利预警，预计其2017财年净利润同比增长超过70％。管理层将这一增长归因于1）新车销量的稳定增长； 2）售后服务收入的可观增长； 3）金融，保险服务和二手车服务的强劲增长。我们认为正面的盈利预警在很大程度上符合我们和市场的预期。大多数奢侈品牌在2016年和2017年实现了强劲的销量增长，这有助于推动永达的新车销售，这也转化为售后服务收入的增长。 强劲的奢侈品销售渠道继续推动2018年盈利。我们相信大多数奢侈品牌将在2018年再次录得可观的销量增长，这主要是由于强大的模型渠道。我们认为，在2017年疲软之后（奥迪的销量在2017年小幅增长了1.1％，这主要是由于经销商的争议），奥迪将在2018年实现更激进的销售目标。奥迪将有多达17种新车型，这将推动其销量增长。宝马和奔驰在2018年还将分别推出10多种新车型。我们认为，奢侈品牌的可观销量增长将继续提高永达的利润率，并提高其售后服务。 估值看起来并不昂贵；维持买入。我们重申对永达的看涨看法，主要是因为它对宝马和奥迪有很高的曝光度以及专门的管理人员。当前汽车和经销商板块的回落主要是由于2017年获利回吐和购置税补贴的终止，以及2018年销售情绪的不确定性。然而，鉴于永达目前处于低谷的良好时机，我们认为其良好的盈利增长和不昂贵的估值为7.1倍2018年预期市盈率。我们保持我们的购买评级和目标价16.00港元，相当于18倍18财年市盈率。股票数据52w最高（HK $）10.9052w低（HK $）3.48市值（港币百万元）18,579.59已发行股份（百万）1,742.93平均每日交易量（米）7.051个月变化（％）9.33年初至今变化率（％）173.3350天MA（HK $）9.06200天MA（HK $）6.5614天RSI58.6资料来源：公司数据，彭博社1年表现图表150%100%50%0%-50%8月16日至12月16日至4月17日17年8月资料来源：公司数据，彭博社上涨空间：+ 63.4％汽车经销商部门向上MPOP恒指3669.HK目标价：16.00港元→最后收市价：HK $ 9.79 永达汽车（3669 HK） 汽车经销商部门2018年1月22日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉2永达汽车（3669 HK）：财务报表 损益（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）截至12月31日止年度201520162017年2018年2019年截至12月31日201520162017年2018年2019年总收入35,65843,03351,82060,30768,723固定资产3,5783,9424,2234,4554,638销售成本(32,631)(39,227)(46,443)(53,815)(61,080)其他资产8171,3061,3721,4401,512融资租赁应收款208302332365402毛利3,0273,8055,3776,4927,643其他1,5521,8341,9702,1192,282其他净收入4157609891,2851,542非流动资产6,1557,3837,8968,3798,833销售费用(1,503)(1,915)(2,384)(2,774)(3,024)行政费用(730)(1,052)(1,295)(1,508)(1,718)存货4,0834,3175,5996,4877,363贸易及其他应收款4,1035,1516,0697,3938,425营业利润1,2081,5992,6873,4954,443其他应收款2931353842财务费用净额(447)(479)(485)(532)(603)存款1,1381,1191,1751,2331,295应占联营公司/合资企业的利润1633202121银行现金和手头现金1,5321,7722,0992,7504,266其他167601651707771除税前溢利7771,1522,2222,9853,861当前资产11,05212,99215,62618,60922,161税收(209)(244)(555)(746)(965)总资产17,20720,37523,52226,98830,995本年度利润5679081,6662,2392,896少数权益(43)(57)(129)(170)(223)银行贷款和透支5,8576,1196,7307,4038,144应付账款及应付票据4,6835,2016,2977,2968,281净利5248511,5372,0692,672其他应付款443128134141148其他3983983983984每股收益（人民币）0.3220.5230.8821.1871.533流动负债10,98512,43014,14415,82417,556DPS（人民币元）0.1050.1710.2880.3880.501银行贷款1,180158173191210 现金流量（人民币m）其他4422,3852,4152,4472,483非流动负债1,6222,5422,5882,6382,692截至12月31日止年度201520162017年2018年2019年除税前溢利7771,1522,2222,9853,861负债总额12,60714,97216,73218,46120,249折旧摊销353366419468517财务净成本(3)0000少数权益363441570740964其他项目510625485532603股东权益4,6005,4036,7918,52710,746营运资金变动519(1,419)(1,216)(1,336)(1,057)已付利息和税款(188)(153)(554)(746)(965)总负债和权益17,20720,37523,52226,98830,995经营现金流量1,9685711,3561,9032,959BPS（人民币元）2.6023.0473.5694.4675.613资本支出(1,738)(1,469)(890)(904)(920)其他167138(3)(3)(4)财务比率投资产生的现金流量(1,571)(1,331)(893)(907)(924)截至12月31日止年度201520162017年2018年2019年银行贷款增加(901)(761)628690759增长（％）：其他1621,741(764)(1,034)(1,279)收入8.320.720.416.414.0筹资活动产生的现金流量(739)980(136)(344)(520)毛利13.025.741.320.717.7营业利润8.032.368.130.127.1现金余额变更(342)2203276511,516净利4.762.380.634.629.2年初的现金余额1,8741,5321,7722,0992,750外汇变动的影响020000利润率（％）：年末现金余额1,5321,7722,0992,7504,266毛利率8.58.810.410.811.1营业利润率3.43.75.25.86.5净利润1.52.03.03.43.9资产回报率3.04.26.57.78.6鱼子13.018.527.529.530.4流动性与偿付能力流动比率（x）1.01.01.11.21.3速动比率（x）0.10.10.10.10.1净负债率（％）92.895.179.262.842.2股利支付率（％）32.632.732.732.732.7资料来源：公司数据，交银国际估计公司背景中国永达汽车服务控股有限公司是乘用车零售商。该公司销售新车和二手车，并提供汽车租赁。本公司提供售后服务。 永达汽车（3669 HK） 汽车经销商部门2018年1月22日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉3研究团队交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼主线：+ 852 3766 1899传真：+ 852 2107 4662评分系统分析师股票评级：分析师行业观点：购买：该股票的总收益有望超过未来12个月的相应行业的收入。中性：该股票的总收益预计为符合未来12个月的相应行业的收入。卖：该股票的总收益预计为下面未来12个月的相应行业的收入。没有评分：分析师没有信念关于未来12个月内股票总收益相对于相应行业的总收益的前景。交易购买：股票的绝对预期回报非常有吸引力在短期内。此评级可能与未来12个月内的评级有所不同。交易卖出：股票的绝对预期回报没什么吸引力在短期内。此评级可能与未来12个月内的评级有所不同。优于大市：分析师预计行业覆盖范围将是有魅力相对于未来12个月的相关大盘市场基准。市场表现：分析师预计行业覆盖范围将是符合未来12个月的相关大盘基准。表现不佳：分析师预计行业覆盖范围将是没有吸引力相对于未来12个月的相关大盘市场基准。香港的广泛市场基准是恒生综合指数，对于中国A股而言MSCI中国A指数，对于在美国上市的中国公司而言标普美国上市中国50（USD）指数。的头研究@ bocomgroup.com 副院长研究@ bocomgroup.com洪浩CFA（852）3766 1802 hao.hongGeoffrey CHENG, CFA(852) 3766 1809 geoffrey.cheng 宏观策略 互联网洪浩CFA（852）3766 1802 hao.hong 马元博士（86）10 8800 9788-8039元马谭凯伦(852)3766 1825 karen.tan 顾康妮CPA（86）10 8800 9788-8045 connie.gu格蕾丝·华，CFA(852) 3766 1837年梦起太阳 （86）10 8800 9788-8048 mengqi.sun小雯博士（852）3766 1834肖文Zhe ZHOU(86) 10 8800 9788 - 8041zhe.zhouShan Ying(86) 10 8800 9788 - 8044ying.shan Banks/ Non-Bank Financials PropertyLi WAN, CFA, FRM(86) 10 8800 9788 - 8051wanliAlfred LAU, CFA, FRM(852) 3766 1807alfred.lauJaclyn Wang(86) 21 6065 3681jaclyn.wangPhilip TSE, CFA, FRM(852) 3766 1815philip.tseHannah HAN(852)3766 1858hannah.hanCarmen WONG(852) 3766 1830carmen.wongJennifer ZHANG(852) 3766 1850yufan.zhang Consumer Renewable EnergySummer WANG, CFA(852) 3766 1808summer.wangLouis SUN(86) 3606lou